套現(xiàn)73億元！“國民神藥”締造者家族不行了？

天士力“賣身”華潤，大手筆收購交易在醫(yī)藥界引起巨動。叱咤資本市場多年的津門富豪閆希軍，為何將中藥白馬股實控權(quán)拱手讓人？此次套現(xiàn)約73億元的閆氏家族，會否借此“輸血”另一實控資產(chǎn)國臺酒業(yè)，引發(fā)業(yè)內(nèi)聯(lián)想。

近日，天士力醫(yī)藥集團股份有限公司（600535.SH,以下簡稱“天士力”）公告稱，其控股股東天士力生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)集團有限公司（以下簡稱“天士力集團”）及其一致行動人擬以62億元和11.09億元將部分股權(quán)售賣給兩大國資——中國華潤和國新投資。由此，天士力控股股東變?yōu)槿A潤三九，實控人將由閆凱境、閆希軍、吳迺峰、李畇慧變更為中國華潤。天士力集團及其一致行動人持股降至17%。

閆希軍是天士力的創(chuàng)始人，吳迺峰、閆凱境、李畇慧分別為其妻子、兒子及兒媳。巨額套現(xiàn)背后，閆氏家族財富板塊也浮出水面。

相比于此前海王生物（000078.SZ）實控人張思民家族變賣控制權(quán)，是因為資金緊張、業(yè)績對賭。本次閆氏家族出售股權(quán)的行動在外界看來有些蹊蹺，因為天士力2023年業(yè)績剛剛扭虧為盈，當年實現(xiàn)歸母凈利潤10.71億元，實現(xiàn)了505.34%的增長，且在一眾中國中藥行業(yè)上市公司歸母凈利潤排名中，位居第11位。

（2023年中國中藥行業(yè)上市公司歸母凈利潤情況）

一只看起來業(yè)績還算不錯的中藥白馬股，為何閆氏家族卻要出手？這成為市場熱烈討論的話題。閆氏家族與天士力的歷史糾葛，還要從30年前說起。

01“國民神藥”養(yǎng)成記，津門富豪發(fā)家史

與如今坐擁數(shù)億財富相比，創(chuàng)始人閆希軍小時候只是一個吃“百家飯”的窮小子。他1953年出生于甘肅慶陽一個貧苦的農(nóng)民家庭，7歲父親去世，母親改嫁，一直有個想當兵的夢。

此后，16歲當兵，45歲“下海”，1989年閆希軍被調(diào)到解放軍第254醫(yī)院任藥械科主任。幾年后，閆希軍與妻子吳廼峰研制出復(fù)方丹參滴丸，這成為后來公司創(chuàng)業(yè)的資本。1994年，天士力成立，閆希軍兼任總經(jīng)理。1998年，閆希軍與妻子吳廼峰帶領(lǐng)47名軍人集體轉(zhuǎn)業(yè)“下?！?。全廠職工集資超千萬，將事業(yè)和前途全部押在了天士力上，天士力也由“軍辦企業(yè)”變?yōu)楦闹坪蟮墓煞葜破髽I(yè)。

起于中藥，但并未止步中藥。2001年，天士力挺進生物藥領(lǐng)域，如今，由閆希軍及其妻子吳迺峰、兒子閆凱境及兒媳李畇慧構(gòu)成的閆希軍家族，通過天士力大健康產(chǎn)業(yè)投資集團，掌握著國臺酒業(yè)、天士力、天士生物等公司，涉獵了藥、酒、茶、水等領(lǐng)域。

2002年成功上市后，天士力的股價始終不溫不火，一直到2010年，復(fù)方丹參滴丸順利在美國完成二期臨床試驗。此后，每一次復(fù)方丹參滴丸取得臨床試驗新進展，公司股價也水漲船高。2013年年中，天士力的市值一度突破500億元，成為當時市值第二大醫(yī)藥股。

