2025年全國(guó)定期存款到期規(guī)模。2025年全國(guó)定期存款到期規(guī)模約為89萬(wàn)億元，我國(guó)存款利率已經(jīng)進(jìn)入歷史低點(diǎn)！

存款利率下降后，還有沒(méi)有存款定期化？

我們認(rèn)為，存款利率下滑不一定會(huì)緩解存款定期化，居民定期存款集中到期后不一定會(huì)規(guī)模性流向非銀。因?yàn)闊o(wú)論是存款增速上升、還是存款定期化，都是宏觀經(jīng)濟(jì)的結(jié)果，與存款利率可能互為因果，還受到比價(jià)效應(yīng)、風(fēng)險(xiǎn)偏好等諸多影響。

首先直觀觀察，歷史上存款利率下降的過(guò)程中，存款定期化的現(xiàn)象沒(méi)有顯著緩解。

其次從邏輯層面，就需要詳細(xì)拆解定期存款增長(zhǎng)的原因。定期存款增長(zhǎng)背后，離不開(kāi)存款基數(shù)的增長(zhǎng)，而存款基數(shù)變化主要受四方面因素影響。

一是寬貨幣和寬信用階段性提升。存款是貸款的派生，如果寬貨幣力度和寬信用效果有所增強(qiáng)，存款增速也將有所上升。

二是基本面偏弱與人口老齡化等因素，導(dǎo)致居民風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。經(jīng)濟(jì)降速換擋的過(guò)程中呈現(xiàn)出一定的收縮效應(yīng)，導(dǎo)致居民的消費(fèi)和投資決策更加謹(jǐn)慎，同時(shí)老年人口占比不斷上升，導(dǎo)致居民整體風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，更多地轉(zhuǎn)向存款。

三是其他資產(chǎn)投資收益不佳。股市、樓市近年持續(xù)調(diào)整，對(duì)存款的吸收有限，而債市雖然走出牛市，但波動(dòng)性仍然較強(qiáng)，如2022年底債市波動(dòng)加大、出現(xiàn)大規(guī)模贖回潮，其他資產(chǎn)在收益或穩(wěn)定性方面不及存款，居民財(cái)富大規(guī)模投向存款。

此外還包括央行上繳利潤(rùn)等因素。央行上繳利潤(rùn)會(huì)直接形成商業(yè)銀行的擴(kuò)表，助推2022年存款增速顯著超過(guò)社融增速。

但需要注意的是，存款增速下降過(guò)程中，定期化現(xiàn)象繼續(xù)凸顯，這就體現(xiàn)為存款內(nèi)部結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)移。2023年以來(lái)存款規(guī)模增速出現(xiàn)回落，但同時(shí)定期存款占比繼續(xù)上升。

為什么存款內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整如此顯著？

一方面，經(jīng)濟(jì)活躍度下降，居民消費(fèi)、企業(yè)生產(chǎn)與流通環(huán)節(jié)所需的資金減少，對(duì)活期存款的需求下降，定期存款占比相應(yīng)提升。從這一角度來(lái)看，M2-M1與定期存款的屬性有一定相似，M2與M1的差別主要體現(xiàn)為定期存款等流動(dòng)性較低的廣義貨幣，當(dāng)經(jīng)濟(jì)活躍度不足時(shí)，存款活化較弱，M2-M1的增速也較低，與定期存款增速存在較好的相關(guān)性。

另一方面，廣譜利率的持續(xù)下行可能導(dǎo)致預(yù)期變化，居民和企業(yè)預(yù)期未來(lái)利率下行，因此更傾向于通過(guò)拉長(zhǎng)存款期限來(lái)鎖定當(dāng)期較高的存款利率。

而存款利率持續(xù)、非對(duì)稱式的調(diào)降，甚至可以說(shuō)是存款定期化的結(jié)果。2018年以來(lái)，居民和企業(yè)部門的定期存款占比持續(xù)上行，是宏觀經(jīng)濟(jì)變化的映射。而在存款定期化持續(xù)演繹、銀行凈息差壓縮等背景下，由于定期存款供給更大，對(duì)應(yīng)存款利率的調(diào)降幅度也更大。

因此，存款定期化現(xiàn)象仍然沒(méi)有緩解，根源在于宏觀環(huán)境尚在恢復(fù)中。從目前表現(xiàn)來(lái)看，存款定期化的問(wèn)題仍未緩解，定期存款占比仍在持續(xù)走高，長(zhǎng)期定存溢價(jià)也仍在壓降過(guò)程中。

只是市場(chǎng)會(huì)關(guān)注，畢竟我國(guó)的存款利率已經(jīng)進(jìn)入歷史低點(diǎn)，定期存款到期后不會(huì)轉(zhuǎn)移到其他資產(chǎn)嗎？我們從日本尋找經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

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海外有什么經(jīng)驗(yàn)

觀察日本市場(chǎng)，1995年，1年以上定期存款利率普遍下降2個(gè)百分點(diǎn)左右，之后持續(xù)緩慢下調(diào)。1997年，1年以上定期存款利率均降至1%以下。

整體來(lái)看，日本定期存款利率與定期存款增速有一定相關(guān)性。1995年存款利率迅速下調(diào)，日本定期存款增速也顯著下滑，1996年至1998年定存利率基本穩(wěn)定，定期存款增速小幅回升。之后存款利率再次降低至2001年，定期存款增速顯著下滑至2002年，之后見(jiàn)底回升。2006年定期存款利率上行、2008年再度降低，定期存款增速也相應(yīng)上行、下降。

