AI正在成為資本市場最強勁的引擎。2025年以來，A股市場上算力、AI、人形機器人等板塊輪番上漲，電子行業(yè)市值歷史性超過銀行業(yè)。這波行情背后是政策、技術革命與資金流向的深刻變化，前海開源基金首席經濟學家楊德龍判斷，這輪由AI主導的科技牛行情有望貫穿整個牛市。

政策支持為AI產業(yè)發(fā)展提供了堅實基礎。2024年3月，政府工作報告首次提出“人工智能+”行動，強調要深化大數(shù)據(jù)、人工智能等研發(fā)應用，打造具有國際競爭力的數(shù)字產業(yè)集群。這一頂層設計迅速在地方得到響應，截至2025年9月，河南省、山東省、廣東省等迅速落實并發(fā)布相關實施方案。各地舉措各有側重，廣東聚焦人工智能與玩具產業(yè)融合，河南則瞄準人工智能賦能新型工業(yè)化。政策支持覆蓋了產業(yè)全生命周期，中央層面，國家發(fā)改委等4部門2025年初發(fā)布《關于促進數(shù)據(jù)標注產業(yè)高質量發(fā)展的實施意見》，明確提出通過落實研發(fā)費用加計扣除、算力券補貼等方式降低企業(yè)成本。地方政策同樣精準有力，北京市提出支持長期資本面向人工智能芯片、框架和核心算法開展早期投資，廣東省推出30條稅務措施，武漢市設立千萬元“算力券”，對中小企業(yè)購買算力服務補助50%。

人工智能技術本身取得的突破是這輪科技牛的根本驅動力。數(shù)據(jù)、算法和算力作為驅動AI進步的“三駕馬車”，相互依存、相互促進。數(shù)據(jù)是人工智能發(fā)展的基石，2024年全球數(shù)據(jù)生成量持續(xù)攀升，為AI模型的訓練與優(yōu)化提供了豐富資源，但數(shù)據(jù)的壟斷性和稀疏性也成為制約AI發(fā)展的主要瓶頸。算法是人工智能運行的引擎，當前AI在算法上的發(fā)展分為通用大模型和行業(yè)垂直模型兩大方向，通用大模型如OpenAI的ChatGPT和DeepMind的Gemini已具備多模態(tài)、多語言的高效處理能力，行業(yè)垂直模型則專注特定領域，如AlphaFold在生物學中的蛋白質結構預測。算力是支撐AI技術運行的硬件基礎，隨著AI模型的不斷復雜化，對算力的需求也日益增長，高性能的計算設備如GPU、TPU等為AI模型的訓練和推理提供了強大支持。

資本市場對AI領域的青睞已成為全球現(xiàn)象。2024年，風險投資繼續(xù)熱捧生成式AI領域初創(chuàng)公司，美國《華爾街日報》統(tǒng)計顯示，2024年第三季度，AI初創(chuàng)公司吸引了31%的全球風險投資，高于2022年同期的13%。融資規(guī)模令人矚目，2024年多家AI公司獲得巨額融資，OpenAI獲66億美元融資，馬斯克的xAI獲60億美元融資，Anthropic獲40億美元融資?？萍季揞^也通過并購整合AI初創(chuàng)公司，2024年OpenAI收購實時分析公司Rockset，IBM收購云基礎設施自動化企業(yè)HashiCorp，英偉達收購以色列初創(chuàng)公司Run:ai，這些并購集中在擴大云基礎設施、簡化數(shù)據(jù)管理等領域。

隨著AI科技牛行情的深入，市場投資邏輯也在發(fā)生明顯變化。2025年AI技術迎來密集迭代，如Grok 3、DeepSeek稀疏算法、GPT-4o免費開放等，這些技術突破不僅優(yōu)化了AI性能，還降低了訓練與推理成本，加速了AI應用的商業(yè)化落地。市場投資邏輯從關注算力基礎設施迅速向AI應用端擴散，“AI+”成為市場關注的重點。AI技術突破增強了市場對AI技術的信心，改變了科技股估值邏輯，投資者更看重企業(yè)技術創(chuàng)新與增長潛力，技術優(yōu)勢企業(yè)將獲得更高的估值。

市場最初呈現(xiàn)“雞犬升天”式的普漲，只要公司與AI、機器人概念沾邊，股價就可能上漲，但近期行情已出現(xiàn)分化，有業(yè)績支撐的大盤科技股開始領漲。長江證券研究所所長王鶴濤指出，隨著人工智能技術從“預期驅動”轉向“業(yè)績驅動”，市場的主導邏輯將經歷從“故事”到“驗證”的質變，在此過程中，能將研發(fā)投入轉化為技術壁壘和現(xiàn)金流的企業(yè)，將成為重估浪潮的最終贏家。

一級市場的AI投資邏輯也發(fā)生轉變，2025年從“模型為王”到“應用為王”，投資更多關注模型驅動下AI垂類應用領域，即AI與具體產業(yè)的深度融合。無論是AI+醫(yī)療、AI+制造，還是AI+新材料，資本更看重技術能否真正深入場景，解決實際問題，創(chuàng)造商業(yè)價值。AI+技術迭代背景下，更多的底層技術持續(xù)吸引大量資本，比如在具身智能、自動駕駛等領域以及集成電路相關產業(yè)公司。

國產AI技術進步，尤其在應用層面展現(xiàn)的潛力，促使市場重新評估中國科技公司的創(chuàng)新能力與發(fā)展前景，推動部分科技股從“價值股”向“成長股”敘事轉變。市場敘事出現(xiàn)切換，尤其在港股市場，能明顯觀察到從過去偏好穩(wěn)定現(xiàn)金流與分紅的“紅利?！边壿嫞蛴煽萍紕?chuàng)新引領的“AI?！边壿嬣D變。此輪重估是對前期受經濟預期、海外流動性收緊等宏觀環(huán)境壓制而導致的偏低估值的修復。

國內科技巨頭增加AI相關資本開支、南向資金持續(xù)流入港股、經濟結構轉型中新消費模式興起，共同構成了本輪重估的產業(yè)、資金和宏觀邏輯。DeepSeek的崛起標志著中國AI技術在全球范圍內的競爭力顯著提升，其高性能與低成本的特性不僅推動了國內科技股的估值重構，還引發(fā)了外資對中國科技資產的重估。DeepSeek帶來的影響可以總結為“算力平權”和“模型平權”，算力端證明現(xiàn)階段有限的算力投入后訓練強化學習，要比投入預訓練增加模型參數(shù)更為陡峭的Scaling Law斜率，應用端使得國內各種應用可以低門檻接入頂級模型。

AI投資熱度不斷攀升，但隨著各地紛紛布局發(fā)展人工智能，未來幾年機器人本體制造可能會出現(xiàn)“內卷”和過剩。作為投資人，應關注大部分資本和地區(qū)無法做的項目，比如機器人的“大腦”、靈巧手等具有難度的技術。在當前投資環(huán)境下，AI賦能科學研究也即“AI for Science”這一新興范式，比單個行業(yè)的應用更有想象空間。