02二代接班10年，資本運作下天士力現(xiàn)業(yè)績波動

閆希軍一直有一個全球夢。1996年春，當國家科委、國家中醫(yī)藥管理局組織一批企業(yè)家赴美考察并與美國FDA接洽時，閆希軍的行李箱中幾乎塞滿了復(fù)方丹參滴丸。

復(fù)方丹參滴丸一度被認為是最有希望在美國獲批上市的中成藥。只是，復(fù)方丹參滴丸“出?！?0年無果，始終面臨著法律制度、中藥原料批次間不穩(wěn)定等多種因素的限制。

時隔多年，他將這一夢想逐漸交接給了他的兒子?！耙淮弊鰧崢I(yè)，“二代”搞投資，似乎是家族企業(yè)的“標配”。前有哇哈哈宗馥莉，后有新希望集團劉暢，幾乎走的都是這一路線。

與藥學(xué)背景父母不同的是，二代閆凱境早年被安排赴英國留學(xué)，學(xué)習國際證券、投資與銀行專業(yè)，在金融、投資領(lǐng)域長袖善舞，這為閆凱鏡日后的并購狂潮埋下伏筆。

父親退居幕后、老陳輔佐，是大多數(shù)二代接班人的路徑。2014年4月，35歲的閆凱鏡接任天士力董事長，天士力進入“小閆時代”。

閆凱境的選擇是，通過并購重組快速擴大規(guī)模。根據(jù)公開報道，2013年起，閆凱境開始主持天士力的并購和資本運作，先后完成對江蘇天士力帝益、天津天士力圣特制藥、河南天地藥業(yè)等多家制藥相關(guān)企業(yè)的收購。

十年間，天士力參投了逾50個項目，涉及醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)藥零售、醫(yī)療服務(wù)、電子醫(yī)療創(chuàng)新、中藥材等領(lǐng)域。

在他接手企業(yè)后，天士力完成了其拳頭產(chǎn)品復(fù)方丹參滴丸在美國FDA的國際多中心Ⅲ期臨床試驗。

中藥是天士力賴以起家的業(yè)務(wù)。天士力的營收主要來自于藥品銷售，包含醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)兩部分。在2020年之前，醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)在公司的營收中占比較大。但是，醫(yī)藥商業(yè)的營收雖然高，卻并不掙錢。

醫(yī)藥商業(yè)主要為零售連鎖業(yè)務(wù)及線下連鎖藥店。由于下游醫(yī)院、藥店回款期較長，這一業(yè)務(wù)讓天士力長期背負著較高的應(yīng)收賬款余額，也進一步吞噬了現(xiàn)金流。

2020年來，天士力逐步剝離不夠賺錢的醫(yī)藥商業(yè)板塊，轉(zhuǎn)而專注毛利更高的醫(yī)藥工業(yè)板塊。但是，在大刀闊斧資本運作下的天士力導(dǎo)致業(yè)績波動，大健康版圖一波三折。

鳳凰網(wǎng)《風暴眼》查詢財報發(fā)現(xiàn)，2019年是天士力的營收高峰，高達189.98億元，此后三年間，營收縮水了近6成，2021年跌至79.52億元，此后2022年、2023年緩慢回升至86.37億元及86.74億元。期間，天士力大筆處置應(yīng)收賬款的行為被質(zhì)疑進行“財務(wù)洗澡”。2021年開始，天士力歸母凈利潤業(yè)績呈現(xiàn)萎縮態(tài)勢，并被迫出售資產(chǎn)“斷臂求生”。

從2023年各項業(yè)務(wù)業(yè)績來看，雖然公司的營收實現(xiàn)微增，但實際上公司僅有中藥業(yè)務(wù)的收入仍在增長，生物藥、化藥以及醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)均出現(xiàn)了收入下滑。

