公募重倉股有水分？主動權益出路在哪？公募高管、基金經理大探討

自2021年峰值以來，公募主動權益基金遭遇連續(xù)虧損，導致其規(guī)模及A股持倉比例下滑。對此，基金行業(yè)掀起了一場關于“主動權益變局”的深度討論。眾多公募高管與基金經理坦誠地接受了券商中國記者的采訪，直面問題，展現(xiàn)出近年來罕見的行業(yè)內“心聲吐露”。公募重倉股有水分？主動權益出路在哪？公募高管、基金經理大探討 困局與求變。

身為基金行業(yè)的核心參與者，他們承認自2021年抱團行情瓦解后，公募主動權益投資尚未找到重振旗鼓的路徑，未能成為市場邊際定價的重要力量。面對當前產業(yè)格局的巨大變革，主動成長投資面臨著空前挑戰(zhàn)，依賴宏觀景氣驅動的投資策略可能在一定時期內失去效用。回顧公募重倉股的歷史變遷，盡管經歷了周期股、金融股、科技股、消費股等輪番登場，但由于對產業(yè)規(guī)律認知的滯后，常出現(xiàn)“產業(yè)趨勢已過，但持倉調整滯后”的現(xiàn)象。在追求高質量發(fā)展與“去明星化”趨勢的大背景下，主動權益投資的變革之路何在？

公募基金副總裁梁浩率先對近年來的主動權益投資進行了公開反思。他在鵬華基金2024年春季投資策略會上指出，公募在應對投資環(huán)境與投資范疇的新變化方面準備不足，體現(xiàn)在規(guī)模、價值與成長投資等多個層面。具體表現(xiàn)為：主動權益基金規(guī)模及其持有的自由流通市值比重自2021年高點后持續(xù)下滑，難以為市場提供邊際定價；昔日備受追捧的賽道投資（如白酒、新能源）紛紛走弱；自2015年移動互聯(lián)網泡沫破裂后，公募成長類投資偏向基本面與價值取向，面對主題與概念型投資機會時，多數(shù)公募資金顯得無所適從。

數(shù)據(jù)顯示，截至2023年底，主動權益類基金（含QDII主動權益）規(guī)模降至4.3萬億元，較2021年高位時的6.88萬億元顯著縮水。同期，公募基金持有A股流通市值5.1萬億元，持股占比降至7.3%，較2020年末的7.58%和2021年9月末的8.31%進一步下滑，更早時期該比例曾接近28%。2022年與2023年，主動權益基金連續(xù)兩年出現(xiàn)巨額利潤虧損，分別虧損12855.79億元與6709.35億元。

某公募主動權益基金經理對券商中國記者指出，自2020年以來，主流的押賽道投資策略存在問題。例如，新能源雖為強周期行業(yè)，但部分基金經理在行情高峰時并未調整倉位。此外，有基金經理長期持有白酒等藍籌標的，盡管這些股票在基金重倉股中占據(jù)顯著位置，但其業(yè)績表現(xiàn)卻未能體現(xiàn)主動管理優(yōu)勢。

對比十年前的2014年，截至2023年底，公募基金前十大重倉股已全部更新，曾經連續(xù)五年居首的中國平安已退出榜單，但大體量的藍籌價值標的仍占較大比重。其中，包含4只白酒股（貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒）與3只醫(yī)藥股（邁瑞醫(yī)療、恒瑞醫(yī)藥、藥明康德），科技互聯(lián)網僅有騰訊控股和中芯國際。據(jù)富國基金統(tǒng)計，截至2023年底，公募基金對電子、醫(yī)藥、食品飲料和電力設備的持倉比例位居前四，合計占比46.54%，堪稱公募基金的“壓艙石”。

公募重倉股普遍存在“搭便車”現(xiàn)象，從記者訪談情況看，這揭示出業(yè)界對公募主動權益投資現(xiàn)狀的基本判斷：雖緊隨時代步伐，但在捕捉前沿趨勢上略顯乏力。

受訪基金經理認為，重倉股的變化主要體現(xiàn)在兩個方面：一是超額收益?zhèn)€股的挖掘，重倉股往往貢獻了投資收益的主要部分；二是前瞻性的行業(yè)判斷，如能在白酒、醫(yī)藥等大行情啟動前精準布局。

