美國“對等關(guān)稅”政策引發(fā)匯率市場劇烈波動。4月2日至今，美元指數(shù)呈現(xiàn)先跌后升再降的整體下行趨勢，4月11日跌破100關(guān)口。

東吳證券首席經(jīng)濟學(xué)家蘆哲指出，特朗普政府在關(guān)稅政策上的反復(fù)變化正在引發(fā)美元信用危機，可能強化“去美元化”趨勢。4月份以來，美元資產(chǎn)出現(xiàn)“股債匯”三殺，反映出全球投資者對美國政策不確定性和流動性危機的擔(dān)憂。

4月11日，離岸人民幣兌美元多次突破7.3關(guān)口，日內(nèi)漲幅超過百點。人民幣對美元中間價調(diào)升5個基點至7.2087。此外，日元、瑞郎等避險貨幣集體上漲，瑞郎更是達(dá)到10年來新高，顯示市場避險情緒濃厚。

4月11日，衡量美元對六種主要貨幣匯率的美元指數(shù)跌破100關(guān)口，為2023年7月以來首次，截至發(fā)稿報99.7924，日內(nèi)跌幅1.14%。此前一日，美元指數(shù)下跌1.97%，收報100.9374。

美國總統(tǒng)特朗普本月2日在白宮簽署關(guān)于所謂“對等關(guān)稅”的行政令，宣布美國對貿(mào)易伙伴加征10%的“最低基準(zhǔn)關(guān)稅”，并對某些貿(mào)易伙伴征收更高關(guān)稅。隨后，外匯市場波動加劇，美元指數(shù)整體呈下行趨勢，尤其自4月9日起下降幅度明顯擴大。

專家認(rèn)為，近期美元下行反映了市場的避險情緒，而美國經(jīng)濟本身就是風(fēng)險源。蘆哲表示，當(dāng)前美元及美元資產(chǎn)面臨“三元悖論”：應(yīng)對通脹不確定性需推遲降息，但高利率會增加債務(wù)壓力；美債市場流動性枯竭需要美聯(lián)儲干預(yù)，但這會加大資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險；提前降息會犧牲抗通脹信用，并引發(fā)美元貶值。這種情況下，4月份以來美元指數(shù)暴跌且背離利差走勢，本質(zhì)上是多重因素共同作用的結(jié)果。

胡捷教授認(rèn)為，美國的“對等關(guān)稅”政策會降低美元需求，因為加征關(guān)稅會導(dǎo)致跨境貿(mào)易總量縮減，從而減少對美元的需求。后續(xù)，美債市場表現(xiàn)和美國政策利率將是影響美元指數(shù)的重要因素。目前美國通脹超預(yù)期降溫，但在加征關(guān)稅的影響下，美國國內(nèi)物價會上升，這將對降息通道產(chǎn)生壓力。胡捷預(yù)計，美聯(lián)儲降息的可能性較大，進(jìn)而進(jìn)一步壓低美元匯率。

星展銀行高級經(jīng)濟學(xué)家謝家曦認(rèn)為，短期內(nèi)美元未必有很大下行空間，在暫緩關(guān)稅90天的情況下，經(jīng)濟下行壓力有所緩解，但要關(guān)注股市和債市調(diào)整帶來的下行壓力。

離岸人民幣方面，4月11日，人民幣對美元中間價較前一日調(diào)升5個基點報7.2087，離岸人民幣兌美元幾度突破7.3關(guān)口。對比來看，4月8日前人民幣對美元匯率中間價長期保持在7.2以下。吳卓殷認(rèn)為，近日人民幣匯率波動主要受美國政府關(guān)稅政策調(diào)整影響，央行會致力于將中間價控制在一個相對穩(wěn)定的狀態(tài)。

蘆哲強調(diào)，人民幣匯率在合理均衡狀態(tài)下的基本穩(wěn)定和雙向波動仍是重要政策目標(biāo)。經(jīng)過2022年的經(jīng)驗，人民幣匯率管理重點在于管理升貶值速度而非具體點位。4月11日，實際中間價與預(yù)測中間價之間的逆周期因子表明人民銀行正積極進(jìn)行匯率管理操作，通過主動貶值釋放風(fēng)險。

從積極因素看，一方面美元走低將減輕其他貨幣的下行壓力。另一方面，我國政策支持將提振內(nèi)需，改善宏觀經(jīng)濟并提高人民幣資產(chǎn)回報率，限制人民幣貶值幅度。同時，央行的流動性注入也值得關(guān)注。

日元和瑞士法郎等避險貨幣大幅升值。4月11日，美元兌日元觸及去年9月以來最低水平，日內(nèi)下跌1.11%。美元兌瑞郎跌至10年來最低水平。胡捷表示，美元走弱支撐了其他貨幣的升值空間。吳卓殷認(rèn)為，日本通脹預(yù)期上升，若日本政府看到加息的正面效應(yīng)，日元加息政策將明確，利好日元表現(xiàn)。蘆哲認(rèn)為，日元匯率受到日本央行維持加息趨勢的支撐，若美聯(lián)儲重啟降息周期而日本央行繼續(xù)加息，日元匯率走強的因素不僅是避險情緒，還有美日貨幣政策周期背離的基本面。

在市場恐慌情緒下，避險貨幣將持續(xù)受到青睞。部分投資者表示，當(dāng)前環(huán)境下會選擇黃金、日元、瑞士法郎等避險資產(chǎn)，但仍會配置一些短期美元產(chǎn)品以避免高頻波動。避險貨幣升值背后涉及美元信用問題，蘆哲認(rèn)為，這是全球資金在特朗普政府政策可信度快速流失背景下，重新構(gòu)建新的價值坐標(biāo)系的表現(xiàn)。