學(xué)者：大而美法案是全球經(jīng)濟的震蕩彈 財政與稅收改革規(guī)?？涨?/h1>

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2025-07-04 22:19:04  海邊的托卡內(nèi)夫

2025年5月22日，美國國會眾議院以微弱優(yōu)勢通過了被稱為“大而美法案”(OBBBA)的大規(guī)模稅收與支出法案。該法案隨后提交參議院審議，并于6月28日以微弱優(yōu)勢票數(shù)通過一項程序性動議，旨在推進該法案。這部長達940頁的綜合性法案不僅涉及稅收改革，還包括社會福利削減、國防開支增加、債務(wù)上限調(diào)整等多項重大議題，將對美國乃至全球經(jīng)濟產(chǎn)生深遠影響。

“大而美法案”的核心內(nèi)容包括四大支柱：稅收減免、社會福利改革、國防與邊境安全加強、債務(wù)上限提高。在稅收減免方面，法案將2017年《減稅與就業(yè)法案》的主要減稅措施永久化，并新增多項優(yōu)惠。企業(yè)所得稅稅率從21%降至20%，對跨國企業(yè)海外利潤回流實施15.5%的優(yōu)惠稅率。個人所得稅保留7檔稅率結(jié)構(gòu)，但多數(shù)稅率下調(diào)，標準抵扣額度接近翻倍，兒童稅收抵免從2000美元提高至2500美元。取消小費、加班費和汽車貸款利息的聯(lián)邦稅，為特定群體提供稅收減免。州和地方稅(SALT)扣除上限從1萬美元提高至4萬美元，減輕高稅州居民的稅負。

在社會福利改革方面，法案大幅削減多項社會福利支出。計劃削減超過6000億美元的醫(yī)療補助(Medicaid)和超過2600億美元的食品援助支出，大幅提升獲取醫(yī)療和食品補助的門檻。收緊學(xué)生貸款政策，徹底廢除拜登政府的學(xué)生貸款優(yōu)惠計劃。取消新能源車補貼，對新能源汽車加征使用費，禁止聯(lián)邦機構(gòu)和保險公司為跨性別醫(yī)療承保等。

在國防與邊境安全方面，法案顯著增加相關(guān)支出。增加1500億美元國防開支，用于擴大?？哲姴渴鸺把邪l(fā)新一代武器系統(tǒng)。撥款700億美元用于邊境墻和邊境巡邏監(jiān)控系統(tǒng)建設(shè)。為移民和海關(guān)執(zhí)法局及邊境巡邏隊特工大幅加薪，加強邊境安全行動。

在債務(wù)上限方面，參議院修改版本將聯(lián)邦債務(wù)上限提高5萬億美元，高于眾議院的4萬億美元。這意味著美國公共債務(wù)將從目前約36.2萬億美元的基礎(chǔ)上，未來10年再增加約3.8萬億美元。

“大而美法案”的財政影響極為深遠。美國國會預(yù)算辦公室(CBO)預(yù)計，稅收條款在未來十年內(nèi)將增加聯(lián)邦赤字3.6萬億美元；賓大沃頓預(yù)算模型(PWBM)的靜態(tài)分析結(jié)果預(yù)測其將導(dǎo)致聯(lián)邦收入減少約4.35萬億美元；稅收基金會的初步分析結(jié)果指向4.1萬億美元的損失。曼哈頓研究所高級研究員杰西卡·里德爾指出，法案中部分減稅措施的所謂“到期日”實為掩蓋長期成本的障眼法——若這些政策最終被永久化，其財政成本將遠超當(dāng)前估算。

在債務(wù)利息方面，CBO預(yù)計：若十年期國債收益率維持在4.5%，并且其他債券收益率與之保持相同利差，到2034年，利息支出將比基準預(yù)測多出1.8萬億美元。若再加上眾議院和解法案所提3.3萬億美元新增借款，利息支出將再增6800億美元。責(zé)任聯(lián)邦預(yù)算委員會(CRFB)估計：如果將利息支出納入考慮，眾議院預(yù)算草案在2034年會使債務(wù)總額增加約4.6萬億美元；若將減稅條款永久化，則債務(wù)增幅將擴展到6.2萬億美元。這意味著，美國債務(wù)占GDP的比重將從目前接近100%升至128%；若永久化，這一比例將攀至132%。

