當?shù)貢r間10月10日，特朗普在社交媒體平臺Truth Social上發(fā)文，威脅將對從中國進口的商品實施“大規(guī)模關(guān)稅上調(diào)”，理由是中國計劃對稀土出口實施新的管制措施。特朗普稱，如果北京推進出口限制，美國將“采取史上最嚴厲的經(jīng)濟反制措施”。分析人士認為，這一言論顯示中美貿(mào)易緊張局勢再度升溫。

受此消息影響，美國股市應(yīng)聲下跌。截至10月12日發(fā)稿前，納指跌超3.5%，標普500指數(shù)跌超2.7%，道指下跌1.9%。投資者普遍擔憂，若中美貿(mào)易爭端再度升級，可能進一步?jīng)_擊全球供應(yīng)鏈，并給已顯疲態(tài)的世界經(jīng)濟帶來新的不確定性。

在今年5月的瑞士會談中，中美經(jīng)貿(mào)雙方就此前特朗普的加稅政策達成協(xié)議，美國幾乎撤銷了4月以來對華加征的所有關(guān)稅，僅保留10%的附加稅。雙方還約定了90天的冷靜期，承諾通過專門的磋商機制繼續(xù)對話。而中方堅決反對美國濫施關(guān)稅的立場始終沒有改變。

上一波關(guān)稅戰(zhàn)對進出口企業(yè)的影響顯著。其中，勞動密集型產(chǎn)業(yè)受關(guān)稅波動影響最大，玩具產(chǎn)業(yè)成為觀察的縮影。由于商品附加值低，傳統(tǒng)玩具制造業(yè)往往以量取勝。但翻倍的關(guān)稅甚至超過了商品本身的價值，無論代工廠還是渠道商都不得不暫停生產(chǎn)和貿(mào)易。

瑞士會談結(jié)束后，美國玩具公司Basic Fun首席執(zhí)行官福爾曼表示，在特朗普政府對華加征巨額關(guān)稅下，公司凍結(jié)了幾乎所有來自中國的玩具商品，包括全球暢銷的愛心熊Care Bears和托卡卡車Tonka trucks。英國《金融時報》指出，從微波爐到芭比娃娃，美國消費者高度依賴中國產(chǎn)品。2024年，美國人購買的玩偶、三輪車、滑板車等玩具，有四分之三產(chǎn)自中國。廣東省2024年玩具的出口額為148.11億美元，向全球貢獻了超過37%的“中國制造”玩具。

并非所有玩具行業(yè)都受到關(guān)稅沖擊。一個從傳統(tǒng)玩具衍生出來的新品類，如潮玩和IP衍生品，受關(guān)稅沖擊的影響不大。泡泡瑪特首席運營官司德表示，關(guān)稅對公司有一定影響，但影響沒那么大，因為關(guān)稅是基于整個生產(chǎn)成本。公司在預算時對關(guān)稅做了更壞的預期，并做了充足準備。

一方面，泡泡瑪特轉(zhuǎn)移了供應(yīng)鏈。對于出海企業(yè)，越南工廠可憑借《越歐自貿(mào)協(xié)定》實現(xiàn)關(guān)稅規(guī)避。盡管進入2025年以來，越南的勞動力成本有所提升，但在部分機構(gòu)的調(diào)查中，越南在制造業(yè)領(lǐng)域的平均工資仍為中國長三角、珠三角的60%至70%。2024年1月，泡泡瑪特越南工廠正式投產(chǎn)，月度產(chǎn)能從30萬只飆升至2025年3月的1000萬只，占總產(chǎn)能的10%。

另一方面，泡泡瑪特提升了包括美國市場在內(nèi)的產(chǎn)品價格。司德強調(diào)，不會整體提價，可能會對部分產(chǎn)品進行價格調(diào)整。實際上，泡泡瑪特在海外市場的價格始終比國內(nèi)要高。該公司國際業(yè)務(wù)總裁文德一坦言，考慮到稅收、人力成本、匯率波動等原因，泡泡瑪特在每個國家或地區(qū)的產(chǎn)品定價都不同。例如，泰國的產(chǎn)品價格普遍高于國內(nèi)的5%至10%。

摩根士丹利測算，4月泡泡瑪特美國市場基礎(chǔ)款的盲盒定價為16.99美元，當時的進口成本約為4.2美元，若增加30%的關(guān)稅，進口成本會升至5.4美元。為維持75%的毛利率，產(chǎn)品需提價至21.8美元，提價幅度達到28%。5月，泡泡瑪特宣布對美國市場的部分盲盒產(chǎn)品提價，Gift For You系列產(chǎn)品的售價上調(diào)至20.99美元，小野回聲系列售價上調(diào)至18.99美元。

但這并沒有阻擋美國人民對泡泡瑪特尤其是LABUBU的熱愛。今年9月末，摩根士丹利的一份研究報告顯示，盡管泡泡瑪特在美國的市場仍處于發(fā)展初期，卻尚無其他玩具店或是IP門店能提供與泡泡瑪特相同的消費體驗。在實際走訪的6家美國泡泡瑪特門店中，有5家門店的客流量和交易額明顯超過周邊門店，僅次于蘋果。報告認為，泡泡瑪特在美國的門店仍有優(yōu)化空間，部分門店面積過小，數(shù)字化運營手段有待提升。

美國始終是泡泡瑪特增速最快的海外市場之一。進入2025年以來，依托明星效應(yīng)與產(chǎn)品的稀缺性，LABUBU在歐美地區(qū)快速走紅，甚至有消費者為搶購LABUBU大打出手。盡管泡泡瑪特不斷通過加大產(chǎn)能打擊黃牛、控制二手市場價格，但若特朗普再度發(fā)起關(guān)稅戰(zhàn)，且關(guān)稅上漲的影響傳導至零售終端，泡泡瑪特產(chǎn)品的稀缺性加強，或會再度引發(fā)漲價與搶購潮。

財報數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，泡泡瑪特營收達到138.8億元，同比增長204.4%。其中，海外市場的營收占比突破40%，銷售毛利率高達75.5%，進一步拉升了公司整體的毛利率水平。具體劃分區(qū)域看，不包括中國市場在內(nèi)的亞太地區(qū)，上半年營收達到了28.5億元，同比增長257.8%；美洲市場的營收則達到了22.6億元，同比增長1142.3%；歐洲及其他地區(qū)營收4.8億元，同比增長729.2%。

預計2025年底，泡泡瑪特在海外門店會超過200家。聚焦到美國市場，9月6日，泡泡瑪特剛剛登陸加州首府薩克拉門托市。摩根士丹利最新的報告稱，泡泡瑪特在美國的門店數(shù)已達到50家，但大多位于居民區(qū)，核心商業(yè)中心數(shù)量較少。中期財報會上，司德明確表態(tài)，泡泡瑪特對美國市場的資源投入會加重。他透露，泡泡瑪特對北美市場的增長有充足的信心，開店仍會以質(zhì)量為主。從明年起，公司會陸續(xù)在美國幾個大城市開出旗艦店。除了線下門店，泡泡瑪特官網(wǎng)及APP的影響力也有所提升。今年上半年，泡泡瑪特一度登頂美國APP STORE購物排行榜第一名。

伴隨泡泡瑪特加快在海外市場形成的規(guī)模效應(yīng)，銷售毛利率有望持續(xù)提升。海外市場的發(fā)展也會反哺泡泡瑪特在國內(nèi)市場以及資本市場的聲量，對于公司的整體發(fā)展有推動作用。10月11日收盤，泡泡瑪特報價259.6港元每股，市值為3486.28億港元。