中原證券：給予瀘州老窖持有評(píng)級(jí) 主業(yè)營收減少結(jié)構(gòu)下沉

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2025-09-17 09:02:21 證券之星

中原證券：給予瀘州老窖持有評(píng)級(jí) 主業(yè)營收減少結(jié)構(gòu)下沉！中原證券股份有限公司的劉冉發(fā)布了關(guān)于瀘州老窖的研究報(bào)告，標(biāo)題為《2025年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：主業(yè)營收減少，并伴隨結(jié)構(gòu)下沉》，給予瀘州老窖持有評(píng)級(jí)。

瀘州老窖在2025年上半年實(shí)現(xiàn)營收164.54億元，同比減少2.67%；歸母扣非凈利潤(rùn)為76.5億元，同比下降4.3%。酒類營收達(dá)到163.97億元，同比減少2.62%。其中，中高檔酒錄得營收150.48億元，同比減少1.09%，但銷量同比增長(zhǎng)13.33%。這表明主營結(jié)構(gòu)有所下沉。此外，二季度營收增長(zhǎng)惡化，一季度營收同比增長(zhǎng)1.78%，而二季度則下降了7.97%。

成本方面，酒類原料成本同比增加10.07%，工人工資增加14.53%，制造成本增加7.32%。中高檔酒的成本同比增加14.65%，收入減少的同時(shí)成本大幅升高。這些因素導(dǎo)致酒類毛利率同比下降1.47個(gè)百分點(diǎn)至87.18%。中高檔白酒的毛利率降至91.03%，其他酒的毛利率降至44.33%。

公司在2025年上半年削減了廣告宣傳費(fèi)用，減少了20.31%，同時(shí)增加了促銷費(fèi)用，增加了11.2%。管理研發(fā)費(fèi)率也有所下降。盡管控費(fèi)嚴(yán)格，但由于毛利率下滑較多，凈利率下降了0.9個(gè)百分點(diǎn)至46.7%。

預(yù)計(jì)公司2025、2026、2027年的每股收益分別為8.73元、9.13元和9.71元，參照9月15日收盤價(jià)139.1元，對(duì)應(yīng)的市盈率分別為14.57倍、13.93倍和13.1倍，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示包括白酒消費(fèi)不足和銷售增長(zhǎng)持續(xù)走弱，可能導(dǎo)致產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步下沉，影響廠商盈利能力。

根據(jù)公開信息整理，東北證券李強(qiáng)研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利124.04億，預(yù)測(cè)PE為16.42。最近90天內(nèi)共有31家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，其中28家買入評(píng)級(jí)，3家增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)均價(jià)為172.94。中原證券：給予瀘州老窖持有評(píng)級(jí) 主業(yè)營收減少結(jié)構(gòu)下沉！

(責(zé)任編輯：0882)

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