“大而美法案”將使美國財政狀況進一步惡化。美國財政赤字占GDP比重預(yù)計將從2024年的6.25%進一步惡化至2026年的7.0%，2034年甚至下探至7.8%。這一趨勢已經(jīng)引發(fā)國際評級機構(gòu)的擔(dān)憂，穆迪在2025年5月下調(diào)美國信用評級時明確指出，多屆政府與國會未能達成削減赤字與利息支出的共識，當(dāng)前財政方案難以在未來多年實現(xiàn)實質(zhì)性緊縮。

財政赤字的擴大將推高美國國債收益率，吸引全球資金流向美國債券市場。這可能會使中國金融市場的資金外流，對中國的股市、債市等金融市場造成一定的沖擊。例如，一些國際投資者可能會減少對中國股市的投資，轉(zhuǎn)而投資美國國債。

“大而美法案”可能加速美元地位的相對弱化。一方面，美國財政赤字的擴大將增加美元供應(yīng)；另一方面，法案中的第899條款（雖然后續(xù)被刪除）曾計劃對外國投資者在美國證券市場上的收益征收高額稅收，這可能導(dǎo)致國際資本從美國市場撤離。這種資本流動的變化將對全球貨幣體系產(chǎn)生深遠影響。德意志銀行外匯策略主管George Saravelos警告稱，第899條款實際上代表了一種將美國資本市場“武器化”的做法，可能將現(xiàn)有的貿(mào)易戰(zhàn)轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本戰(zhàn)。

對中國而言，美元地位的相對弱化將減輕人民幣升值壓力，有利于中國出口企業(yè)。同時，美元走弱不僅有助于抬升風(fēng)險偏好，也有利于資金回流中國資產(chǎn)，A股在此背景下有望延續(xù)結(jié)構(gòu)性修復(fù)趨勢，重點關(guān)注消費、醫(yī)藥、金融與資源板塊的配置價值。

“大而美法案”將與特朗普政府的關(guān)稅政策共同重塑全球貿(mào)易格局。法案中的第899條款（盡管最終被刪除）原本計劃對被美國認為存在稅收政策“歧視性”的國家的個人和企業(yè)，提高其在美國的被動收入所得稅稅率，包含股票和利息，稅率最高達到20%。這一條款被認為是針對數(shù)字服務(wù)稅(DST)、低稅利潤規(guī)則(UTPR)等被美國視為“歧視性”的稅收政策。

這種貿(mào)易保護主義傾向?qū)⑦M一步推動全球供應(yīng)鏈的重構(gòu)。美國企業(yè)研究所警告：“第899條款可能適得其反，削弱美國資本吸引力”。同時，法案中對中國企業(yè)的技術(shù)限制條款（如限制中國企業(yè)通過技術(shù)授權(quán)方式獲取美國補貼）將迫使中國企業(yè)尋求替代市場和技術(shù)路徑。

“大而美法案”對中國對外貿(mào)易將產(chǎn)生多方面影響。美國制造業(yè)回流將導(dǎo)致中國制造業(yè)訂單轉(zhuǎn)移風(fēng)險增加。法案提升企業(yè)所得稅減免額度，允許企業(yè)對美國境內(nèi)新建或購置的合格生產(chǎn)財產(chǎn)進行一次性扣除，降低制造業(yè)企業(yè)擴產(chǎn)成本。這將吸引更多制造業(yè)企業(yè)回流美國設(shè)廠，過去，中國一直是吸引制造業(yè)的大國，美國許多公司也在中國投資設(shè)廠，未來這一部分蛋糕可能會被切掉一部分，中國制造業(yè)訂單存在轉(zhuǎn)移風(fēng)險。

美國削減社會福利支出可能導(dǎo)致美國國內(nèi)消費市場受到一定影響，進而影響中國對美國的商品出口。美國是中國重要的出口市場之一，若美國消費者購買力下降，中國的服裝、電子產(chǎn)品、家具等商品對美出口可能會面臨壓力。然而，挑戰(zhàn)中也蘊含機遇。法案對中國企業(yè)赴美投資的限制將加速中國企業(yè)開拓多元化市場。中國應(yīng)積極開拓“一帶一路”沿線國家和其他新興市場，降低對美國市場的依賴。加強與這些國家的貿(mào)易合作，推動貿(mào)易自由化和便利化。

