A股2025展望！今年最后幾個月，美聯(lián)儲開啟降息周期、高層會議對穩(wěn)定經濟和資本市場的積極定調，極大鼓舞了已經低迷三年的A股的信心，也讓投資者對2025年的行情充滿期待。投資者需要厘清的問題是，哪些行業(yè)所處的周期位置更有安全邊際和上升彈性，哪些行業(yè)更有可能趁勢而起，成為新一輪牛市中的全新風口。

過去幾年，A股消費大白馬經歷了漫長而巨幅的下跌。代表優(yōu)質消費公司的茅指數(shù)連續(xù)3年跑輸大盤指數(shù)，整體跌幅接近50%，包括中國中免、金龍魚等超級大盤股，最大跌幅甚至超過80%。作為業(yè)績最穩(wěn)定的板塊，A股消費大白馬的大跌并不是業(yè)績崩盤，而是為上一輪牛市罕見暴漲積累的估值泡沫買單。洗凈浮華之后的消費大白馬，為明年的投資者提供了較高的安全邊際。目前，茅指數(shù)的PE已經降到20倍左右，PB大約3.3倍，比近10年大多數(shù)時候都要低，相比3年前的估值巔峰幾近腰斬。昔日高高在上的優(yōu)質資產，如今已變得更接地氣。

估值端有了安全邊際的消費大白馬，明年的業(yè)績增長也有較高的確定性，背后的主要推動力來自政策層面的助力。美聯(lián)儲開啟降息周期，為國內宏觀調控打開了空間：年末的政治局會議中，決策層首次提出采取超常規(guī)逆周期調節(jié)措施，實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策；隨后召開的中央經濟會議上，“提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求”被放在明年經濟工作重點任務的首位，并且著重強調了首發(fā)經濟、銀發(fā)經濟和冰雪經濟，通過創(chuàng)新消費場景提升消費意愿的政策意圖清晰可見。

在投資退潮、外需受限的宏觀背景下，消費作為中國經濟越發(fā)重要的基本盤，無疑將成為2025年穩(wěn)定中國經濟的第一抓手。通過以舊換新、發(fā)放消費券、減稅增收、場景營造等刺激手段，消費行業(yè)明年增速或將大幅超過經濟整體增速?？梢灶A期的是，來自調味品、家電、白酒、免稅等行業(yè)的傳統(tǒng)消費大白馬，從云端墜落之后，可能在2025年迎來戴維斯雙擊的上升行情；而首發(fā)經濟、銀發(fā)經濟和冰雪經濟等行業(yè)催生的新興消費大白馬，可能迎來爆發(fā)性增長周期，不同消費場景下誕生越來越多的優(yōu)質消費公司，將再次成為穩(wěn)定A股的定海神針。

談及2025年困境反轉的機會，新能源上游的資源性行業(yè)不容忽視。過去幾年，新能源上游產業(yè)鏈經歷了從繁華到落寞的巨大反差：碳酸鋰價格從60萬每噸跌至8萬以下；光伏中的硅料價格從30萬每噸跌至4萬左右。光伏和鋰電本來已發(fā)展成中國最具全球競爭力的新興產業(yè)，但扎堆式的產業(yè)競賽帶來了嚴重的產能過剩，即使是行業(yè)內實力最強的上市公司，最近兩年也難逃業(yè)績和股價大幅下跌的宿命。

價格長期跌破行業(yè)成本線，意味著過剩產能終將逐漸去化，而決策層反內卷的政策定調將進一步加快這些困難產業(yè)的產能去化進程。參考之前行業(yè)周期，碳酸鋰等新能源的下跌周期一般在3年左右，從時間和空間來看，碳酸鋰等新能源上游資源離困境反轉時間也不會太遠。需求仍在成長、陷入供給困境的強周期行業(yè)，一旦完成產能去化，走向景氣周期，業(yè)績和股價將表現(xiàn)出巨大的彈性。根據券商的一致性預測，2025年光伏和碳酸鋰行業(yè)的凈利潤增速的中位數(shù)超過15%，隆基、通威等行業(yè)龍頭，凈利潤可能從虧損狀況重新回到數(shù)十億之上，因產能過剩和嚴重虧損而被市場拋棄的新能源龍頭公司，憑借極低的估值和較高的業(yè)績彈性，明年可能再次成為市場追捧的明星。

