重磅反轉(zhuǎn)，未必降息？

過去幾年，美國經(jīng)濟一直在通脹壓力和政策調(diào)控之間掙扎。從2021年的低通脹到2022年的高通脹，再到2023年的逐步緩解，通脹問題一直是美國經(jīng)濟政策的核心。重磅反轉(zhuǎn)，未必降息？！

隨著未來走向的不確定性，美聯(lián)儲的政策及通脹趨勢備受關(guān)注。市場此前普遍預(yù)期美聯(lián)儲將在2025年繼續(xù)降息，但節(jié)奏會放緩。目前，交易員對美聯(lián)儲12月降息的預(yù)期已降至62.4%。

過去三年，美國通脹經(jīng)歷了劇烈波動。2021年初，通脹率僅為1.4%，但由于供應(yīng)鏈中斷、勞動力市場緊張以及財政刺激政策的影響，通脹在2022年6月攀升至9%的高位，成為過去40年的最高點。面對飆升的物價，美聯(lián)儲采取了一系列激進(jìn)的加息措施，利率迅速提升至2007年以來的最高水平。這一政策初步見效，至2023年9月，通脹率回落至2.4%，接近美聯(lián)儲的目標(biāo)。然而，最新數(shù)據(jù)顯示，10月份通脹率回升至2.6%。雖然增幅不大，但引發(fā)了市場的廣泛關(guān)注。

這次通脹回升涉及多個核心消費領(lǐng)域，如食品、能源、租金和汽車價格均出現(xiàn)上漲，表明這不是短暫現(xiàn)象，而可能是新一輪壓力的開端。就在一個月前，美聯(lián)儲宣布戰(zhàn)勝了通脹，并啟動降息以支持經(jīng)濟增長。然而，這種回升是否意味著通脹卷土重來，目前尚無定論。

在美聯(lián)儲的決策中，中性利率是一個關(guān)鍵指標(biāo)。中性利率是指既不會刺激經(jīng)濟過熱也不會抑制經(jīng)濟增長的利率水平，被視為經(jīng)濟增長和通脹平衡的最佳點。然而，中性利率無法直接觀測，只能通過其對經(jīng)濟的影響加以推測。嘉信理財首席固定收益策略師凱西·瓊斯將中性利率比喻為“金融界的重要指標(biāo)”。明尼阿波利斯聯(lián)邦儲備銀行行長尼爾·卡什卡利分析認(rèn)為，中性利率與經(jīng)濟生產(chǎn)率密切相關(guān)。如果生產(chǎn)率結(jié)構(gòu)性提升，中性利率應(yīng)相應(yīng)上調(diào)，這意味著美聯(lián)儲在應(yīng)對經(jīng)濟下行時降息的空間將更小。

近期，市場逐漸接受了中性利率可能更高的觀點。美聯(lián)儲在9月首次降息時，市場預(yù)計2025年底短期利率將降至2.75%-3%。但短短六周內(nèi)，市場預(yù)期已上調(diào)至3.75%-4%。這一變化反映了對通脹反彈的擔(dān)憂，也凸顯了市場對中性利率調(diào)整的重新評估。

美聯(lián)儲目前面臨一個艱難抉擇：是否繼續(xù)降息？在11月的政策會議上，美聯(lián)儲宣布了新一輪降息，雖然降息幅度較小，但這與其9月啟動的寬松周期保持一致。然而，隨著通脹數(shù)據(jù)出現(xiàn)回升跡象，市場對12月再次降息的預(yù)期正迅速降溫。

一方面，降息邏輯仍在。美國經(jīng)濟增速放緩，企業(yè)投資趨于謹(jǐn)慎，消費者支出增長也在減速。美聯(lián)儲需要通過寬松政策支持經(jīng)濟增長，防止經(jīng)濟陷入停滯。此外，國際經(jīng)濟環(huán)境的波動以及全球地緣風(fēng)險，也促使美聯(lián)儲保持寬松立場。另一方面，通脹回升構(gòu)成制約。如果通脹卷土重來，美聯(lián)儲可能不得不再次收緊政策以防止物價失控。一些分析認(rèn)為，2025年美國的一系列政策措施可能加劇通脹壓力。例如，如果對進(jìn)口商品征收新關(guān)稅將直接推高商品成本，而移民政策的變化可能導(dǎo)致勞動力緊缺，從而進(jìn)一步推高工資和生產(chǎn)成本。此外，一些計劃實施的新一輪減稅政策也可能刺激消費，進(jìn)一步加劇通脹風(fēng)險。

