在比亞迪港股股價年初至今上漲40%以后，摩根大通發(fā)出“終極拷問”：

若比亞迪真的能夠成為全球新能源汽車市場的“豐田”，并在2030年左右達(dá)到約1000萬輛的全球出貨量，公司長期上行空間到底有多大？

摩根大通認(rèn)為，隨著泰國、印尼等海外生產(chǎn)基地投產(chǎn)，2026年將成為比亞迪全球化戰(zhàn)略的重要轉(zhuǎn)折點。公司全球交付量有望突破650萬輛，公司在全球輕型汽車市場份額將擴(kuò)大至7%。

到2030年，公司整車銷量更是有望突破1000萬輛，整體凈利潤有望達(dá)到1754億元。分析師將比亞迪2026年的目標(biāo)價格提升至600港元（港股）/560人民幣（A股），較目前股價有66%/54%的上漲空間。

2026年將是國際化轉(zhuǎn)折點

摩根大通分析師賴以哲團(tuán)隊在2月20日的報告中表示，在與近200位投資者溝通后，分析團(tuán)隊認(rèn)為投資者越來越相信比亞迪在國內(nèi)外市場的長期敘事。

分析師認(rèn)為，2026年將是比亞迪全球戰(zhàn)略的重要轉(zhuǎn)折點。屆時，比亞迪在泰國、印度尼西亞、巴西和匈牙利的四個海外生產(chǎn)基地或整車產(chǎn)線將建成并逐步提升產(chǎn)量。

其中，泰國工廠將于2025年上半年率先投產(chǎn)。這將為比亞迪進(jìn)一步拓展海外市場、提升全球競爭力奠定堅實基礎(chǔ)。

雖然歐盟將提高關(guān)稅，但比亞迪將致力于通過配置或產(chǎn)品，而非價格在海外開展競爭。同時，國內(nèi)插混領(lǐng)域的機(jī)遇不斷增大，海外可能也是如此，這意味著進(jìn)一步的商機(jī)。

摩根大通預(yù)計到2026年，比亞迪的全球交付量（包括中國市場）將達(dá)到650萬輛，其中海外市場交付約150萬輛。

這意味著比亞迪在全球輕型汽車市場（包括燃油車）的份額將從2023年的3%擴(kuò)大至2026年的7%，而在新能源汽車市場的份額（不包括油電混動）將維持在22%左右。

在短期方面，分析師認(rèn)為3月24日的財報日將是比亞迪的下一個催化點。

“非零和博弈”的競爭格局

摩根大通認(rèn)為，在中國汽車市場，比亞迪與其他推出或即將推出類似L2+級別智能駕駛功能的中國同行之間，并非“零和博弈”。

相反，那些目前產(chǎn)品沒有搭載類似功能的外國大眾品牌，尤其是定價中低端的品牌，將面臨更大的市場份額流失壓力。

分析師指出，隨著比亞迪等中國品牌積極推出價格適中且具有競爭力的智能駕駛產(chǎn)品，中國汽車市場將呈現(xiàn)出兩大結(jié)構(gòu)性趨勢：L2+NOA（導(dǎo)航輔助駕駛）滲透率快速提高，未來幾年可能從7-8%左右升至15-20%。

中國品牌的市場份額加速增長，到2030年或之前可能達(dá)到約80%。

分析師認(rèn)為，比亞迪是真正能夠推動L2+功能在中國普及和滲透的主要整車廠商，

因為比亞迪擁有全面的產(chǎn)品組合、廣泛的分銷渠道，以及強(qiáng)大的垂直整合能力。

智駕最終目標(biāo)是開發(fā)垂直整合解決方案

在智能駕駛技術(shù)方面，摩根大通認(rèn)為，投資者通常可以將中國品牌分為兩類：

自研解決方案，以小鵬汽車為代表，這類公司具備開發(fā)自研算法解決方案的能力，甚至有潛力開發(fā)自研芯片。

系統(tǒng)整合方法，大多數(shù)中國品牌目前屬于這一類，他們與半導(dǎo)體芯片、傳感器、數(shù)據(jù)、算法領(lǐng)域的關(guān)鍵供應(yīng)商合作，同時努力開發(fā)自研解決方案。比亞迪目前就屬于這一類。

摩根大通表示，比亞迪的合作伙伴包括英偉達(dá)、地平線、Momenta、文遠(yuǎn)知行、速騰聚創(chuàng)、禾賽、博世等。

摩根大通認(rèn)為，

長遠(yuǎn)來看，比亞迪的目標(biāo)可能是為其智駕產(chǎn)品開發(fā)垂直整合解決方案，包括傳感器和芯片。

考慮到比亞迪已經(jīng)在生產(chǎn)電池和IGBT（絕緣柵雙極晶體管）等關(guān)鍵組件，這一目標(biāo)具有一定的可行性。

NOA解決方案的成本趨勢下降

盡管搭載智能駕駛功能會增加成本，但比亞迪并未上調(diào)新車型的廠商指導(dǎo)價。

摩根大通認(rèn)為，這是另一種形式的價格營銷，

但比亞迪有能力通過規(guī)模經(jīng)濟(jì)、向供應(yīng)商傳導(dǎo)壓力及改善產(chǎn)品組合來緩解成本壓力。

摩根大通預(yù)計，2025年公路NOA的物料成本將從2024年的4000-5000元人民幣降至約3000元人民幣，而同期城市級NOA的物料成本將從約2萬元人民幣降至1萬-1.5萬元人民幣。

成本的下降將推動高階L2+功能的普及。

摩根大通預(yù)計，搭載城市級NOA的汽車售價將從去年的約20萬元人民幣或以上降至今年的約15萬-20萬元人民幣，而搭載公路NOA的汽車售價也可能從去年的15萬元人民幣以上降至今年的10萬元人民幣。

上調(diào)港股目標(biāo)價值至600港元

摩根大通基于多種假設(shè)評估了比亞迪股價的長期上行空間。

分析顯示，比亞迪的長期股價可能在515-685港元/股之間。該行基于長期目標(biāo)價區(qū)間的中值，得到截至2026年6月的目標(biāo)價600港元/560元人民幣。

其給與比亞迪的目標(biāo)價對應(yīng)1.7倍/1.5倍的2025/2026年預(yù)期市銷率，隱含目標(biāo)市值約為17440億港元/2230億美元，而豐田的市值為2870億美元。

作為對比，小米集團(tuán)汽車業(yè)務(wù)的2026年預(yù)期市銷率超過3-4倍。