券商分析師談2025年宏觀經(jīng)濟(jì)展望不確定性中的弱復(fù)蘇(2)

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2024-12-07 09:37:25 第一財經(jīng)

中國經(jīng)濟(jì)方面，2025年面臨兩大困擾：一是特朗普關(guān)稅“大棒”制約外需，二是國內(nèi)有效需求仍待提振，需警惕流動性陷阱趨勢加劇。此外，我國經(jīng)濟(jì)新舊動能切換仍在進(jìn)行，或制約未來潛在經(jīng)濟(jì)增速。弱出口的“確定性”或?qū)⑼苿诱吒幼⒅貎?yōu)化國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、刺激國內(nèi)有效需求。當(dāng)前市場較為一致的觀點是我國出口維持增長的阻力較大，提升內(nèi)需的必要性與緊迫性有所抬升，并且財政政策重要性高于貨幣政策。預(yù)期差或主要在于政策應(yīng)對的時點和規(guī)模，是主動積極“先發(fā)制人”還是相機(jī)抉擇“后發(fā)制人”。我們理解短期宏觀政策相機(jī)抉擇、保持定力的可能性更大。

自2022年以來，地產(chǎn)、股票等資產(chǎn)價格止跌回穩(wěn)的進(jìn)程屢遭反復(fù)，是國內(nèi)穩(wěn)增長的重要拖累。目前傳統(tǒng)的利率政策受匯率、銀行凈息差等多方面因素掣肘，調(diào)整相對較慢，需警惕“流動性陷阱”趨勢進(jìn)一步演繹。避免“流動性陷阱”需要降低實際利率，采取非常規(guī)政策手段（實施通脹目標(biāo)制、央行從“最后借款人”轉(zhuǎn)向“最終做市商”），進(jìn)一步降低宏觀杠桿率，減輕債務(wù)壓力。因此下一階段強(qiáng)有力的逆周期宏觀調(diào)節(jié)政策應(yīng)與市場化改革緊密結(jié)合。若悲觀情形下2025年市場風(fēng)險偏好重新走低，企業(yè)盈利環(huán)境仍無明顯好轉(zhuǎn)，或有望觸發(fā)政策“轉(zhuǎn)向”，促進(jìn)自下而上的市場化改革提速，這可能帶來更加徹底的市場出清，有利于提高后續(xù)資源配置效率，為經(jīng)濟(jì)循環(huán)掃除堵點。

國內(nèi)宏觀貨幣財政調(diào)節(jié)的方向有跡可循，但市場化改革的節(jié)奏和時機(jī)可能較難判斷。基準(zhǔn)情形下，人民幣匯率短期或傾向貶值以對沖關(guān)稅影響；降息、降準(zhǔn)等積極的貨幣政策仍將延續(xù)，對應(yīng)中債仍具備長期配置價值；短期若財政支出規(guī)模和結(jié)構(gòu)超出預(yù)期，或帶來階段性風(fēng)偏回升。

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(責(zé)任編輯：張蕾)

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