A股新股王聯(lián)訊儀器是如何突圍的 從外企到科創(chuàng)板的逆襲之路。6月3日早盤，科創(chuàng)板公司聯(lián)訊儀器（688808）股價(jià)一度漲超10%，最高觸及2047.88元，成為A股歷史上第二只突破2000元大關(guān)的個(gè)股。前一只達(dá)到這一價(jià)位的是貴州茅臺(tái)。

這不是一家酒企，而是一家專注于電子測(cè)試儀器的公司。創(chuàng)始人胡海洋是一位在是德科技工作了15年的光學(xué)工程博士。44歲那年，他從外企辭職創(chuàng)業(yè)，在不到十年的時(shí)間里，成功打入國際巨頭壟斷數(shù)十年的高端測(cè)試設(shè)備市場(chǎng)。如今，這家公司的市值已超過2000億元，胡海洋個(gè)人持股市值超過700億元。

胡海洋1973年出生于陜西西安，擁有浙江大學(xué)光學(xué)工程碩士學(xué)位和中科院上海精密光學(xué)機(jī)械研究所光學(xué)工程博士學(xué)位。2002年博士畢業(yè)后，他加入全球電子測(cè)試測(cè)量儀器領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)是德科技。在那里，他從應(yīng)用工程師做起，一路晉升至實(shí)驗(yàn)室主任、資深技術(shù)顧問。他深刻理解高精度采樣示波器和高速誤碼測(cè)試系統(tǒng)對(duì)中國企業(yè)的價(jià)值及限制。

2017年，44歲的胡海洋決定辭職創(chuàng)業(yè)，目標(biāo)是打破老東家在中國市場(chǎng)的壟斷。同年3月，他在蘇州高新區(qū)注冊(cè)了聯(lián)訊儀器。起初，他還擔(dān)任上海一家高速通訊測(cè)試設(shè)備公司的市場(chǎng)總監(jiān)。這段經(jīng)歷后來成為公司IPO審核中的一個(gè)波折，但也反映了創(chuàng)業(yè)初期的艱辛與謹(jǐn)慎。

聯(lián)訊儀器切入的賽道是光通信測(cè)試儀器，這是整個(gè)光模塊、光芯片產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵。沒有這些測(cè)試儀器，800G、1.6T光模塊的研發(fā)和生產(chǎn)無從驗(yàn)證。創(chuàng)業(yè)之初，聯(lián)訊從100G誤碼儀起步。2017年10月，推出國內(nèi)第一款400G PAM4誤碼儀。2020年，公司年訂單剛過億時(shí)，胡海洋決定將30%的營收投入研發(fā)，攻堅(jiān)50GHz采樣示波器——一款長期被是德科技和安立壟斷的關(guān)鍵設(shè)備。

2022年，聯(lián)訊自研的50GHz采樣示波器問世，搭載了公司首顆自主研發(fā)的THA芯片。隨后，中際旭創(chuàng)、新易盛等國內(nèi)頭部光模塊廠商開始批量采購。到了2024年，聯(lián)訊已成為全球第二家推出1.6T全套測(cè)試方案的企業(yè)，僅次于是德科技。根據(jù)國海證券2025年11月發(fā)布的研報(bào)，聯(lián)訊儀器的核心性能已逐步逼近Keysight，具備較強(qiáng)的國產(chǎn)替代能力。在國內(nèi)光通信測(cè)試儀器市場(chǎng)，聯(lián)訊以9.9%的份額位列第三，是前五名中唯一的中國本土企業(yè)。

業(yè)績方面，聯(lián)訊儀器從虧損到盈利經(jīng)歷了顯著增長。2022年?duì)I收2.14億元，歸母凈利潤-3807萬元；2023年?duì)I收2.96億元，歸母凈利潤-5539萬元；2024年?duì)I收7.89億元，歸母凈利潤1.40億元；2025年?duì)I收11.94億元，凈利潤1.74億元；2026年一季度營收4.88億元，凈利潤1.19億元。毛利率持續(xù)保持高位，2022年為43.61%，2023年為60.50%，2024年為63.63%。

胡海洋的突圍之路依賴于“測(cè)試左移”策略。傳統(tǒng)生產(chǎn)中，測(cè)試環(huán)節(jié)通常放在成品封裝之后。但隨著AI數(shù)據(jù)中心傳輸速率飆升至800G、1.6T，成品測(cè)試不合格會(huì)導(dǎo)致大量浪費(fèi)。正確的做法是把測(cè)試“左移”到芯片級(jí)、晶圓級(jí)、器件級(jí)。聯(lián)訊據(jù)此拓展產(chǎn)品線，從光模塊測(cè)試延伸到光芯片測(cè)試、硅光晶圓測(cè)試、功率器件測(cè)試。目前，聯(lián)訊在國內(nèi)碳化硅功率器件測(cè)試設(shè)備市場(chǎng)中排名第一，份額達(dá)21.7%。

胡海洋的故事帶有時(shí)代的必然性。他在外企15年見證了國際巨頭的技術(shù)壟斷，也見證了中國光模塊、光通信產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。但測(cè)試儀器一直是短板，直到他親手將其補(bǔ)上。截至上市公告書，胡海洋直接持有公司20.55%股份，通過員工持股平臺(tái)合計(jì)控制34.83%股份，與其一致行動(dòng)人合計(jì)控制54.79%。他選擇了一條踏實(shí)的道路，用更快的迭代、更貼近客戶的服務(wù)、更低成本的解決方案，從巨頭的縫隙里撕開口子，然后不斷擴(kuò)大。

聯(lián)訊儀器站上2000元，市盈率TTM已超過700倍，存在估值泡沫的風(fēng)險(xiǎn)。但更重要的是，它的出現(xiàn)標(biāo)志著A股定價(jià)邏輯的一次深刻轉(zhuǎn)換。五年前，茅臺(tái)站在2000元，代表的是消費(fèi)確定性溢價(jià)。今天，聯(lián)訊站在2000元，代表的是科技成長性溢價(jià)。市場(chǎng)愿意為高研發(fā)投入、高毛利率、高增長預(yù)期的硬科技公司給出前所未有的估值。據(jù)天風(fēng)證券2025年12月發(fā)布的半導(dǎo)體檢測(cè)設(shè)備研究報(bào)告，全球半導(dǎo)體測(cè)試設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模已恢復(fù)至102億美元，預(yù)計(jì)以10.9%的年復(fù)合增長率增至2029年的171億美元。其中，SoC和存儲(chǔ)測(cè)試設(shè)備的國產(chǎn)化率分別僅有10%和8%——這是聯(lián)訊未來數(shù)年的結(jié)構(gòu)性增長空間。

這個(gè)故事動(dòng)人之處不在于財(cái)富神話，而在于它回答了一個(gè)問題：在半導(dǎo)體、高端儀器這些被國際巨頭把持?jǐn)?shù)十年的領(lǐng)域，中國人究竟能不能打進(jìn)去？聯(lián)訊儀器的股價(jià)未來如何變化無人能預(yù)測(cè)，但它證明了一件事：這條路，走得通。