大摩專家團(tuán)隊(duì)解讀A股三大焦點(diǎn)！當(dāng)前A股市場的三大焦點(diǎn)議題包括居民存款向股市轉(zhuǎn)移、監(jiān)管層對市場態(tài)度以及投資者對經(jīng)濟(jì)政策的期待。摩根士丹利首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)團(tuán)隊(duì)在最新研報(bào)中對此進(jìn)行了詳細(xì)分析。

理論上，存在6-7萬億元人民幣的超額定期存款可供重新配置，但資金大規(guī)模流入股市仍需依賴市場動(dòng)能持續(xù)和基本面改善。監(jiān)管層對股市上漲保持平衡態(tài)度，既不過度打壓也防范過度投機(jī)。證監(jiān)會(huì)主席吳清與學(xué)者和業(yè)內(nèi)專家舉行座談會(huì)，釋放了監(jiān)管層并非過度風(fēng)險(xiǎn)厭惡的信號(hào)，但會(huì)議時(shí)機(jī)配合“國家隊(duì)”和窗口指導(dǎo)等微觀管理工具，可能抑制過度冒險(xiǎn)行為。

大摩認(rèn)為，雖然經(jīng)濟(jì)基本面仍存挑戰(zhàn)，但市場敘事正在改善，投資者關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向潛在政策催化劑和提振內(nèi)需的可持續(xù)措施。居民存款向股市的轉(zhuǎn)移潛力主要來自2022-2023年的超額配置，這一超額配置源于疫情期間封控措施推高家庭儲(chǔ)蓄率、房地產(chǎn)市場調(diào)整迫使家庭將更多儲(chǔ)蓄配置為金融資產(chǎn)，以及就業(yè)市場疲弱導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，更多儲(chǔ)蓄以定期存款形式配置。

根據(jù)資金流量數(shù)據(jù)，大摩估算超額定期存款總額為6-7萬億元人民幣，但實(shí)際轉(zhuǎn)移規(guī)模將顯著取決于市場動(dòng)能持續(xù)性。今年上半年，金融機(jī)構(gòu)（特別是保險(xiǎn)公司）已成為股市流動(dòng)性的主要貢獻(xiàn)者，規(guī)模約6000億元人民幣，這主要由央行再貸款工具和更靈活的投資業(yè)績評估支撐。存款轉(zhuǎn)移進(jìn)程目前僅現(xiàn)初步跡象，基于季節(jié)性模式，6月和7月家庭定期存款配置減少了3000-5000億元人民幣，但許多2021年入市的基金投資者仍在尋求彌補(bǔ)此前損失，這制約了轉(zhuǎn)移速度。

監(jiān)管層對資本市場近期表現(xiàn)展現(xiàn)出平衡態(tài)度。吳清主席上周五的座談會(huì)緩解了市場對監(jiān)管過度風(fēng)險(xiǎn)厭惡的擔(dān)憂，但會(huì)議時(shí)機(jī)配合更有效的微觀管理工具，向市場傳遞了既支持健康發(fā)展又防范過度投機(jī)的信號(hào)。從技術(shù)指標(biāo)看，市場確實(shí)出現(xiàn)部分過熱跡象，融資買入占日成交量比例和滬深300認(rèn)沽認(rèn)購比已接近去年10月水平，但融資余額占A股自由流通市值比例仍穩(wěn)定在5%以下。8月27日上證綜指1.8%的回調(diào)顯示監(jiān)管層的精準(zhǔn)調(diào)控已產(chǎn)生效果。

盡管宏觀經(jīng)濟(jì)基本面仍具挑戰(zhàn)性，大部分投資者認(rèn)同下半年增長將放緩，但與1-2個(gè)月前相比，投資者對出口前景的擔(dān)憂有所緩解，焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向潛在的政策催化劑和如何可持續(xù)地提振內(nèi)需。邢自強(qiáng)團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，鑒于7月數(shù)據(jù)和8月PMI顯示增長放緩，政策層將出臺(tái)針對消費(fèi)、基建和房地產(chǎn)的增量寬松措施。市場期待即將于10月下旬發(fā)布的“十五五”規(guī)劃和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議帶來更多改革信號(hào)。本輪五年規(guī)劃應(yīng)比以往更加平衡，在產(chǎn)業(yè)政策基礎(chǔ)上提供更多改革優(yōu)先級的清晰指引。如果在重塑地方激勵(lì)機(jī)制、稅制改革和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)向消費(fèi)傾斜方面出現(xiàn)更多結(jié)構(gòu)性舉措，經(jīng)濟(jì)積極敘事有望得到鞏固。對于備受投資者關(guān)注的消費(fèi)品以舊換新政策前景，邢自強(qiáng)團(tuán)隊(duì)表示現(xiàn)在判斷還為時(shí)尚早，因?yàn)槊髂暾哂懻撏ǔ?1月開始。其初步基準(zhǔn)預(yù)期是在平衡政策連續(xù)性和副作用的前提下，項(xiàng)目規(guī)?？赡芸s減但會(huì)延續(xù)。