國(guó)債收益率下行空間有限多空因素交織博弈

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2024-12-03 09:38:01 證券時(shí)報(bào)

過去一個(gè)月，債市收益率呈現(xiàn)震蕩下行態(tài)勢(shì)。12月2日，10年期國(guó)債活躍券種“240011”利率早盤跌破2%大關(guān)，創(chuàng)近年新低；10年期中債國(guó)債到期收益率也降至1.981%，較11月初下行約16個(gè)基點(diǎn)。盡管債市短期走牛，但綜合近期多種因素來看，國(guó)債收益率進(jìn)一步下行空間有限。

往年臨近年末，部分機(jī)構(gòu)投資者會(huì)提前進(jìn)行跨年配置布局，通過調(diào)整投資組合，增加債券等能夠在未來一年內(nèi)帶來穩(wěn)定利息收入的資產(chǎn)，為下一年的投資活動(dòng)做準(zhǔn)備。這種行為導(dǎo)致無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)需求上升，從而推動(dòng)年末國(guó)債收益率下行。

除配置行情外，年末債市總體預(yù)期流動(dòng)性環(huán)境趨于寬松，國(guó)債等固收類資產(chǎn)的投資吸引力相對(duì)提升。11月以來，市場(chǎng)利率整體維持在政策利率附近波動(dòng)，政府債集中發(fā)行并未顯著擾動(dòng)資金面。這得益于人民銀行綜合運(yùn)用公開市場(chǎng)買斷式逆回購、公開市場(chǎng)國(guó)債買賣以及中期借貸便利（MLF）等工具，有效維護(hù)了銀行體系流動(dòng)性。此外，受偏寬松的資金面及市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制規(guī)范同業(yè)活期存款定價(jià)影響，部分原有的同業(yè)活期存款轉(zhuǎn)向國(guó)債等利率債品種配置，推動(dòng)利率債收益率普遍下行。

長(zhǎng)期國(guó)債收益率反映市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增速和通脹的預(yù)期，這些又受到宏觀政策取向的影響。目前，一攬子增量政策效能仍在釋放，在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開前夕，市場(chǎng)對(duì)明年經(jīng)濟(jì)基本面和政策力度的預(yù)期尚不明朗。

站在當(dāng)前的收益率低位水平看，應(yīng)注意到債市反轉(zhuǎn)的利空因素。待年末資金完成大規(guī)模配置利率債后，機(jī)構(gòu)資金后續(xù)的配置需求動(dòng)能將邊際減弱。更為重要的是，自9月底一攬子增量政策出臺(tái)以來，10月、11月多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)邊際好轉(zhuǎn)，反映出增量政策正在發(fā)揮效能。新的一年，支持性的貨幣政策和更加有力的財(cái)政政策將繼續(xù)加力支持宏觀經(jīng)濟(jì)大盤，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)行穩(wěn)向好。

總的來看，國(guó)債收益率不存在單邊持續(xù)明顯下行的基礎(chǔ)。接下來，債市多空因素將交織博弈，長(zhǎng)期國(guó)債收益率與未來經(jīng)濟(jì)向好的態(tài)勢(shì)將更加匹配。

(責(zé)任編輯：張小花 TT1000)

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