當(dāng)華爾街頂級(jí)投行頻繁提及“金發(fā)姑娘”行情時(shí)，黃金的光芒似乎正在逐漸暗淡。繼高盛后，花旗在最新研報(bào)中指出，當(dāng)前市場(chǎng)行情正呈現(xiàn)典型的“金發(fā)姑娘”特征——風(fēng)險(xiǎn)偏好升溫，股票、信貸和科技板塊表現(xiàn)強(qiáng)勁，但債券市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)溫和。該行認(rèn)為，在這種市場(chǎng)環(huán)境中，黃金通常表現(xiàn)不佳，而科技股和成長(zhǎng)型股票是主要受益者。

“金發(fā)姑娘”指的是經(jīng)濟(jì)適度增長(zhǎng)、通脹溫和的理想宏觀環(huán)境?；ㄆ旆治鲲@示，“金發(fā)姑娘”通脹受抑制的環(huán)境意味著黃金失去避險(xiǎn)吸引力并表現(xiàn)不佳。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)環(huán)境可能推高實(shí)際收益率和期限溢價(jià)，增加黃金的持有成本。歷史數(shù)據(jù)顯示，在“金發(fā)姑娘”時(shí)期，黃金的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)比顯著轉(zhuǎn)負(fù)。

另一個(gè)嚴(yán)峻的問題在于市場(chǎng)頭寸，黃金已成為資產(chǎn)配置者的“共識(shí)多頭交易”。盡管有所減少，但資產(chǎn)配置者持倉(cāng)仍對(duì)貴金屬保持共識(shí)交易。CFTC管理資金的3年Z值顯示，黃金高于中位數(shù)，白銀得分最高。花旗警告稱，在當(dāng)前共識(shí)性看多貴金屬的背景下，黃金等傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)可能更具脆弱性。因此，花旗大宗商品策略團(tuán)隊(duì)已下調(diào)黃金評(píng)級(jí)，認(rèn)為市場(chǎng)供需缺口即將見頂，增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)正在消退。

相比之下，科技股和成長(zhǎng)股有望繼續(xù)受益?；ㄆ鞌?shù)據(jù)顯示，在金發(fā)姑娘環(huán)境中，科技和通訊服務(wù)板塊表現(xiàn)最佳，而消費(fèi)必需品、公用事業(yè)和醫(yī)療保健等防御性板塊表現(xiàn)不佳。報(bào)告指出，股票因子回報(bào)也符合金發(fā)姑娘特征，成長(zhǎng)和動(dòng)量因子跑贏價(jià)值和低貝塔因子。外匯套利交易和商品量化策略也傾向于在這種環(huán)境中表現(xiàn)良好。

不過，報(bào)告提到，當(dāng)前市場(chǎng)并非完全處于“金發(fā)姑娘”狀態(tài)，更偏向于“正?！睜顟B(tài)：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)略高于趨勢(shì)水平，通脹略低于趨勢(shì)。真正的“金發(fā)姑娘”需要更極端的條件：通脹需比10年均值低一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，增長(zhǎng)則需高出1.4個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。盡管狀態(tài)未完全達(dá)標(biāo)，當(dāng)前資產(chǎn)表現(xiàn)已呈現(xiàn)“金發(fā)姑娘”特征：科技股強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)跑，信用資產(chǎn)受追捧，但固定收益表現(xiàn)掙扎。

花旗分析認(rèn)為，AI技術(shù)有潛力成為生產(chǎn)率的重要結(jié)構(gòu)性推動(dòng)力，在不推高通脹的情況下提升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。歷史上的金發(fā)姑娘時(shí)期往往伴隨著生產(chǎn)率提升，包括20世紀(jì)80年代中期和90年代末的互聯(lián)網(wǎng)繁榮期?；ㄆ烊蚪?jīng)濟(jì)團(tuán)隊(duì)的模型研究發(fā)現(xiàn)，如果AI能夠自動(dòng)化常規(guī)任務(wù)，可能實(shí)現(xiàn)更高的單位工人產(chǎn)出和跨行業(yè)運(yùn)營(yíng)成本降低，從而支撐更高的產(chǎn)出增長(zhǎng)。金發(fā)姑娘時(shí)期通常支持更高的實(shí)際收益率、股票估值以及財(cái)政狀況改善。

根據(jù)花旗數(shù)據(jù)，標(biāo)普500指數(shù)目前已處于金發(fā)姑娘估值的第75百分位，但仍處于較高區(qū)間內(nèi)。實(shí)際收益率低于中位數(shù)，期限溢價(jià)也較低，表明可能出現(xiàn)更多的收益率曲線陡峭化。盡管長(zhǎng)期前景樂觀，花旗提醒投資者關(guān)注短期周期性風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟和關(guān)稅不確定性仍需謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)?；ㄆ烀绹?guó)經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊(duì)預(yù)期，疲軟的勞動(dòng)力市場(chǎng)可能導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)從9月開始降息。據(jù)預(yù)測(cè)，美國(guó)GDP增速將在第三季度降至0.2%（同比），然后在第四季度加速至1.1%。

高盛也在最新研報(bào)中強(qiáng)調(diào)“金發(fā)姑娘”行情的卷土重來。高盛認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)鴿派預(yù)期增強(qiáng)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)降溫以及貿(mào)易談判取得進(jìn)展，這三大因素共同創(chuàng)造了一個(gè)“金發(fā)姑娘”式的宏觀背景——經(jīng)濟(jì)不過熱，通脹不過高。目前市場(chǎng)更看重寬松預(yù)期帶來的利好，從而推動(dòng)了風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升。高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家已將其對(duì)下一次降息的預(yù)測(cè)提前至9月，并將最終利率預(yù)測(cè)下調(diào)至3-3.25%的區(qū)間。中東緊張局勢(shì)的緩和降低了市場(chǎng)的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，美國(guó)貿(mào)易談判的積極進(jìn)展為增長(zhǎng)前景提供了支持。