華泰證券：伊以沖突或帶動(dòng)煤價(jià)反彈 地緣事件催化能源價(jià)格波動(dòng)。油煤存在價(jià)格聯(lián)動(dòng)，如果伊以沖突持續(xù)，煤炭?jī)r(jià)格有望出現(xiàn)反彈。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)煤炭?jī)r(jià)格的預(yù)期較為悲觀，但地緣沖突可能帶來(lái)短期的價(jià)格修復(fù)機(jī)會(huì)。建議關(guān)注低估值、高分紅的安全墊動(dòng)力煤龍頭公司，以獲取短期事件催化收益。

伊以沖突加劇引發(fā)原油供應(yīng)不確定性，推動(dòng)油價(jià)上漲。6月13日BRENT和WTI原油期貨結(jié)算價(jià)漲幅達(dá)7.0%和7.3%。歷史上，油煤價(jià)格有較強(qiáng)關(guān)聯(lián)性，地緣沖突持續(xù)下煤價(jià)往往跟漲油價(jià)。自2000年以來(lái)，油煤價(jià)比平均為3.37，關(guān)聯(lián)系數(shù)為0.71。這主要因?yàn)槭澜缒茉葱枨缶哂汹呁?，且作為化工原料具備相互替代性。地緣沖突走向存在不確定性，若沖突持續(xù)，其對(duì)能源供需結(jié)構(gòu)的影響不容忽視。當(dāng)前煤炭?jī)r(jià)格已經(jīng)具備反彈基礎(chǔ)，或在伊以沖突催化下迎來(lái)拐點(diǎn)。

化工產(chǎn)品價(jià)格通常受原油價(jià)格主導(dǎo)。若油價(jià)走闊而煤炭成本端不漲反跌，煤化工利潤(rùn)將顯著改善。以乙二醇為例，煤制路線在2024年5月和2025年5月分別實(shí)現(xiàn)扭虧，而石腦油制路線同期虧損。今年1-5月，煤化工需求增速達(dá)到16.4%，預(yù)計(jì)今年將帶來(lái)0.5億噸煤的需求增量，并推動(dòng)新疆煤化工建設(shè)加速實(shí)現(xiàn)疆煤本地消納。

“迎峰度夏”期間用電需求增長(zhǎng)，今年溫度偏高進(jìn)一步增加用電需求。根據(jù)氣象局?jǐn)?shù)據(jù)，今年5月全國(guó)平均氣溫17.1℃，同比偏高0.9℃，部分地區(qū)偏高2-4℃。我們預(yù)計(jì)今年來(lái)水偏枯，水電出力同比下滑，火電需求有望得到支撐。預(yù)測(cè)2025年水電利用小時(shí)同比下滑9%，轉(zhuǎn)化為電煤需求約為0.3億噸。

印尼煤炭產(chǎn)量下降，出口量或?qū)⒔档?0%以上。2025年前四個(gè)月，我國(guó)煤炭進(jìn)口量同比下降848.3萬(wàn)噸，其中印尼煤占85.5%。進(jìn)口煤價(jià)格倒掛導(dǎo)致采購(gòu)積極性下降，因此印尼煤減量將進(jìn)一步放大對(duì)國(guó)內(nèi)煤炭進(jìn)口量的影響。

盡管煤炭供需基本面中長(zhǎng)期中樞下移，但在目前市場(chǎng)預(yù)期偏悲觀的情況下，價(jià)格反彈是勝率與賠率邏輯并存的配置機(jī)會(huì)。建議繼續(xù)關(guān)注低估值、高分紅的動(dòng)力煤龍頭公司，穩(wěn)健獲取短期事件催化收益。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣事件超預(yù)期，庫(kù)存去化不及預(yù)期，迎峰度夏用電需求不及預(yù)期。