今年上半年，A股市場在宏觀面、政策面和資金面的多重影響下出現(xiàn)了“一九分化”的極端情況，量化選股難度加大。除部分基本面因子以外，絕大多數(shù)歷史表現(xiàn)良好的量化因子表現(xiàn)不盡如人意。同時(shí)，市場波動(dòng)率大幅降低到歷史最低水平，也使得部分量化策略難以把握波動(dòng)機(jī)會(huì)。為此，在前兩年取得亮眼表現(xiàn)之后，量化產(chǎn)品今年整體表現(xiàn)一般。在當(dāng)前的新環(huán)境下，量化投資應(yīng)當(dāng)如何克服面臨的瓶頸和困局？筆者認(rèn)為，擴(kuò)充量化策略庫，從單策略轉(zhuǎn)向多策略，是目前國內(nèi)量化投資的必行之路。

擴(kuò)充量化策略庫

與其他發(fā)達(dá)國家的成熟市場不同，國內(nèi)權(quán)益市場發(fā)展時(shí)間較短，市場參與者仍以散戶為主，因而，市場頻頻出現(xiàn)大幅波動(dòng)，隨之也造成市場機(jī)制和監(jiān)管政策發(fā)生較大的變化。筆者認(rèn)為，在這樣的市場背景下，單一的量化策略很難長期保持穩(wěn)定的收益，只有通過多種量化策略的組合才能積極應(yīng)對(duì)。

首先，國內(nèi)量化投資應(yīng)用范圍較廣，跟蹤的資產(chǎn)種類包括股票、期貨、基金、期權(quán)等，這些資產(chǎn)由于市場的過度炒作或忽視，經(jīng)常出現(xiàn)階段性的價(jià)格偏離，即高估或低估于合理價(jià)值。運(yùn)用量化多策略，可以不囿于個(gè)別資產(chǎn)，從全市場的角度及時(shí)捕捉存在的均值回歸機(jī)會(huì)，獲取高的收益風(fēng)險(xiǎn)比。

其次，對(duì)量化投資而言，量化策略的選擇比量化策略的模型細(xì)節(jié)來得更為重要。以股指期貨為例，在2015年A股出現(xiàn)大幅波動(dòng)之前，股指期貨長期保持較高的升水，運(yùn)用量化對(duì)沖策略可以獲取選股alpha和期貨基差的雙重收益，業(yè)績表現(xiàn)搶眼。而在2015年6月之后，股指期貨價(jià)格大幅低估，年化貼水幅度超過30%。此時(shí)在市場恐慌情緒得到釋放后，控制倉位的期貨多頭策略，由于貼水提供的安全墊，實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)收益比反而高于量化對(duì)沖策略。而在今年，與低波動(dòng)的股票市場相反，商品期貨市場保持了高波動(dòng)的態(tài)勢，CTA策略也由此得益，表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)。

另外，由于量化多策略涉及不同的量化投資理念和模型，代表性的如量化對(duì)沖、量化多頭、CTA、套利等各策略之間相關(guān)性較小。通過對(duì)各策略的合理配置組合，量化多策略與單策略相比，整體的收益風(fēng)險(xiǎn)比將會(huì)更高，回撤和波動(dòng)更低。

守住目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)

量化投資與主動(dòng)投資相比，一個(gè)巨大的區(qū)別就是量化投資追求的不僅僅是高收益，更追求的是相對(duì)基準(zhǔn)的低波動(dòng)及相應(yīng)的高收益風(fēng)險(xiǎn)比。以筆者多年的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來看，先守住目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)，之后再追求較高的回報(bào)是長期可持續(xù)的投資方式。這是因?yàn)榱炕顿Y模型通常是建立在對(duì)現(xiàn)實(shí)環(huán)境的諸多簡化和假設(shè)的基礎(chǔ)上，但實(shí)際投資中常常會(huì)遇到各種模型預(yù)期外的情形而失效。通過波動(dòng)率控制、倉位調(diào)整等方法盯住目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)，在模型預(yù)測正確的情況下能獲得預(yù)期的收益，即使模型失效也不會(huì)出現(xiàn)大幅的回撤。這種看似保守的模式，就如足球比賽中的防守反擊戰(zhàn)術(shù)一樣，總體大進(jìn)小回，收益更為穩(wěn)健。這一點(diǎn)在量化投資的順風(fēng)期可能會(huì)被忽視，但在間隔若干時(shí)間便會(huì)到來的逆風(fēng)期中卻顯得尤其珍貴。

基于量化策略可以通過歷史數(shù)據(jù)和量化模型計(jì)算策略的預(yù)期收益、風(fēng)險(xiǎn)及相關(guān)性，因此可以較為精確進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。對(duì)于量化多策略，筆者建議首先結(jié)合歷史數(shù)據(jù)和當(dāng)前的市場環(huán)境，考察各策略的實(shí)際收益風(fēng)險(xiǎn)水平、相關(guān)性及市場容量。在此基礎(chǔ)上，根據(jù)已確定的目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)，將其作為總體的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算，參考資產(chǎn)配置的有關(guān)方法，將量化策略看作基礎(chǔ)資產(chǎn)，進(jìn)而通過優(yōu)化的方法，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算在不同子策略上的分配。在實(shí)現(xiàn)精確控制整體波動(dòng)率的前提下，把風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算分配給當(dāng)前最具性價(jià)比的策略，以力求最大化地獲取收益。在確定各策略的權(quán)重之后，進(jìn)一步根據(jù)各子策略的設(shè)計(jì)，確定整體投資組合的權(quán)重。

展望未來，量化投資的市場環(huán)境向好。國內(nèi)股票市場經(jīng)歷極度的分化之后，隨著市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的見底回升，下半年各類股票的表現(xiàn)更為均衡，量化因子選出超額收益股票的概率提高。另一方面，隨著中金所在今年內(nèi)第二次調(diào)整股指期貨的交易保證金比例和平倉手續(xù)費(fèi)，股指期貨的交易量和價(jià)格將得到進(jìn)一步的修復(fù)，也有利于提高各類量化策略的容量和收益表現(xiàn)。

(原標(biāo)題：發(fā)展量化多策略 捕捉全市場投資機(jī)會(huì))