另一個面臨困境反轉的行業(yè)是房地產。盡管最近幾年規(guī)模相比巔峰時幾近腰斬，房地產仍是中國經濟第一大支柱產業(yè)。2024年，我國房地產銷售額接近10萬億，是新能源汽車、半導體等新興行業(yè)體量的數(shù)倍之多。2024年，國家對房地產的政策定調已徹底轉向，房價經歷了3年低迷后也出現(xiàn)見底企穩(wěn)跡象，特別是一線城市成交量已大幅回升。由于房地產最近兩年開工率急速下降，2025年房價上漲的動能也在逐漸形成。可以期待的是，隨著政策效應的逐漸發(fā)酵以及宏觀經濟的逐漸回暖，房地產也將在2025年迎來困境反轉機會，A股中大量跌破凈資產的優(yōu)質房地產公司，明年的業(yè)績和股價表現(xiàn)值得期待。

提振消費之外，中央經濟工作會議關于明年經濟的第二個重大定調是以科技創(chuàng)新引領新質生產力發(fā)展，建設現(xiàn)代化產業(yè)體系。如果說代表傳統(tǒng)行業(yè)的消費是托底中國經濟的基本盤，那么代表新質生產力的科技行業(yè)則是中國經濟的星辰大海。在推進產業(yè)轉型和保持適度增長的政策基調下，消費和科技的雙輪驅動顯然是題中應有之義。

當下的科技創(chuàng)新中，正方興未艾、同時最有戰(zhàn)略性意義的行業(yè)，無疑是人工智能浪潮帶來的新一輪信息產業(yè)革命。從業(yè)績兌現(xiàn)和投資邏輯來看，信息通訊帶來的產業(yè)革命首先必然是上游硬件等基礎設施的投入和突破。過去幾年，全球AI領域的最大受益者正是上游算力產業(yè)，全球算力之王英偉達股價暴漲50倍，市值超過3萬億美金，一度登頂美股市值榜榜首，并帶動了A股以中際旭創(chuàng)、工業(yè)富聯(lián)為代表的光模塊、AI服務器等AI產業(yè)鏈，出現(xiàn)業(yè)績和股價齊升的牛市行情。

算力等AI基礎設施爆發(fā)之后，明年產業(yè)鏈的行情重點可能在下游應用領域。近日字節(jié)旗下豆包的爆火，已然拉開國產AI超級應用的序幕，中央經濟工作會議首次提及開展“人工智能+”行動，預示著AI應用會成為明年科技創(chuàng)新的最強熱點之一。眾多AI應用中，預期差最大的或許還是傳統(tǒng)行業(yè)+AI帶來的想象空間，人工智能與實體經濟的深度融合。中國傳統(tǒng)產業(yè)存在一個突出問題，即營收看著不錯，但毛利率很低，盈利能力很差，主要原因在于成本過高、效率低下，所以市場給的估值很低。如果通過AI技術能夠實現(xiàn)降本增效，哪怕毛利率能提高1個百分點，反映到凈利潤層面都會帶來很大的增長。

例如，動態(tài)PE不到20倍的化工公司三聯(lián)虹普，通過與華為合作，以AI賦能生產流程和產品開放等環(huán)節(jié)，降本增效作用顯著，最近幾年毛利率提高了6個百分點，凈利潤增長了近一倍；動態(tài)PE23倍左右的服裝定制公司酷特智能，通過AI智能體的賦能，為消費者提供智能量體、智能交互設計等創(chuàng)新型服務，同樣起到了降本增效的作用，銷售毛利率最近幾年漲了近10個百分點，凈利潤增長了近3倍。從投資的角度來講，估值較低的傳統(tǒng)產業(yè)公司，一旦進入新興領域或者得到新技術的加持，即使業(yè)績還沒有釋放出來，資本市場給予的估值馬上會大幅提高。回頭看2012年開啟的移動互聯(lián)網應用浪潮，互聯(lián)網超級應用和互聯(lián)網+正是超級巨頭和超級牛股誕生的主要方向。2025年開啟AI應用浪潮，或許也會催生國內逼近萬億美金市值的AI巨獸，以及近百倍市值增長的AI+龍頭。