日本金融市場(chǎng)近期呈現(xiàn)出股匯“蹺蹺板”態(tài)勢(shì)，日元快速升值給股市帶來(lái)了劇烈震動(dòng)，市場(chǎng)憂慮情緒升溫。具體來(lái)看，東證指數(shù)在前一個(gè)交易日遭遇了自2020年4月以來(lái)的最大單日跌幅，次日開盤后，日經(jīng)225指數(shù)與東證指數(shù)均下跌近5%。日元升值對(duì)依賴出口的企業(yè)構(gòu)成壓力，與此同時(shí)，日本央行的加息動(dòng)作也對(duì)房地產(chǎn)板塊造成了負(fù)面影響。

這種由日本央行為穩(wěn)定日元匯率而導(dǎo)致的股市疲軟，讓決策者陷入兩難境地：他們需要在繼續(xù)加息以支持日元、控制通脹，和保持寬松政策以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及維護(hù)股市穩(wěn)定之間做出抉擇。Saison Asset Management的一位投資組合經(jīng)理Tetsuo Seshimo強(qiáng)調(diào)，日本央行的加息舉措引發(fā)了雙重憂慮——日元升值對(duì)出口的潛在不利影響，以及經(jīng)濟(jì)承受能力的不確定性。

日本央行行長(zhǎng)植田和男在最近的新聞發(fā)布會(huì)上展現(xiàn)的鷹派立場(chǎng)，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)對(duì)于利率持續(xù)上調(diào)的預(yù)期。松井證券的高級(jí)市場(chǎng)分析師Tomoichiro Kubota指出，植田和男的態(tài)度與先前形成鮮明對(duì)比，市場(chǎng)原先關(guān)于“日本利率不上升、日元不升值”的假設(shè)已被打破。

此外，市場(chǎng)密切關(guān)注近期日元套利交易的平倉(cāng)行為，這究竟是標(biāo)志著一個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)的開始，還是僅是投資者對(duì)日本央行政策反應(yīng)的短期調(diào)整。有分析指出，日本作為全球宏觀經(jīng)濟(jì)中的一個(gè)被低估風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，其大規(guī)模的海外資產(chǎn)和相應(yīng)的日元空頭倉(cāng)位，一旦發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，可能引發(fā)日元顯著升值，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)，并可能迫使日本貨幣政策轉(zhuǎn)向，長(zhǎng)期通脹風(fēng)險(xiǎn)亦隨之上升。

日元升值的壓力部分來(lái)源于套利交易的平倉(cāng)，尤其是在利差收益被匯率損失所抵消的情況下，更多套利者可能選擇離場(chǎng)，進(jìn)而推動(dòng)日元進(jìn)一步升值。不過，鑒于美元對(duì)日元的實(shí)際利差依舊較大，加之日元作為G10貨幣中融資成本較低的選擇，套利交易的吸引力猶存。

值得注意的是，日本政府養(yǎng)老基金（GPIF）可能調(diào)整其資產(chǎn)配置，增加國(guó)內(nèi)資產(chǎn)比重，這或能為日本股市提供一定的支撐。GPIF曾在2020年將其外國(guó)資產(chǎn)的目標(biāo)配置比例提升至50%，未來(lái)若進(jìn)行回調(diào)，以其超1.5萬(wàn)億美元的資產(chǎn)管理規(guī)模計(jì)算，即便是小幅度的調(diào)整也將帶來(lái)巨額資金流入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。