國信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長荀玉根在“第19屆中國投資年會”上表示，當(dāng)前牛市周期尚未結(jié)束。他指出，通常牛市會持續(xù)1到2年，而目前的周期僅有一年，時間和空間都未達(dá)到終點(diǎn)。新股民涌入和老股民自負(fù)等牛市末期特征也未顯現(xiàn)，這些跡象表明本輪牛市仍處于早期階段。

回顧1999年的“5·19行情”，股市上漲推動了PPI和CPI由負(fù)轉(zhuǎn)正，提振了消費(fèi)者信心。當(dāng)時行情持續(xù)兩年，漲幅約為120%，最終因政策退出而結(jié)束。荀玉根認(rèn)為，目前經(jīng)濟(jì)壓力依然存在，CPI接近零，房價(jià)走低，政策遠(yuǎn)未到退出階段，還需進(jìn)一步加碼。

他還觀察到，盡管宏觀經(jīng)濟(jì)形勢不佳，但股票市場表現(xiàn)強(qiáng)勁，上證指數(shù)創(chuàng)下10年新高。中國經(jīng)濟(jì)面臨的問題可以概括為“轉(zhuǎn)型期的陣痛”。與歷史對比，現(xiàn)階段類似1998年至2000年的情況。當(dāng)時，以紡織服裝為代表的輕工業(yè)快速發(fā)展后出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，引發(fā)下崗潮。如今，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈也出現(xiàn)了供給過剩和滲透問題，導(dǎo)致物價(jià)再次下跌。

物價(jià)下跌導(dǎo)致居民財(cái)富縮水。房地產(chǎn)占中國居民財(cái)富比重高達(dá)60%，一線城市房價(jià)從峰值下跌30%至50%。例如，上海房價(jià)下跌35%，1000萬元的房產(chǎn)縮水至650萬元。即使居民工資微漲，也無法彌補(bǔ)房價(jià)下跌帶來的損失，導(dǎo)致居民提前還貸、消費(fèi)謹(jǐn)慎，生產(chǎn)者減少資本開支，形成經(jīng)濟(jì)惡性循環(huán)。

荀玉根認(rèn)為，關(guān)鍵在于終止資產(chǎn)價(jià)格下跌的趨勢。當(dāng)前政策背景與20多年前類似，1999年政策陸續(xù)出臺，推動了“5·19行情”，A股指數(shù)一個月內(nèi)從1000點(diǎn)漲至1700點(diǎn)，漲幅為70%。2024年的“9·24行情”也有相似之處，6個交易日內(nèi)從2600點(diǎn)漲至3000點(diǎn)。兩次市場上漲背景相似，都是在宏觀經(jīng)濟(jì)壓力下，政策干預(yù)引發(fā)市場快速糾偏，隨后調(diào)整消化基本面壓力，再續(xù)漲勢。

展望未來，外部環(huán)境方面，美聯(lián)儲已進(jìn)入降息周期。根據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”數(shù)據(jù)，市場預(yù)期2026年底目標(biāo)利率降至3.2%。這為國內(nèi)政策寬松提供了空間。對于中國經(jīng)濟(jì)和資本市場，荀玉根提出了三個主要方面：一是中國智造代表的新經(jīng)濟(jì)已經(jīng)嶄露頭角，如DeepSeek-R1大模型性能比肩OpenAl o1正式版，成本更低，僅用7天全球用戶破億；二是中國智造的成本優(yōu)勢明顯，每年近1200萬高校畢業(yè)生為中國工程師紅利提供支持；三是中國智造崛起，終將實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級，智能制造代表的新經(jīng)濟(jì)占比未來將超過地產(chǎn)鏈代表的老經(jīng)濟(jì)占比，實(shí)現(xiàn)新舊動能轉(zhuǎn)換成功。