創(chuàng)金合信基金首席經濟學家魏鳳春在接受券商中國記者采訪時表示，基金公司投研團隊重點關注的行業(yè)與公司，通常反映在十大重倉股中，體現(xiàn)了他們對長期宏觀與產業(yè)運行規(guī)律的理解，大致能窺見整體主動權益投資水平?！盎仡櫣蓟疬^去20年的持倉，十大重倉股歷經周期股、金融股、科技股、消費股的輪動，展示了基金公司的配置能力，但在擇時能力上的體現(xiàn)并不充分?！?/p>

魏鳳春觀察到，由于對產業(yè)規(guī)律認知的時間差異，各公司十大重倉股間存在“搭便車”現(xiàn)象。短期資金關注度上升帶來的財富效應，導致公募基金整體配置出現(xiàn)聚集效應，從而出現(xiàn)“產業(yè)趨勢已過，但持倉調整滯后”的情況。梁浩也指出，在產業(yè)大變革背景下，主題概念層出不窮，公募主動成長投資難度加大，同時基于宏觀景氣驅動的投資方法可能階段性失效。

“2021年抱團行情瓦解后，公募權益類資金未能找到新的突破點，主要原因在于主導產業(yè)尚不明晰，缺乏明確的投資主線。”魏鳳春分析，房地產已被確認處于周期底部，盡管仍具重要性，但已不再被視為主導產業(yè)，因此不會成為十大重倉股的重心。新能源與白酒經歷大漲大跌后，在投資價值上存在明顯瑕疵。數(shù)字經濟與人工智能的戰(zhàn)略價值與戰(zhàn)術價值短期內難以統(tǒng)一，難以迅速成為破局的關鍵。

前述基金經理特別提到，白酒的市場需求主要局限于國內市場，且其投資邏輯與人口老齡化的趨勢相悖。一個關鍵問題是，年輕消費群體中白酒消費的比例將達到何種程度？若無法達到或超越前一代人的水平，白酒可能不適合作為長期配置資產。

在“去明星化”趨勢下，公募主動權益投資應如何變革？答案涵蓋了從宏觀趨勢到局部策略的全方位建議。

中歐基金董事長竇玉明在接受券商中國記者采訪時指出，過去公募權益投資占據(jù)主導地位，如今固定收益、多資產等投資需求也日益增長。他認為，資管公司投研能力的提升可能經歷三個階段：個體能力的強調、團隊能力（即工業(yè)化階段）的重視，以及數(shù)智化、人機結合階段的到來。“當前，基金業(yè)正處于從個體化向工業(yè)化轉型階段。在此階段，公募基金投研變革應致力于內部協(xié)同、專業(yè)分工、團隊協(xié)作，更加倚重平臺而非個人力量，以實現(xiàn)長期業(yè)績的穩(wěn)定性和可預見性?！惫贾貍}股有水分？主動權益出路在哪？公募高管、基金經理大探討 困局與求變。

上述基金經理表示，主動權益投資的根本仍在于為投資者創(chuàng)造良好回報，這與基金業(yè)、基金公司、基金經理的利益最大化訴求完全一致。短期內，基金公司的盈利模式或許難以改變，但應通過有效機制激勵多元投資，如高股息、順/逆周期投資等，并在基金評價體系中進一步降低規(guī)模權重，提升中長期業(yè)績占比。

值得注意的是，本輪反思中，部分觀點將基民行為納入了權益投資變革的考量。魏鳳春指出，過去三年權益市場持續(xù)調整，基民更傾向于追求絕對收益，與偏股型產品側重相對收益的目標存在一定矛盾。因此，基金公司還需繼續(xù)強化投資者教育工作，幫助基民清晰理解偏股型基金的風險收益特性，引導其基于長期投資、資產配置的視角選擇偏股型基金。

有公募投顧人士對券商中國記者表示，許多投資者將基金經理視作炒股高手，購買基金就是讓其代為炒股，這種觀念過于片面?！半S著基金產品種類的極大豐富，已從偏股或偏債等基礎產品擴展至多策略、大宗商品、紅利低估息，甚至涵蓋MOM、REITs等產品。在供給側的豐富多樣性下，需求端的多元化投資與資產配置理念也應與時俱進。”