酒水行業(yè)研究者歐陽千里對鳳凰網(wǎng)《風暴眼》指出，天士力的主業(yè)是藥，但僅是復(fù)方丹參滴丸等部分中藥競爭力強，其化藥、生物藥等產(chǎn)品競爭力弱。疊加醫(yī)藥改革甚至醫(yī)療反腐，藥企的日子也并不好過，為天士力及員工找到未來是一件困難的事情，將控股權(quán)轉(zhuǎn)讓出去也就不難理解了。

03國酒IPO“路漫漫”，不愛醫(yī)藥愛“喝酒”？

天士力控制權(quán)被華潤收入囊中，閆氏家族實現(xiàn)73億元巨額套現(xiàn)。閆氏家族轉(zhuǎn)而押注國臺酒，成為業(yè)內(nèi)的猜想。

“酒業(yè)可以傳承，但藥業(yè)很難。反觀國臺酒業(yè)，經(jīng)過醬酒熱的洗禮，已經(jīng)成長為知名度很高的醬酒品牌，只要穩(wěn)扎穩(wěn)打，不需要太多像藥一樣的科研投入及市場競爭，便能收獲穩(wěn)穩(wěn)的‘幸?！Ｔ偌由隙Z凱境喜歡投資，所以將股權(quán)變成現(xiàn)金，也在情理之中?！睔W陽千里如此向鳳凰網(wǎng)《風暴眼》解釋道。

閆氏家族與白酒的緣分起源于1999年。

當時，閆氏家族收購了茅臺鎮(zhèn)一家老字號酒廠，這家酒廠就是國臺酒的前身。如今，國臺已成長為與茅臺、釣魚臺并稱“貴州三臺”的老牌酒企。

公開資料顯示，國臺酒業(yè)成立于2001年，位于茅臺鎮(zhèn)最核心產(chǎn)區(qū)，擁有國臺酒業(yè)、國臺酒莊、國臺懷酒、國臺茅源四個生產(chǎn)基地。

自2016年醬酒市場興起，國臺的年營收就迎來了爆發(fā)式的增長，從2017年的5.7億到2022年的102億，僅用了4年時間。這讓國臺成為繼茅臺和習酒之后，貴州第三家躋身百億級酒企的公司。

（天士力控股集團董事局主席閆凱境）

今年5月，71歲的閆希軍卸任國臺酒董事長，“藥二代”閆凱境接替父親閆希軍的擔子，任國臺酒業(yè)集團董事長及公司法定代表人。此后，國臺酒更名為國臺數(shù)智酒業(yè)。閆凱境將數(shù)字化、智能化思想延展到了酒業(yè)版圖。

閆凱境也曾想以資本運作的手法，助推國臺酒業(yè)沖擊IPO，但一直未能如愿。因為2017年到2022年營收業(yè)績上漲了16倍，圍繞著國臺酒業(yè)通過關(guān)聯(lián)交易進行財務(wù)造假的質(zhì)疑聲就從未斷過。

2022年，國臺酒業(yè)IPO折戟。此外，與經(jīng)銷商的矛盾，成為縈繞在國臺酒業(yè)身上的陰影。在強調(diào)新質(zhì)生產(chǎn)力的背景下，更名為"數(shù)智酒業(yè)"，向“科技酒”領(lǐng)域進軍，是否是國臺酒業(yè)為IPO再度鋪墊，還未可知。

有白酒行業(yè)資深人士告訴鳳凰網(wǎng)《風暴眼》，國臺酒業(yè)之所以沒有成功上市主要是因為相關(guān)政策受限。2023年2月1日，證監(jiān)會宣布啟動全面實行股票發(fā)行注冊制改革。據(jù)相關(guān)媒體報道稱，同一天，白酒被納入A股的“紅燈”上市受限行業(yè)。短期內(nèi)白酒企業(yè)無望登陸A股市場，成為行業(yè)共識。

如今，白酒行業(yè)面臨著消費不振和庫存承壓的問題，如果從醫(yī)藥重押酒業(yè)，對于閆氏家族來說，并不會是一路坦途，等待他們的或許將是不小的考驗。