日元被“詛咒” 日債何以救贖財(cái)政信譽(yù)考驗(yàn)來(lái)臨

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2026-06-01 21:37:43 經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)

日元實(shí)際有效匯率跌破土耳其里拉，40年期日本國(guó)債不再享受無(wú)條件買盤，日本外匯干預(yù)效果有限，美元兌日元匯率多次逼近160關(guān)口。這些現(xiàn)象表明，日本正經(jīng)歷一場(chǎng)漸進(jìn)式的購(gòu)買力流失。

日元被“詛咒” 日債何以救贖

5月29日的2年期日本國(guó)債拍賣顯示，短端仍有買家，日本央行的漸進(jìn)加息路徑仍被市場(chǎng)接受。但這種接受是有代價(jià)的——1.4%的票息和約1.37%的成交收益率，標(biāo)志著零利率時(shí)代已經(jīng)遠(yuǎn)去。然而，40年期日本國(guó)債票息升至3.8%，揭示了超長(zhǎng)期國(guó)債市場(chǎng)的困境。在“沃爾克—沃什范式”下，貨幣紀(jì)律削弱托底資產(chǎn)價(jià)格預(yù)期，高債務(wù)國(guó)家必須重新證明自己配得上低利率。

所謂“沃爾克—沃什范式”，是指高通脹后央行重新強(qiáng)調(diào)紀(jì)律、利率更高更久、資產(chǎn)負(fù)債表不再無(wú)條件兜底的政策環(huán)境。日本超長(zhǎng)期債券成為最早被市場(chǎng)質(zhì)疑的樣本之一。

5月27日，美元兌日元匯率升至159.51，為近四周來(lái)日元最低水平。交易員認(rèn)為160是日本央行可能再度干預(yù)的關(guān)鍵點(diǎn)。實(shí)際上，弱日元、能源進(jìn)口、財(cái)政赤字、央行買債和人口老齡化共同構(gòu)成結(jié)構(gòu)性約束，真正“詛咒”了日元。

同一天，日本財(cái)務(wù)省公布的40年期第19期日本國(guó)債票息為3.8%，競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)額8094億日元，中標(biāo)額2996億日元，最高中標(biāo)收益率3.84%。這意味著超長(zhǎng)債并非無(wú)人問(wèn)津，但買家需要足夠高的收益率補(bǔ)償。

5月20日的20年期日本國(guó)債拍賣結(jié)果顯示，票息3.4%，競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)額2.109萬(wàn)億日元，中標(biāo)額5258億日元，加權(quán)平均收益率3.711%。這說(shuō)明高收益率重新吸引了部分配置資金。

5月29日的2年期日本國(guó)債拍賣顯示，投標(biāo)倍數(shù)約3.7倍，尾差僅約0.020個(gè)價(jià)格點(diǎn)，加權(quán)平均收益率1.369%。這暗示日本6月加息至1.00%的概率較高，年內(nèi)進(jìn)一步靠近1.25%。這與經(jīng)合組織預(yù)計(jì)的框架方向一致。

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