寧德時代發(fā)布的年報減輕了投資者的擔(dān)憂。2025年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤722億元，同比增長42%，利潤增速遠(yuǎn)超營收增速。下半年產(chǎn)能利用率高達(dá)102.6%，顯示其產(chǎn)能已供不應(yīng)求。

過去一年，碳酸鋰價格波動較大，二三線電池企業(yè)排產(chǎn)激進(jìn)，價格戰(zhàn)在鋰電行業(yè)普遍存在。寧德時代的一些訂單受限于產(chǎn)能，部分訂單溢出到其他友商。這表明市場需求旺盛，但龍頭企業(yè)的產(chǎn)能不足。

寧德時代對未來3-5年的行業(yè)增長保持樂觀，預(yù)計行業(yè)將保持20%-30%的復(fù)合增長率。資本市場對此也給予了積極反饋，部分機(jī)構(gòu)上調(diào)了對寧德時代2026年的盈利預(yù)測至940億元以上。

無論碳酸鋰價格如何波動，寧德時代的單Wh盈利始終保持相對穩(wěn)定。相比之下，多數(shù)二線企業(yè)在漲價周期被成本擠壓，跌價周期又缺乏對沖工具。寧德時代的定價能力使其在市場中脫穎而出。

寧德時代2025年的營收為4237億元，增長17%；銷量為661GWh，增長39%；凈利潤為722億元，增長42%。銷量增速遠(yuǎn)超營收增速，說明單價下降。直接材料占營業(yè)成本的比重從76.48%降至71.79%，成本下降更快，打開了利潤空間。

寧德時代與下游車企的動力電池合同設(shè)有碳酸鋰價格聯(lián)動機(jī)制，并持有上游礦產(chǎn)股權(quán)，通過邦普循環(huán)全年回收廢舊電池及材料21萬噸，還有近3700億元名義本金的衍生品套期保值鎖定敞口。這些措施使公司在原材料價格波動時仍能保持穩(wěn)定的盈利能力。

現(xiàn)金流方面，全年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為1332億元，同比增長37%，大幅高于凈利潤。財務(wù)費(fèi)用為-79.4億元，貨幣資金帶來的利息和匯兌收益成為一筆不小的“隱形利潤”。

第四季度表現(xiàn)尤為強(qiáng)勁，單季度收入1406億元，同比增長37%，環(huán)比增長35%；歸母凈利232億元，同比增長57%。全年資產(chǎn)減值86.6億元，主要針對早期產(chǎn)線和存貨，但整體來看，比例在縮小。

庫存量從年初106GWh升至年末186GWh，增幅75%。增量中相當(dāng)比例是發(fā)出商品，儲能系統(tǒng)從出廠到安裝調(diào)試、驗收確收周期較長，推高了賬面數(shù)字。本質(zhì)上這是“待確認(rèn)收入”，而非滯銷庫存。

寧德時代2025年的市占率提升，全球市占率達(dá)到39.2%，連續(xù)9年第一。動力電池毛利率23.84%，儲能毛利率26.71%，境外毛利率31.44%，高出境內(nèi)約7.4個百分點(diǎn)。市場份額擴(kuò)大，利潤率沒有被犧牲。

動力電池銷量增速41.85%，遠(yuǎn)高于全球新能源車銷量增速21.5%。單車帶電量提升，商用車滲透率提高，使得電池裝機(jī)量與整車銷量之間拉開顯著缺口。寧德時代的產(chǎn)能已排滿，部分訂單溢出到其他廠商。

寧德時代管理層認(rèn)為，高質(zhì)量的產(chǎn)能才是稀缺資源。截至去年底，公司在建產(chǎn)能321GWh，2026年在建規(guī)模還會更大，資本開支進(jìn)一步提升。寧德的每一個GWh背后綁定的是已鎖定的長期供貨協(xié)議和技術(shù)定點(diǎn)關(guān)系，擴(kuò)產(chǎn)決策基于客戶訂單能見度。

儲能業(yè)務(wù)方面，寧德時代的產(chǎn)品迭代方向明確，集成度越來越高。儲能更多是提供整個交付，587Ah相比314Ah電芯可以提高將近50%的吞吐量，提升IRR兩到三個點(diǎn)。市場正在重新定義儲能的競爭標(biāo)尺，從電芯向系統(tǒng)遷移。

需求端的新變量是AI數(shù)據(jù)中心對儲能的剛性需求。數(shù)據(jù)中心需要儲能來平抑功率沖擊、削峰填谷。未來的定價權(quán)在系統(tǒng)集成端，純電芯價格戰(zhàn)已經(jīng)打到地板。

海外本地化成為入場券。寧德時代境外收入1296億元，占比30.6%，境外毛利率31.44%，高出境內(nèi)7.4個百分點(diǎn)。匈牙利一期30余GWh已完成調(diào)試，印尼和西班牙也在規(guī)劃中。外部環(huán)境倒逼中國企業(yè)加速海外布局。

寧德時代的擴(kuò)產(chǎn)邏輯從規(guī)模優(yōu)先躍遷到確定性優(yōu)先，321GWh在建產(chǎn)能背后是已鎖定的長協(xié)和技術(shù)定點(diǎn)，合同負(fù)債492億元創(chuàng)歷史新高。相比之下，二線廠商的激進(jìn)排產(chǎn)若缺乏同等深度的客戶綁定，未來可能面臨利潤率承壓的風(fēng)險。

寧德時代用八年時間完成了從行業(yè)黑馬到絕對龍頭的躍遷。新周期的挑戰(zhàn)包括碳酸鋰價格波動、海外本地化窗口期收窄、儲能競爭維度變化。接下來能否在滿產(chǎn)擴(kuò)張的同時守住盈利穩(wěn)定性，在全球化布局中跑贏政策變局，不僅關(guān)乎寧德時代的發(fā)展，也是中國鋰電產(chǎn)業(yè)在全球能源轉(zhuǎn)型中的關(guān)鍵一役。