上周，在美聯(lián)儲加息周期即將結(jié)束的預(yù)期下，美國股債迎來雙漲。而多位分析師警告，當(dāng)前的美股反彈更像是熊市反彈沒有基本面支撐，而美國國債供應(yīng)過剩，財(cái)政框架的不可持續(xù)性可能會繼續(xù)引發(fā)市場對美債的拋售。

美國十年期收益率在上周五創(chuàng)一個(gè)月新低，連續(xù)三日盤中降超10個(gè)基點(diǎn)，上周累計(jì)下降約26個(gè)基點(diǎn)。納指五連漲一周漲超6%，標(biāo)普連續(xù)兩日刷新10月17日以來高位，道指刷新9月21日以來高位。全球股市也創(chuàng)下近一年來最大周漲幅，MSCI全球指數(shù)本周創(chuàng)十個(gè)月最大五日漲幅。

對于上周美股美債攜手上漲，Annex Wealth Management首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Brian Jacobse認(rèn)為，這是一個(gè)絕妙的巧合，首先是美國財(cái)政部新一季再融資債券發(fā)行規(guī)模低于市場預(yù)期，降至7760億美元，然后又是美聯(lián)儲暗示加息周期已經(jīng)結(jié)束，兩者相繼發(fā)生推動市場熱情。

而這次股債雙雙反彈的行情可以持續(xù)嗎？

摩根士丹利首席策略師Michael Wilson表示，由于企業(yè)獲利前景黯淡、宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱以及分析師看法惡化，目前美股上漲缺乏技術(shù)面和基本面支撐，“我們很難對年底的反彈感到興奮”。

Wilson他表示，這波漲勢“看起來更像是熊市反彈，而非美股持續(xù)上漲的開始”，Wilson稱：

美債收益率下跌更多地與低于預(yù)期的發(fā)債規(guī)模和疲弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有關(guān)，而不是對美聯(lián)儲將在明年早些時(shí)候降息的樂觀解讀。

貝萊德的分析師Jean Boivin則認(rèn)為，美股在年底的任何反彈都可能是短暫的，因?yàn)楣墒胁]有完全反映利率在更長時(shí)間內(nèi)保持較高水平的前景，美債收益率已攀升至多年高點(diǎn)，因投資者準(zhǔn)備迎接美聯(lián)儲在較長時(shí)期內(nèi)保持緊縮貨幣政策，歷史表明，美國國債與股市往往呈負(fù)相關(guān)。Boivin表示：

"我們要問的問題是，利率飆升是否已經(jīng)傳導(dǎo)至股市，我們的答案是尚未。我們認(rèn)為還會有更多的向下調(diào)整，但我們預(yù)計(jì)，一旦調(diào)整完成，2024年的環(huán)境會更好?！?/p>

美國國債供需仍不平衡

分析師指出，現(xiàn)在美國國債仍然面臨供應(yīng)過剩的問題，買家寥寥無幾，巨大的美債發(fā)行量，正令美國走在一條不可持續(xù)的財(cái)政道路上，投資者對美國財(cái)政赤字的擔(dān)憂加劇，或使得美債進(jìn)一步面臨拋售。

法興銀行分析師Albert Edwards在報(bào)告中指出，美債龐大的供應(yīng)量令人擔(dān)憂：

盡管新一季再融資債券發(fā)行規(guī)模為1120億美元，低于市場預(yù)期的1140億美元，但顯而易見的是美債整體發(fā)行量依然巨大，美國正走在一條不可持續(xù)的財(cái)政道路上。

根據(jù)美國國會預(yù)算辦公室(CBO)的預(yù)測，長期來看美債占美國GDP的比例可能從現(xiàn)在的120%攀升到200%。

幾乎沒有跡象表明美國政府會很快限制支出。國際貨幣基金組織推測，今年美國政府預(yù)算赤字預(yù)計(jì)將超過該國國內(nèi)生產(chǎn)總值的8%，預(yù)計(jì)凈借貸將在五年內(nèi)保持在國內(nèi)生產(chǎn)總值7%的高位。根據(jù)國會預(yù)算辦公室的數(shù)據(jù)，1973 年至 2022 年間，年度赤字平均占GDP的3.6%。

Janus Henderson 固定收益首席投資官 Jim Cielinski 表示，財(cái)政框架的不可持續(xù)性可能是引發(fā)人們對債券恐懼的最大因素，而現(xiàn)在沒有任何證據(jù)指向恐懼將消失：

同時(shí)，作為美聯(lián)儲緊縮政策的一部分，美聯(lián)儲持續(xù)進(jìn)行量化緊縮（QT），以每月高達(dá)600億美元的速度拋售其持有的美債，而美國財(cái)政部仍在大規(guī)模發(fā)債，兩者的匹配度明顯不可持續(xù)，這使得美債面臨流動性風(fēng)險(xiǎn)，造成了美債大幅下挫。

美國資產(chǎn)管理公司 T Rowe Price 的高級投資組合經(jīng)理Quentin Fitzsimmons)表示，從財(cái)政部的公告和供應(yīng)量的大幅增加中，你可以看出債券市場的變化，這才是債券收益率的真正問題。

押注美聯(lián)儲降息還為時(shí)過早

美聯(lián)儲之所以不提高政策利率，部分原因是此前的金融環(huán)境趨緊，特別是債券收益率上升、美元走強(qiáng)和股票價(jià)格下跌。這似乎是循環(huán)論證，但過去一周股票和債券價(jià)格的反彈，加上美元匯率的緩和，可能會進(jìn)一步阻止預(yù)測的經(jīng)濟(jì)放緩。

所有這一切都表明，盡管美聯(lián)儲可能不會進(jìn)一步加息，但在2024年降息可能還為時(shí)過早。

前美國財(cái)長薩默斯警告投資者，勿要急于判斷美聯(lián)儲已完成任務(wù)，應(yīng)警惕金融市場中洋溢著的有關(guān)美聯(lián)儲實(shí)際上已贏得抗通脹戰(zhàn)爭的樂觀情緒。

人們有點(diǎn)太急于宣布我們已經(jīng)實(shí)施了全部所需的貨幣政策……我們本周看到了非常戲劇性的反應(yīng)，美國國債和股票上漲，這讓我不像許多人那樣確信遏制通脹的任務(wù)已經(jīng)完成、沖突已經(jīng)結(jié)束。