“大而美法案”對中國投資格局將產(chǎn)生深遠影響。資本回流美國將對中國吸引外資造成壓力。法案對跨國公司在海外預(yù)留存的收入一次性征收14%，此后新增的利潤不再征稅，這將促使許多跨國公司將利潤匯回美國，同時在美國投資。美元大幅回流，可能會對新興市場貨幣包括人民幣產(chǎn)生影響，造成人民幣貶值壓力，也會影響中國吸引外資。例如，一些在中國投資的美國企業(yè)可能會將資金撤回美國，以享受美國的稅收優(yōu)惠政策。

中國企業(yè)赴美投資面臨更多限制。法案通過股權(quán)比例、技術(shù)合作、資金流等多重維度，將中國企業(yè)排除在稅收抵免之外。例如專門增加了有關(guān)許可協(xié)議的條款，如果一家企業(yè)和中國公司的技術(shù)許可協(xié)議金額超過100萬美元，那這家企業(yè)就將失去獲得補貼的資質(zhì)。這使得中國企業(yè)通過在美投資建廠、合資經(jīng)營或技術(shù)授權(quán)尋求同等補貼待遇的空間被壓縮殆盡。然而，中國企業(yè)也可以通過第三國迂回進入美國市場。例如，國軒高科及多家電池材料企業(yè)在摩洛哥建廠，借助摩洛哥與美國簽訂自貿(mào)協(xié)定的條件，將這里作為對美出口的新通道，既規(guī)避了政策和關(guān)稅壁壘，還能提升中國電池企業(yè)海外產(chǎn)能的利用率。

“大而美法案”將通過多種渠道影響中國金融市場。匯率波動將增加企業(yè)的匯率風(fēng)險。美國法案可能導(dǎo)致美元回流，美元走強，人民幣面臨貶值壓力，這會對中國的匯率市場產(chǎn)生影響。匯率波動可能會影響中國的進出口企業(yè)的利潤，增加企業(yè)的匯率風(fēng)險。例如，對于出口企業(yè)來說，人民幣貶值可能會使出口商品價格更具競爭力，但同時也會增加進口原材料的成本；對于進口企業(yè)來說，人民幣貶值則會增加進口成本。

資金流動格局變化將影響中國資本市場。美國財政赤字的增加可能會導(dǎo)致美國國債收益率上升，吸引全球資金流向美國債券市場。這可能會使中國金融市場的資金外流，對中國的股市、債市等金融市場造成一定的沖擊。例如，一些國際投資者可能會減少對中國股市的投資，轉(zhuǎn)而投資美國國債。然而，長期來看，美元走弱趨勢可能有利于中國資產(chǎn)。隨著美國債務(wù)負擔(dān)的加重，美元的國際地位可能會受到影響，資金可能會逐步減少對美元的投資，實現(xiàn)資產(chǎn)多元化配置。美元走弱不僅有助于抬升風(fēng)險偏好，也有利于資金回流中國資產(chǎn)，A股在此背景下有望延續(xù)結(jié)構(gòu)性修復(fù)趨勢，重點關(guān)注消費、醫(yī)藥、金融與資源板塊的配置價值。

“大而美法案”對中國不同產(chǎn)業(yè)將產(chǎn)生差異化影響。新能源產(chǎn)業(yè)面臨政策調(diào)整。法案取消新能源車補貼，對新能源汽車加征使用費，取消拜登政府的綠色能源稅收抵免。這將導(dǎo)致美國新能源市場在全球地位的下滑。根據(jù)國際能源署(IEA)最新報告，2024年美國電動車銷量同比增長10%，但市場份額僅為11%，遠低于中國(50%)和歐洲(25%)的水平。若OBBB法案通過，7500美元補貼退出將加速市場衰退，多家機構(gòu)對美國2025年電動車銷量占比的預(yù)測集中在9%~12%之間，而之前普遍預(yù)期在15%左右。

