源杰科技再次成為A股“股王”，但面臨周期之痛和競爭格局變化的挑戰(zhàn)。一年內(nèi)股價(jià)飆升12倍，超越貴州茅臺(tái)。4月27日晚，源杰科技發(fā)布的一季報(bào)顯示，2026年一季度公司營收和凈利潤分別為3.55億元、1.79億元，同比分別增長321%、1153%；一季度凈利潤已接近2025年全年。4月28日和4月29日，源杰科技股價(jià)連續(xù)兩天超過茅臺(tái)，再次成為A股第一高價(jià)股，4月29日以1515元/股報(bào)收。

源杰科技的登頂是“站在風(fēng)口”“業(yè)績反轉(zhuǎn)”“預(yù)期放大”三層邏輯驅(qū)動(dòng)的結(jié)果。2025年全球高端光芯片嚴(yán)重缺貨，AI對(duì)算力的需求不斷增長，任何能穩(wěn)定供貨的國產(chǎn)光芯片廠商都會(huì)成為市場的寵兒。2024年源杰科技虧損613.39萬元，“扣非”后虧損1143萬元，2025年則實(shí)現(xiàn)業(yè)績爆發(fā)，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)暴增719%，毛利率從2024年的不到34%跳升到58%。市場看到公司的CW光源切入硅光模塊供應(yīng)鏈并批量出貨后，投資者開始瘋狂給公司未來“畫餅”。

然而，在這場狂歡中，市場最常說的一句話是：“AI沒有周期，算力只會(huì)無限擴(kuò)張。”這恰恰是投資中最危險(xiǎn)的幻覺。回顧上一輪5G周期就會(huì)發(fā)現(xiàn)，光模塊的繁榮往往是前置的。當(dāng)下游客戶預(yù)期需求爆發(fā)時(shí)，他們會(huì)瘋狂下單，上游芯片廠開足馬力生產(chǎn)；但當(dāng)真實(shí)需求消化完庫存后，新增訂單往往會(huì)出現(xiàn)斷崖式減少。2023年源杰科技的至暗時(shí)刻，正是周期所賜?，F(xiàn)在的AI周期正在重演這一幕。北美云廠商在資本開支上展現(xiàn)了驚人的魄力，但這并不代表需求是勻速且永續(xù)的。英偉達(dá)GPU的迭代是有節(jié)奏的，從800G到1.6T，再到未來的3.2T，每一次技術(shù)換代之間，都會(huì)出現(xiàn)需求空窗期。

源杰科技2026年一季度的業(yè)績大幅增長，一方面得益于AI算力帶來的真實(shí)需求爆發(fā)，另一方面也受到下游模塊廠為應(yīng)對(duì)供應(yīng)鏈不確定性和保障關(guān)鍵物料供應(yīng)而進(jìn)行的預(yù)防性超額備貨的影響。一旦這種備貨節(jié)奏放緩，或者北美云廠商發(fā)現(xiàn)大模型的商業(yè)變現(xiàn)不及預(yù)期，從而審慎控制資本開支，整個(gè)供應(yīng)鏈的庫存就會(huì)浮出水面。此外，光模塊不是算力底座中的GPU，它是可以被延遲采購的周邊配件。當(dāng)行業(yè)進(jìn)入新老代際交替階段，價(jià)格戰(zhàn)的引線就容易被點(diǎn)燃。源杰科技目前獲取的高毛利，是在供需嚴(yán)重錯(cuò)配的緊平衡狀態(tài)下產(chǎn)生的。一旦周期拐頭，這種由供給短缺帶來的溢價(jià)，會(huì)在短時(shí)間內(nèi)被行業(yè)的周期規(guī)律抹平。

在這場AI引發(fā)的光芯片盛宴中，源杰科技不是唯一的參與者。長光華芯、中際旭創(chuàng)等公司的動(dòng)向，正在悄然改變源杰科技此前優(yōu)渥的生存環(huán)境。長光華芯是一家具備IDM全產(chǎn)業(yè)鏈能力和穩(wěn)健工業(yè)激光主業(yè)基本盤的企業(yè)，正在光通信芯片領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)量產(chǎn)突破。這意味著國產(chǎn)高端光芯片領(lǐng)域正從一個(gè)“寡占者”向至少兩家能穩(wěn)定批量交付100G EML等核心產(chǎn)品的供應(yīng)商切換，競爭格局正在發(fā)生深刻變化。更值得關(guān)注的威脅來自下游的中際旭創(chuàng)。中際旭創(chuàng)是全球光模塊市場的龍頭企業(yè)，2025年市場份額達(dá)到23.4%，穩(wěn)居全球第一。源杰科技的芯片有很大一部分正是出售給它——僅2025年，中際旭創(chuàng)就為源杰貢獻(xiàn)了超過半數(shù)的營收。在硅光時(shí)代，中際旭創(chuàng)為降低成本并保障供應(yīng)鏈安全，開始向上游延伸。其自研的硅光芯片已批量應(yīng)用并大規(guī)模出貨，2025年800G和1.6T硅光產(chǎn)品持續(xù)上量。這預(yù)示著，中際旭創(chuàng)對(duì)國產(chǎn)光芯片供應(yīng)商的采購策略將會(huì)隨之調(diào)整，并可能對(duì)源杰科技未來的客戶結(jié)構(gòu)和議價(jià)能力構(gòu)成中長期影響。