五一假期期間，標(biāo)普500指數(shù)連續(xù)九次上漲的勢(shì)頭被匯率變動(dòng)搶了風(fēng)頭。美元承壓，亞洲貨幣出現(xiàn)罕見(jiàn)暴漲。離岸人民幣一度突破7.20；港幣連續(xù)觸及7.75強(qiáng)方兌換位，香港金管局不得不多次買(mǎi)入美元以捍衛(wèi)聯(lián)系匯率制度；新臺(tái)幣在兩天內(nèi)累計(jì)上漲超過(guò)9%，達(dá)到30關(guān)口。

直接觸發(fā)因素是關(guān)稅談判釋放出積極信號(hào)，市場(chǎng)再次猜測(cè)“海湖莊園協(xié)議”可能重啟。該協(xié)議最初是指特朗普通過(guò)多邊方式壓低美元、提升出口國(guó)貨幣的戰(zhàn)略。新臺(tái)幣在這波升值中尤為顯著，這與臺(tái)灣和美國(guó)于5月1日完成首輪貿(mào)易磋商的時(shí)間點(diǎn)相吻合。市場(chǎng)開(kāi)始推測(cè)新臺(tái)幣升值可能是達(dá)成協(xié)議的重要內(nèi)容之一。

為此，臺(tái)灣央行分別在5月1日和5月5日發(fā)布新聞稿澄清，表示美國(guó)財(cái)政部并未施壓要求本地貨幣升值，本輪貨幣升值是由投機(jī)交易導(dǎo)致。臺(tái)灣作為出口導(dǎo)向型地區(qū)，積累了大量美元外匯，但由于利率長(zhǎng)期偏低和本地投資標(biāo)的匱乏，企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)一直存在新臺(tái)幣與美元之間的套利交易情況。這種套利邏輯與日本的渡邊太太們類似。

考慮到美元目前處于長(zhǎng)期貶值通道，前期以套息為主要操作方向的市場(chǎng)主體成為此次拋售美元資產(chǎn)的力量。官方新聞稿顯示，臺(tái)灣市場(chǎng)上確實(shí)出現(xiàn)了美元資產(chǎn)的非理性拋售，主要指美債。五一假期期間，美債大幅下挫，2年期、10年期與30年期美債收益率分別由假期前的3.6%、4.12%和4.6%上升至3.85%、4.37%和4.85%左右，幅度均在25BP左右。5月5日，彭博報(bào)道臺(tái)灣金融監(jiān)督管理委員會(huì)將于5月6日召集部分大型壽險(xiǎn)公司開(kāi)會(huì)，了解匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司的影響及其應(yīng)對(duì)措施，進(jìn)一步證實(shí)了臺(tái)灣壽險(xiǎn)企業(yè)可能拋售了美元資產(chǎn)。

從2000年初開(kāi)始，臺(tái)灣積累的貿(mào)易順差占其GDP的5%至7%，如何處理這些美元成為當(dāng)務(wù)之急。與此同時(shí)，當(dāng)?shù)貕垭U(xiǎn)公司面臨本地債券資產(chǎn)短缺的困境，兩者因此“一拍即合”。截至今年1月，臺(tái)灣外匯儲(chǔ)備高達(dá)1.7萬(wàn)億美元，其中大部分是美國(guó)債券，相當(dāng)于其GDP的200%以上，是臺(tái)灣債券市場(chǎng)規(guī)模的五倍以上。具體來(lái)看，約有1萬(wàn)億美元掌握在私人手中，其中7000億美元持有在保險(xiǎn)投資組合中。巔峰時(shí)期，壽險(xiǎn)公司每年購(gòu)買(mǎi)超過(guò)500億美元的美元資產(chǎn)，用新臺(tái)幣發(fā)行保單再投資海外美元資產(chǎn)，利潤(rùn)可觀。