在岸人民幣日內(nèi)漲近600點(diǎn) 后續(xù)升值空間幾何？近期匯率成為市場(chǎng)焦點(diǎn)，節(jié)后亞洲貨幣集體走強(qiáng)，人民幣兌美元大漲近600點(diǎn)。周二，在岸人民幣兌美元升至去年11月以來(lái)最高水平，日內(nèi)漲近600點(diǎn)。

過(guò)去兩天，亞洲匯市劇烈波動(dòng)，離岸人民幣一度突破7.20，港幣連續(xù)觸及強(qiáng)方兌換保證，臺(tái)幣更是出現(xiàn)“歷史級(jí)別”的暴漲，兩天累計(jì)上漲超過(guò)9%。這一波大漲背后的主要原因是美國(guó)關(guān)稅談判釋放出積極信號(hào)。

展望后市，短期內(nèi)人民幣的升值空間有限。民生宏觀邵翔認(rèn)為，既然美國(guó)大幅加征關(guān)稅時(shí)人民幣貶值有限，對(duì)談判緩和帶來(lái)的升值預(yù)期也應(yīng)保持克制，預(yù)計(jì)人民幣將在7.10至7.20之間波動(dòng)。央行的心理價(jià)位是關(guān)鍵因素之一，從當(dāng)前中間價(jià)來(lái)看，人民幣匯率主要錨定美元，干預(yù)市場(chǎng)的意圖并不明顯。此外，央行可能需要控制人民幣相對(duì)于其他貨幣的貶值幅度，避免新的摩擦。以歐元為例，當(dāng)前歐元兌人民幣為8.21。極端情況下，如果人民幣相對(duì)歐元漲回4月10日前的水平（8.05），對(duì)應(yīng)的美元兌人民幣大致為7.07。

中長(zhǎng)期來(lái)看，亞洲貨幣的集體異動(dòng)可能反映了匯率范式的變化信號(hào)，這也意味著美元的壓力將是結(jié)構(gòu)性的。港幣、臺(tái)幣和人民幣分別代表三種不同的匯率模式。港幣模式下，隨著美元體系動(dòng)搖，維持“強(qiáng)方保證”可能導(dǎo)致持有過(guò)多美元的風(fēng)險(xiǎn)。買(mǎi)入美元、賣(mài)出港幣會(huì)增加香港市場(chǎng)的流動(dòng)性，通常有利于港股表現(xiàn)。但從長(zhǎng)期來(lái)看，如果直接貿(mào)易重要性下降，港幣與美元體系深度綁定的必要性也可能下降。

臺(tái)幣模式通過(guò)匯率低估積累貿(mào)易盈余，民間機(jī)構(gòu)大量購(gòu)買(mǎi)美元資產(chǎn)（如美債）以平衡國(guó)際收支。在臺(tái)幣貶值和美臺(tái)利差擴(kuò)大的情況下，金融機(jī)構(gòu)對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)的意愿下降。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，美元體系削弱以及外部環(huán)境變化，可能迫使臺(tái)幣尋找多元化投資和分散風(fēng)險(xiǎn)的策略。面對(duì)短期壓力，可選擇減少美國(guó)資產(chǎn)持倉(cāng)或增加對(duì)沖敞口。而中長(zhǎng)期，美元體系削弱下臺(tái)幣更難以在夾縫中求生存，多元化投資或者購(gòu)買(mǎi)黃金分散風(fēng)險(xiǎn)或許是更優(yōu)的選擇。

人民幣模式則通過(guò)中間價(jià)引導(dǎo)、離岸市場(chǎng)干預(yù)等手段降低人民幣波動(dòng)率。由于貿(mào)易盈余掌握在央行和央企手中，境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)參與有限，人民幣匯率對(duì)沖的負(fù)面循環(huán)較小。但管制下存在明顯的離岸和在岸區(qū)別。離岸市場(chǎng)體量小，流動(dòng)性在中國(guó)獨(dú)有的長(zhǎng)假期間容易出現(xiàn)問(wèn)題，導(dǎo)致大漲大跌。假期結(jié)束后，官方干預(yù)和在岸機(jī)構(gòu)的介入會(huì)讓波動(dòng)率下降，回歸正常交易。