對中國新能源企業(yè)而言，這既是挑戰(zhàn)也是機遇。一方面，美國市場的萎縮將減少中國企業(yè)的出口份額；另一方面，無補貼時代下，中國新能源企業(yè)的成本優(yōu)勢將被放大，在全球市場競爭中有望占據(jù)主動。例如，中國國內(nèi)制造電池的成本已經(jīng)低于80美元/KWh（千瓦時），而美國國內(nèi)生產(chǎn)電池的成本在120美元/KWh左右，即使加上超過70%的關(guān)稅，中國電池產(chǎn)品憑借多樣化的產(chǎn)品類型和強大的交付能力依然擁有不俗的競爭力。

半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)面臨技術(shù)限制。法案雖未直接針對半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，但美國政府近年來持續(xù)加強對中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的限制。2025年4月，美國根據(jù)301條款對中國產(chǎn)的主要半導(dǎo)體產(chǎn)品的稅率從之前的25%加征至50%。此外，美國還限制中國企業(yè)通過技術(shù)授權(quán)方式獲取美國補貼，法案中專門增加了有關(guān)許可協(xié)議的條款，如果一家企業(yè)和中國公司的技術(shù)許可協(xié)議金額超過100萬美元，那這家企業(yè)就將失去獲得補貼的資質(zhì)。這將加速中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的自主創(chuàng)新和國產(chǎn)替代進程。近期，對于美國濫施關(guān)稅，多家券商機構(gòu)認為，將利好半導(dǎo)體國產(chǎn)替代進程加速，國產(chǎn)化率有望進一步提升。工信部數(shù)據(jù)顯示，2025年一季度半導(dǎo)體設(shè)備進口額同比下滑32%，但國產(chǎn)替代需求推動上游設(shè)備企業(yè)估值修復(fù)，如中微公司、華海清科等。

高科技產(chǎn)業(yè)面臨投資壁壘。法案通過股權(quán)比例、技術(shù)合作、資金流等多重維度，將中國企業(yè)排除在稅收抵免之外。這將增加中國高科技企業(yè)在美投資的難度。然而，這也將促使中國加大自主創(chuàng)新力度，推動產(chǎn)業(yè)升級。中國應(yīng)加強國內(nèi)市場培育，加大對國內(nèi)新能源市場的支持力度，推動新能源產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展。同時，提升技術(shù)創(chuàng)新能力，加大對新能源技術(shù)研發(fā)的投入，提高中國新能源企業(yè)的自主創(chuàng)新能力。

面對“大而美法案”帶來的挑戰(zhàn)，中國外貿(mào)企業(yè)應(yīng)采取以下策略：多元化市場布局。積極開拓“一帶一路”沿線國家和其他新興市場，降低對美國市場的依賴。例如，2024年對東盟出口增長12%，芯片出口目標占比提升至35%。同時，加強與這些國家的貿(mào)易合作，推動貿(mào)易自由化和便利化。提升產(chǎn)品附加值。加快產(chǎn)業(yè)升級和轉(zhuǎn)型，提高中國制造業(yè)的附加值和技術(shù)含量，降低對勞動密集型產(chǎn)業(yè)的依賴。加大對高端制造業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)的支持力度，培育新的經(jīng)濟增長點。例如，加強與歐盟、日本等國家和地區(qū)的合作，在國際經(jīng)濟和政治事務(wù)中形成合力，維護全球經(jīng)濟和政治秩序的穩(wěn)定。優(yōu)化供應(yīng)鏈布局?？紤]在東南亞、南亞等地區(qū)建立生產(chǎn)基地，規(guī)避美國對中國制造產(chǎn)品的限制。例如，一些中國企業(yè)已經(jīng)開始在墨西哥建廠，以規(guī)避美國關(guān)稅。同時，構(gòu)建有韌性的、國內(nèi)海外雙循環(huán)業(yè)務(wù)體系，如江波龍于2023年完成對巴西子公司的收購，經(jīng)過2024年的整合，公司巴西子公司成功導(dǎo)入多種存儲產(chǎn)品，公司將積極發(fā)揮巴西區(qū)域的低關(guān)稅優(yōu)勢，繼續(xù)拓展有價值的海外市場。

