保日元、還是保股市？日本要做選擇了

日本金融市場(chǎng)近期呈現(xiàn)出股匯“蹺蹺板”態(tài)勢(shì)，日元快速升值給股市帶來(lái)了劇烈震動(dòng)，市場(chǎng)憂慮情緒升溫。具體來(lái)看，東證指數(shù)在前一個(gè)交易日遭遇了自2020年4月以來(lái)的最大單日跌幅，次日開(kāi)盤(pán)后，日經(jīng)225指數(shù)與東證指數(shù)均下挫近5%。日元升值對(duì)依賴(lài)出口的企業(yè)構(gòu)成了直接打擊，與此同時(shí)，日本央行的加息舉措也加劇了房地產(chǎn)板塊的下滑。

這種由“穩(wěn)日元”引發(fā)的股市疲軟，讓決策者陷入了兩難境地：是堅(jiān)持加息路徑以支撐日元匯率并控制通脹，還是保持寬松政策以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和維護(hù)股市穩(wěn)定？Saison Asset Management的一位投資組合經(jīng)理Tetsuo Seshimo指出，日本央行的加息行動(dòng)引發(fā)了雙重憂慮——強(qiáng)勢(shì)日元對(duì)出口的負(fù)面影響，以及經(jīng)濟(jì)承受能力的不確定性。

日本央行行長(zhǎng)植田和男在最近的新聞發(fā)布會(huì)上展現(xiàn)出的鷹派立場(chǎng)，與先前態(tài)度形成鮮明對(duì)比，這進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)對(duì)于利率上升的預(yù)期。松井證券的高級(jí)市場(chǎng)分析師Tomoichiro Kubota評(píng)論稱(chēng)，植田行長(zhǎng)的強(qiáng)硬表態(tài)顛覆了市場(chǎng)原先關(guān)于“日本利率不上調(diào)、日元不升值”的預(yù)設(shè)。

此外，市場(chǎng)熱議的話題還包括當(dāng)前日元套利交易的平倉(cāng)行為，這究竟是標(biāo)志著長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性變化的開(kāi)始，還是僅是投資者基于短期市場(chǎng)變動(dòng)做出的戰(zhàn)術(shù)調(diào)整。有分析認(rèn)為，作為全球宏觀風(fēng)險(xiǎn)被低估的一部分，日本大規(guī)模的海外資產(chǎn)配置和日元空頭頭寸，可能觸發(fā)日元顯著升值，進(jìn)而對(duì)全球經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)構(gòu)成壓力，并可能迫使日本貨幣政策反轉(zhuǎn)，長(zhǎng)期而言可能點(diǎn)燃通脹風(fēng)險(xiǎn)。

至于日元空頭頭寸的削減，主要通過(guò)資本回流、加強(qiáng)匯率對(duì)沖及套利交易減少三種方式實(shí)現(xiàn)，而套利交易的平倉(cāng)直接關(guān)聯(lián)了近期日元升值和股市下跌的現(xiàn)象。雖然目前美元對(duì)日元的實(shí)際利差依然較大，套利交易仍有利可圖，且日元作為融資貨幣依舊具有吸引力，但日本政府養(yǎng)老基金（GPIF）調(diào)整資產(chǎn)配置，增加國(guó)內(nèi)投資比重的潛在動(dòng)作，或能為日股帶來(lái)一定支撐。GPIF可能在下次評(píng)估中調(diào)整其外海資產(chǎn)配置目標(biāo)，任何調(diào)整都可能因該基金龐大的規(guī)模而對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響。