一個農夫山泉≈23個華潤飲料，怡寶“水戰(zhàn)”輸在哪？揭開市值懸殊之謎毛利率與渠道布局差異顯著

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2025-10-18 10:13:42 鳳凰網(wǎng)

超市貨架上，規(guī)格相似的農夫山泉礦泉水和怡寶純凈水并排陳列，它們零售價都是2元，口感差異甚微，在消費者眼中幾乎是可替代的選擇。然而在二級市場上，這兩者之間卻有著天壤之別：農夫山泉市值5994億港元，而怡寶母公司華潤飲料的市值僅為264億港元。

過去三十年間，包裝飲用水賽道上的頭部企業(yè)積累了豐厚的身家，并陸續(xù)上市。這些企業(yè)的高毛利率揭示了水產業(yè)“印鈔機”的真相：華潤飲料近三年毛利率均在40%以上，而農夫山泉同期的毛利率接近60%。盡管在同一賽道上競爭，資本市場的估值卻截然不同。如今，農夫山泉市場份額和港股市值一騎絕塵，而作為中國包裝飲用水開山鼻祖的怡寶則顯得落后。

去年4月至今，包裝飲用水市場的價格戰(zhàn)激烈，市場格局不斷變化。截至今年10月17日收盤，農夫山泉市值上漲至5994億港元，而華潤飲料則下跌至264億港元。從市值來看，一個農夫山泉相當于約23個華潤飲料。業(yè)績對比也顯示差距：2025年上半年，農夫山泉營收256.22億元，歸母凈利潤76.22億元；華潤飲料營收62.06億元，歸母凈利潤僅8.05億元。農夫山泉整體毛利率達60.3%，而華潤飲料為46.7%。這種盈利能力的差異是導致市場估值懸殊的關鍵因素。

包裝飲用水市場競爭激烈，行業(yè)同質化嚴重。農夫山泉通過構建“水+飲料”的雙引擎，茶飲料產品營收突破百億元，占比39.4%，削弱邊際成本。相比之下，華潤飲料的飲料業(yè)務仍處于追趕階段，上半年飲料產品收入僅9.55億元，占比15.4%。為了推動飲料業(yè)務發(fā)展，華潤飲料推出了多款新品，但品類矩陣和市場滲透率遠不及農夫山泉。

頭部水企爭相拓展飲料品類的原因在于，水的成本主要集中在瓶子等包裝材料上，而布局飲料品類能爭奪線下渠道的關鍵資源——冷柜。一位超市老板透露，門店必須將70%以上的冷柜空間用于放置品牌產品才能使用其冷柜。農夫山泉和可口可樂的冷柜因飲料品類全、銷量好而受到歡迎，而怡寶由于多元化飲品布局剛起步，產品種類不足，終端展示效果不佳，銷量難以提升。

供應鏈建設成為影響成本高低的關鍵。農夫山泉采用全自產模式，在水源地建廠，而華潤飲料則與代工廠合作。農夫山泉已布局15個主要水源地、30余個自有生產基地，而華潤飲料每年需支付大量“合作生產伙伴服務費”，這成為擠壓利潤的重要因素。此外，代工模式還存在商業(yè)秘密泄漏的風險。

華潤飲料意識到自建生產基地的重要性，計劃在“十四五”規(guī)劃收官之際將全國包裝飲用水自有產能占比提升至60%以上。公司集中簽約多個生產基地項目，逐步推進投產。近年來，包裝飲用水行業(yè)掀起“自建基地潮”，娃哈哈和景田等企業(yè)也在加大自建基地的投入。行業(yè)競爭的核心逐漸轉向供應鏈能力的比拼，誰能掌控更高效、低成本的產能體系，誰就能在存量競爭中占據(jù)優(yōu)勢。

(責任編輯：zx0176)

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