債券市場的反應(yīng)也表明，投資者對未來通脹趨勢的擔(dān)憂正在加劇。自美聯(lián)儲啟動降息周期以來，10年期美國國債收益率逆勢上升。這反映了市場對通脹預(yù)期的調(diào)整：投資者要求更高的回報率以對沖資金貶值風(fēng)險。近期，美國的通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)出較強的韌性。10月份通脹率從9月份的2.4%回升至2.6%，打破了此前通脹逐步下降的趨勢。市場開始擔(dān)憂，降息政策可能進(jìn)一步刺激需求，從而助推通脹再度走高。此外，美聯(lián)儲近期的政策表態(tài)也強化了市場的通脹預(yù)期。美聯(lián)儲主席鮑威爾提到，最新的通脹數(shù)據(jù)強于預(yù)期，表明美國經(jīng)濟的需求側(cè)依然具有韌性。在這種背景下，市場對美聯(lián)儲繼續(xù)降息的信心有所削弱，轉(zhuǎn)而認(rèn)為美聯(lián)儲可能維持利率更長時間甚至提前結(jié)束降息周期。這種政策預(yù)期的轉(zhuǎn)變進(jìn)一步推高了長期國債收益率。

除了通脹預(yù)期，財政刺激政策也成為推升美債收益率的重要因素。一些預(yù)期實施的大規(guī)模財政刺激包括減稅和擴大公共支出。這些措施盡管旨在促進(jìn)經(jīng)濟增長，但也可能帶來一系列副作用。財政刺激通常伴隨著財政赤字的擴大。大規(guī)模的減稅和公共支出將顯著增加聯(lián)邦政府的借款需求，導(dǎo)致美國國債供給增加。在供需關(guān)系的影響下，債券供給的增加會導(dǎo)致價格下跌，從而推高收益率。市場還擔(dān)憂財政刺激可能對通脹形成間接推動。一方面，減稅將增加消費者和企業(yè)的可支配收入，從而刺激消費和投資需求。另一方面，擴大公共支出將直接增加經(jīng)濟中的貨幣流通量。這種需求側(cè)的增長可能引發(fā)供需失衡，最終反映在價格水平的上升上。財政刺激的另一潛在后果是對美聯(lián)儲貨幣政策的影響。如果財政刺激導(dǎo)致經(jīng)濟過熱，美聯(lián)儲可能被迫重新收緊貨幣政策，這將進(jìn)一步增加長期債券收益率的上行壓力。

隨著通脹的反彈跡象初現(xiàn)，以及市場對中性利率的重新評估，美聯(lián)儲在12月是否繼續(xù)降息仍是未知數(shù)。上周，COMEX黃金期貨價格大幅下跌逾5%，至每盎司2,567.40美元，相較10月30日創(chuàng)下的歷史高點2,801.80美元，跌幅已超8%。這一價格調(diào)整標(biāo)志著黃金市場進(jìn)入自2021年6月以來最嚴(yán)重的拋售階段，主要受到美元走強以及市場對美聯(lián)儲降息進(jìn)程可能放緩的預(yù)期影響。

Pepperstone分析師Quasar Elizundia指出，本輪黃金拋售主要受到強勢美元和降息預(yù)期變化的推動。此前市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲將持續(xù)降息以支持經(jīng)濟增長，但最新的經(jīng)濟數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲官員的表態(tài)表明，降息步伐可能放緩。美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，最新通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)出比預(yù)期更強的韌性，而波士頓聯(lián)邦儲備銀行行長柯林斯則強調(diào)，12月再次降息并非板上釘釘。較高的利率環(huán)境通常會削弱無息資產(chǎn)黃金的吸引力，因為投資者傾向于轉(zhuǎn)向收益率更高的債券等資產(chǎn)。

在此背景下，美元指數(shù)繼續(xù)攀升，同時美國國債收益率大幅上升，進(jìn)一步加劇了黃金市場的壓力。市場重新評估黃金作為避險資產(chǎn)的吸引力，不少投資者選擇清倉多頭頭寸以鎖定此前的獲利。Elizundia提到，未來一些不確定性政策將導(dǎo)致美聯(lián)儲貨幣政策的進(jìn)一步收緊，從而對黃金價格構(gòu)成不利影響。更高的借貸成本將抑制黃金的投資需求，而通脹預(yù)期的變化可能加劇市場的不確定性。此外，特朗普獲勝的幅度超出預(yù)期也引發(fā)了市場對未來美國政治局勢的擔(dān)憂，導(dǎo)致此前在黃金市場反彈過程中積累的大量多頭頭寸被快速出清。

BullionVault研究主管Adrian Ash表示，當(dāng)前黃金市場的另一個驅(qū)動因素是獲利了結(jié)?！霸陧敳抠u出后，投資者正在繼續(xù)拋售下跌過程中的黃金資產(chǎn)。這種獲利了結(jié)是合理的，因為金價仍處于接近歷史高位的區(qū)間內(nèi)?！?/p>

未來，黃金市場的走勢仍將高度依賴于美聯(lián)儲政策路徑的明朗化。如果通脹數(shù)據(jù)持續(xù)顯示出韌性，美聯(lián)儲可能維持當(dāng)前利率水平更長時間，甚至停止降息，這將對黃金價格構(gòu)成壓力。然而，如果經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯放緩，美聯(lián)儲仍可能重新加速降息，從而為黃金價格提供支撐。對于市場而言，未來幾個月的關(guān)鍵在于數(shù)據(jù)。對于投資者和消費者來說，接下來的每一次政策調(diào)整都可能是決定未來的重要節(jié)點。下月，美聯(lián)儲是否降息尚未有定論。