美聯(lián)儲于9月17日將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個基點(diǎn)至4%-4.25%，這是自2024年12月以來的首次降息，旨在預(yù)防就業(yè)放緩與通脹回落的風(fēng)險(xiǎn)。然而，這一決定并未帶來股市和債市的普遍上漲，三大指數(shù)在鮑威爾記者會后轉(zhuǎn)跌，市場對“未來只剩兩次降息”的解讀引發(fā)了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的擠水。

金價(jià)在聯(lián)儲聲明發(fā)布后出現(xiàn)劇烈波動：先沖高、后快速回吐，再回升，令多空雙方都感到不安。降息本身并不意外，但路徑出乎意料。點(diǎn)陣圖與新聞發(fā)布會口徑釋放的是“年內(nèi)兩次、而非激進(jìn)寬松”的基調(diào)，疊加“對通脹黏性與就業(yè)邊際走弱并存”的描述，導(dǎo)致利率路徑與此前更寬松的市場預(yù)期錯位，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)先漲后跌，美元與長端收益率短線走強(qiáng)，壓制了金價(jià)的上攻持續(xù)性。

媒體與機(jī)構(gòu)的快訊均指出，聯(lián)儲首次降息落地，但未來降息次數(shù)被下修，這也是美股轉(zhuǎn)跌的直接原因。通常情況下，聯(lián)儲降息通過“更低的實(shí)際利率、更弱的美元”支撐金價(jià)，但當(dāng)晚盤面卻出現(xiàn)“漲—跌—再修復(fù)”的15分鐘級別波動。主要原因有三點(diǎn)：指引偏保守，短線推高美債實(shí)際收益率；期權(quán)到期與CTA程式盤在消息落地后順勢加大減倉，放大了波動；流動性在決議時(shí)段集中，盤口薄、價(jià)差放大，導(dǎo)致“掃單”式波動。

基本面并未反向：9月上旬金價(jià)剛在3,600美元/盎司一線創(chuàng)出歷史新高，聯(lián)儲轉(zhuǎn)向的宏觀脈絡(luò)并未被顛覆。很多交易者把當(dāng)晚的急跌解讀為“現(xiàn)貨供給異?！?，但來自倫敦金庫的最新公開數(shù)據(jù)并不支持這一說法。LBMA披露，至8月末倫敦金庫黃金持有量為8,831噸，較上月僅小幅-0.38%，并非突發(fā)性的大規(guī)模流出；6月至8月總體趨勢是溫和走高后小幅回落，屬于存量微調(diào)。降息當(dāng)晚的劇烈波動更多源于利率與交易層面的“預(yù)期差”和“技術(shù)面”。

歷史經(jīng)驗(yàn)表明，降息初期金價(jià)并非直線上漲，往往有數(shù)次5%—10%的回撤。例如，2008年全球金融危機(jī)期間，聯(lián)儲短期內(nèi)多次降息，金價(jià)在高波動中一度回撤，但隨著實(shí)際利率深度下行與量化寬松啟動，黃金自2008年四季度至2011年開啟大牛市。2019年的“預(yù)防式降息”也顯示，金價(jià)在“加息周期結(jié)束—政策轉(zhuǎn)松”的信號落地后穩(wěn)步上行。

當(dāng)前情況類似于2019年的預(yù)防式寬松與增長隱憂，但多了貿(mào)易政策與關(guān)稅擾動的通脹外生變量。聯(lián)儲9月的降息與點(diǎn)陣圖表明，政策在向?qū)捤蓛A斜，但仍對通脹風(fēng)向保持警惕。這意味著實(shí)際利率路徑可能先抬后落，金價(jià)容易走出“上升—急挫—再爬坡”的鋸齒形走勢。

要回答“抄底還是逃頂”，關(guān)鍵在于把握“通脹預(yù)期—實(shí)際利率—政策路徑”的錯位與修復(fù)?；诖?，可以采用三階段策略：

第一階段，政策轉(zhuǎn)彎、指引偏謹(jǐn)慎，金價(jià)高波動期。操作要點(diǎn)是不追漲，逢快速拉升減倉一部分杠桿多頭，利用波動率上行考慮賣出虛值看漲對沖持倉成本，或買入保護(hù)性看跌以防“再來一腳”。中長期配置不動，繼續(xù)分批定投實(shí)物/ETF，保持現(xiàn)金彈性。

第二階段，實(shí)際利率下行開始確證，金價(jià)震蕩上行。觸發(fā)條件是就業(yè)與增長數(shù)據(jù)繼續(xù)走弱、核心通脹緩慢回落，聯(lián)儲進(jìn)一步降息，同時(shí)美元見頂回落。操作要點(diǎn)是每次回撤視為加倉窗口，優(yōu)先增配低成本的黃金ETF與頭部礦企，從近月移向更長期權(quán)利倉位，降低換月與沖擊成本，以“買跌不追漲”為主。

第三階段，寬松加速或衰退確認(rèn)，趨勢性持有并分批兌現(xiàn)。當(dāng)金價(jià)創(chuàng)新高后，以ATR或10—12周均線作移動止盈，分批賣出價(jià)外看漲以獲取時(shí)間價(jià)值，留出一部分“免成本長倉”應(yīng)對尾部風(fēng)險(xiǎn)。