但定期存款利率與存款定期化之間的關(guān)系并不明確。

存款利率是否會(huì)影響定期存款的占比，似乎存在一個(gè)閾值，根據(jù)日本的經(jīng)驗(yàn)，這個(gè)閾值是0.5%甚至更低。如果存款利率在閾值之上，存款利率變化對(duì)定期存款占比影響不大，反之則定期存款占比還是會(huì)跟隨波動(dòng)。

例如1995年存款利率快速調(diào)降，但定期存款占比僅僅是小幅下行，直到1999年存款利率從0.5%左右顯著下行至0.1%附近，定期存款占比也有顯著回落；此后的2006年和2008年定期存款利率分別上升和下降，定期存款占比也跟隨波動(dòng)，只是波動(dòng)幅度并不高。

雖然日本的存款定期化現(xiàn)象弱化，但存款規(guī)模沒(méi)有顯著流失，總體呈現(xiàn)出“存款活期化”現(xiàn)象。靜態(tài)來(lái)看，日本存款利率降低后，居民存款沒(méi)有轉(zhuǎn)向地產(chǎn)或債基等方向，現(xiàn)金及存款仍然維持較高占比。動(dòng)態(tài)來(lái)看，即使存款利率不斷走低，日本居民部門的現(xiàn)金與存款占資產(chǎn)比重仍不斷上升。到2023年，日本居民資產(chǎn)中仍然有約三分之一為存款。

至于原因，當(dāng)定期存款利率低于0.5%，流動(dòng)性補(bǔ)償過(guò)低，疊加宏觀經(jīng)濟(jì)沒(méi)有顯著回暖、社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)偏好依舊不足，以及其他資產(chǎn)收益依舊不高，居民不如持有現(xiàn)金及活期存款以備不時(shí)之需。

在1999年至2002年日本定期存款占比顯著降低期間，居民部門持有的現(xiàn)金和存款占金融資產(chǎn)的比例上升了1%，保險(xiǎn)、養(yǎng)老金和標(biāo)準(zhǔn)化擔(dān)保計(jì)劃上升了2%，債務(wù)證券下降了2%。

04

定期存款到期測(cè)算

銀行報(bào)表中通常會(huì)對(duì)報(bào)告期內(nèi)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行披露，其中包含了銀行在未來(lái)不同時(shí)間范圍內(nèi)將到期的存款數(shù)額。根據(jù)2024年年報(bào)數(shù)據(jù)，國(guó)有大行在一年內(nèi)到期的存款數(shù)額約51.12萬(wàn)億元。（其中還包含定期存款以外的各類存款產(chǎn)品，但主要是定期存款）

觀察國(guó)有行1年內(nèi)到期存款數(shù)額及同比增速表現(xiàn)，2014年以來(lái)同比增速中樞約在3%-10%，2020年疫情沖擊導(dǎo)致居民儲(chǔ)蓄行為變化，存款到期量出現(xiàn)短期波動(dòng)，2025年存款到期數(shù)額增速約10.3%，基本回歸中樞位置。

從國(guó)有大行數(shù)據(jù)表現(xiàn)來(lái)看，2017年以來(lái)，未來(lái)1年內(nèi)到期存款占當(dāng)年存款余額比重的中樞約為32%-36%。

假設(shè)所有銀行未來(lái)1年內(nèi)到期存款占當(dāng)年存款余額比重與國(guó)有大行的水平相同，即可根據(jù)2024年存款余額推算出2025年所有銀行存款到期數(shù)額（實(shí)際上城農(nóng)商行的存款定期化問(wèn)題更顯著，因此整體銀行2025年至2026年到期存款比例可能高于估算值）。

2025年國(guó)有大行存款到期占2024年余額比例約為35.8%，2024年全國(guó)存款余額約302萬(wàn)億元，估算可得2025年全國(guó)到期存款規(guī)模約為108萬(wàn)億元，相較2024年到期數(shù)額增加約10.35萬(wàn)億元。

如果以2025年存款到期數(shù)額增速外推，假設(shè)2026年存款到期數(shù)額增速也為10.3%，則2026年全國(guó)存款到期規(guī)模約為119萬(wàn)億元。

進(jìn)一步考慮2025年以來(lái)準(zhǔn)貨幣中定期存款占比約為82.3%，則2025年全國(guó)定期存款到期規(guī)模約89萬(wàn)億元，2026年約98萬(wàn)億元。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)或有遺漏：由于數(shù)據(jù)收集的局限性、統(tǒng)計(jì)方法的差異、信息披露的不完整性或更新延遲，可能導(dǎo)致部分分析結(jié)果存在偏差。

2、宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和財(cái)政政策是影響債券市場(chǎng)的關(guān)鍵因素。如果宏觀環(huán)境出現(xiàn)超預(yù)期的變化，如經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、通貨膨脹率波動(dòng)等，可能會(huì)對(duì)債券市場(chǎng)表現(xiàn)形成沖擊。

3、海外風(fēng)險(xiǎn)事件超預(yù)期：若出現(xiàn)海外風(fēng)險(xiǎn)事件，可能會(huì)對(duì)債券市場(chǎng)形成短期沖擊。