蒙眼狂奔的老百姓大藥房，為何按不下“暫停鍵” 利潤下滑與股東套現(xiàn)引發(fā)擔(dān)憂！老百姓大藥房近期股價連續(xù)兩日下跌，5月13日微跌0.98%，成交額6.23億元；14日繼續(xù)下跌，收盤價降至19.45元，跌幅3.57%，成交額7.64億元，總市值為147.84億元。過去一年中，連鎖藥店行業(yè)遭遇重創(chuàng)，今年或?qū)⒂瓉砀鼩埧岬某銮?，原本得益于?guī)模擴(kuò)張的商業(yè)神話可能消失。

作為頭部企業(yè)，老百姓的增長困局已經(jīng)顯現(xiàn)。財(cái)報顯示，2025年1月至3月，老百姓實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入54.35億元，同比減少1.88%；歸母凈利潤2.51億元，同比減少21.98%。去年也出現(xiàn)了雙降的局面。大股東前幾日高位套現(xiàn)約4億元，投資者人心惶惶，連續(xù)兩日的股價下跌似乎表明資本市場開始看穿其股價虛高背后的泡沫。

近年來，老百姓蒙眼狂奔，門店數(shù)量迅速增長，但繁榮背后隱憂漸顯。2024年年報顯示，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2,235,761萬元，同比下降0.36%；歸屬于母公司股東凈利潤51,906萬元，同比下降44.13%。截至2024年底，老百姓構(gòu)建了共計(jì)15,277家門店的營銷網(wǎng)絡(luò)，其中直營門店9,981家、加盟門店5,296家。單店?duì)I收下滑明顯，2024年單店年?duì)I收不足150萬元，比2022年的187萬元有所降低。行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致利潤空間壓縮，2024年前三季度綜合日均平效為46元/平方米，相比2023年同期下降13.21%。

老百姓此前在業(yè)績說明會上表示，新開門店的盈虧平衡期延長至12-18個月。實(shí)際上，老百姓的業(yè)績增長放緩早有端倪。2023年，老百姓實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入224.37億元，同比增長11.21%，但這是自2018年以來營收增速最低的一年。與其他頭部品牌相比，老百姓在毛利率方面也不占優(yōu)勢，常年徘徊在32%左右。

高速的規(guī)模化發(fā)展使我國藥店零售行業(yè)進(jìn)入高度飽和狀態(tài)。按照國際慣例，1個門店服務(wù)約6000人，但目前我國一個門店服務(wù)約2000人，部分地區(qū)甚至不足1300人。這給所有連鎖藥店的盈利能力帶來巨大考驗(yàn)。盡管2024年老百姓線上渠道銷售總額（含加盟）約為24.7億元，同比增長約24%，但這難以抵御線下的頹勢。

在對外交出一份不佳的財(cái)報后，老百姓股價反而上漲，隨后控股股東宣布減持計(jì)劃。5月7日，老百姓公布控股股東將在3個月內(nèi)減持2280萬股，按當(dāng)前股價套現(xiàn)約4億元。謝子龍、陳秀蘭夫婦在這幾年多次減持股份套現(xiàn)資金，累計(jì)套現(xiàn)約13億元。大股東在市值高點(diǎn)減持引發(fā)“信心不足”的猜測，加重了投資者的不安情緒。

業(yè)績承壓下，老百姓潛藏的風(fēng)險加大，現(xiàn)金流吃緊。2024年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額20.26億，同比降幅25.77%。有息負(fù)債合計(jì)42.58億元，利息費(fèi)用為1.78億元，占?xì)w母凈利潤的34%。公司的貨幣資金為23.8億元，無法覆蓋短期有息負(fù)債，還存在明顯的“大存大貸”特征。此外，頻繁并購導(dǎo)致商譽(yù)激增，2024年已計(jì)提商譽(yù)減值1.08億元。

2024年，連鎖藥店面臨行業(yè)內(nèi)部和外部變化帶來的沖擊。線上線下統(tǒng)籌支付購藥在北京落地，標(biāo)志著醫(yī)保結(jié)算的外賣售藥模式開始輻射更大范圍，進(jìn)一步分流線下藥店客流。多地還上線了藥店比價系統(tǒng)，對依賴價格驅(qū)動的連鎖藥店構(gòu)成挑戰(zhàn)。網(wǎng)上藥店銷售額持續(xù)增長，2024年上半年已超過270億元，全年有望突破600億元。

監(jiān)管力度增強(qiáng)，醫(yī)保藥品耗材追溯碼信息采集應(yīng)用試點(diǎn)等舉措提高了合規(guī)要求，違規(guī)成本增加。醫(yī)保套現(xiàn)被明令禁止，但行業(yè)內(nèi)仍存在灰色產(chǎn)業(yè)鏈。國家層面的醫(yī)保監(jiān)管技術(shù)提升，有效打擊了醫(yī)保套現(xiàn)現(xiàn)象。老百姓因門店數(shù)量過多且通過加盟模式難以直接控制，導(dǎo)致門店違規(guī)問題頻發(fā)，已多次被行政處罰。近日，新華社客戶端報道指出，老百姓個別門店存在違規(guī)騙取醫(yī)保等問題，嚴(yán)重影響品牌形象。

多重變化共同作用下，連鎖藥店躺著賺錢的時代已經(jīng)過去。市場高度飽和，瘋狂并購留下的商譽(yù)“地雷”開始顯露，醫(yī)保監(jiān)管像緊箍咒一樣鎖住行業(yè)。連鎖藥店想恢復(fù)利潤變得艱難，尤其對于老百姓而言更為明顯。不過，行業(yè)深度調(diào)整也可能加速轉(zhuǎn)型進(jìn)程，為頭部連鎖品牌帶來新的契機(jī)。