“大而美法案”將對中國金融市場產(chǎn)生深遠影響，投資者應(yīng)密切關(guān)注以下機遇與風(fēng)險：關(guān)注受益行業(yè)。美元走弱不僅有助于抬升風(fēng)險偏好，也有利于資金回流中國資產(chǎn)，A股在此背景下有望延續(xù)結(jié)構(gòu)性修復(fù)趨勢，重點關(guān)注消費、醫(yī)藥、金融與資源板塊的配置價值。同時，高科技領(lǐng)域的國產(chǎn)替代也將帶來投資機會，如半導(dǎo)體、人工智能等領(lǐng)域。警惕匯率風(fēng)險。美國法案可能導(dǎo)致美元回流，美元走強，人民幣面臨貶值壓力，這會對中國的匯率市場產(chǎn)生影響。投資者應(yīng)關(guān)注匯率波動對投資組合的影響，適當(dāng)配置黃金等避險資產(chǎn)。把握產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)機遇。全球供應(yīng)鏈重構(gòu)將為中國企業(yè)帶來新的發(fā)展機遇。例如，中國企業(yè)通過在東南亞、南亞等地區(qū)建立生產(chǎn)基地，規(guī)避美國對中國制造產(chǎn)品的限制，這將帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展。投資者可關(guān)注這些領(lǐng)域的投資機會。

面對“大而美法案”帶來的挑戰(zhàn)，中國政府應(yīng)采取以下政策應(yīng)對：加強外交溝通與協(xié)商。通過外交渠道加強與美國的溝通與協(xié)商，妥善處理中美之間的經(jīng)濟摩擦和政治分歧。推動建立更加穩(wěn)定、健康的中美關(guān)系。例如，加強中美之間的高層對話和經(jīng)貿(mào)磋商，尋求雙方的利益平衡點。優(yōu)化國內(nèi)政策環(huán)境。進一步優(yōu)化營商環(huán)境，出臺更多吸引外資的政策措施，穩(wěn)定外資基本盤。例如，簡化外資企業(yè)的審批流程，提供更多的稅收優(yōu)惠和政策支持，保障外資企業(yè)的合法權(quán)益。加強國際合作。積極參與國際經(jīng)濟和政治規(guī)則的制定，提升中國在國際舞臺上的話語權(quán)和影響力。例如，參與世界貿(mào)易組織的改革，推動建立更加公平、合理的國際貿(mào)易規(guī)則。同時，加強與其他國家的合作，共同應(yīng)對美國政策調(diào)整帶來的挑戰(zhàn)。推動產(chǎn)業(yè)升級。加大對科技創(chuàng)新的支持力度，推動產(chǎn)業(yè)升級和轉(zhuǎn)型。例如，繼續(xù)完善新能源補貼政策，鼓勵新能源汽車的消費和使用，提高新能源在能源消費結(jié)構(gòu)中的占比。同時，加強對新能源技術(shù)研發(fā)的投入，提高中國新能源企業(yè)的自主創(chuàng)新能力。

“大而美法案”是美國財政政策的重大調(diào)整，將對全球經(jīng)濟和中國經(jīng)濟產(chǎn)生深遠影響。從短期來看，法案將加劇美國財政赤字和債務(wù)負擔(dān)，推高全球利率水平，對中國對外貿(mào)易和吸引外資造成一定壓力。然而，從長期來看，這也將加速中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級，為中國企業(yè)創(chuàng)造新的發(fā)展機遇。對中國而言，應(yīng)對“大而美法案”的關(guān)鍵在于主動調(diào)整、積極應(yīng)對。一方面，加快產(chǎn)業(yè)升級和轉(zhuǎn)型，提高產(chǎn)品附加值和技術(shù)含量；另一方面，多元化市場布局，降低對美國市場的依賴。同時，加大自主創(chuàng)新力度，推動產(chǎn)業(yè)升級，提高國際競爭力?！按蠖婪ò浮睅淼奶魬?zhàn)也是中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的機遇。中國應(yīng)把握全球經(jīng)濟格局重塑的歷史機遇，加快構(gòu)建國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局，實現(xiàn)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。正如歷史所示，危機中往往孕育著新的機遇，中國企業(yè)和投資者應(yīng)保持戰(zhàn)略定力，積極應(yīng)對挑戰(zhàn)，把握發(fā)展機遇。

(責(zé)任編輯：zx0001)

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