經(jīng)過多年的不盡人意，債券與股票的逆向聯(lián)動(dòng)效應(yīng)再次顯現(xiàn)，債券作為風(fēng)險(xiǎn)緩沖的效用重獲重視。自8月起，美國股市與國債之間的典型逆向關(guān)系得以重啟，為債券投資營造了有利條件。

8月初，美股走低，市場(chǎng)對(duì)避險(xiǎn)資產(chǎn)的需求激增，資金大量涌入國債市場(chǎng)，促使10年期國債收益率跌至2023年中期以來最低。此輪反彈雖出乎華爾街預(yù)料，卻也證明了固定收益資產(chǎn)在股市下挫時(shí)的損失對(duì)沖能力，這一關(guān)系在過去幾年間曾遭受質(zhì)疑，尤其是在2022年，兩者間的關(guān)聯(lián)幾近瓦解，債券未能在股市滑坡時(shí)提供有效防護(hù)。

不同于2022年由通脹飆升和美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息主導(dǎo)的拋售潮，今年8月的股市下跌主要源于對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的憂慮，進(jìn)而促使降息預(yù)期升溫。在此情境下，債券表現(xiàn)出色，成功扮演了對(duì)沖角色。

8月前三天，標(biāo)普500指數(shù)下挫約6%，與此同時(shí)，美國國債價(jià)格上漲近2%，使得均衡配置股債資產(chǎn)（60%股票+40%債券）的投資者相較于單一股票持倉者表現(xiàn)出更強(qiáng)的韌性。盡管隨后股市回穩(wěn)導(dǎo)致債券收益部分回吐，投資者仍廣泛認(rèn)同債券在市場(chǎng)波動(dòng)中的對(duì)沖價(jià)值。

資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)TwentyFour的經(jīng)理George Curtis預(yù)見到通脹緩和可能促使股債傳統(tǒng)關(guān)系回歸，早已增倉美國國債。他強(qiáng)調(diào)：“購入國債，本質(zhì)上是為了獲得一種對(duì)沖手段?！?/p>

近期，股票與債券間一個(gè)月的相關(guān)系數(shù)達(dá)到了自上次銀行業(yè)危機(jī)以來的最低負(fù)值，意味著兩者再次呈現(xiàn)傳統(tǒng)上的逆向走勢(shì)。市場(chǎng)焦點(diǎn)從通脹轉(zhuǎn)移至美國潛在的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，加之當(dāng)前債券收益率頗具吸引力，進(jìn)一步增強(qiáng)了債券的吸引力。

即便如此，部分人士如摩根大通策略收益機(jī)會(huì)基金的Bill Eigen仍對(duì)通脹控制持保留態(tài)度，認(rèn)為緩慢且逐步的降息過程將限制債券作為對(duì)沖工具的效能。然而，市場(chǎng)普遍將注意力轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)增長放緩的風(fēng)險(xiǎn)，上周短長期國債收益率倒掛便是明證，預(yù)示著市場(chǎng)正為可能的衰退及降息做足準(zhǔn)備。太平洋投資管理公司的Daniel Ivascyn指出，隨著通脹降溫，經(jīng)濟(jì)減速風(fēng)險(xiǎn)加劇，債券的防御特性將愈發(fā)凸顯。

未來一周，債券市場(chǎng)面臨包括美國CPI和PPI數(shù)據(jù)在內(nèi)的多項(xiàng)考驗(yàn)，任何通脹抬頭的跡象都可能導(dǎo)致國債收益率回升。上周，因就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)于預(yù)期，收益率已現(xiàn)抬頭趨勢(shì)，提醒投資者市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存，投資決策需審慎考量個(gè)人狀況。