過去一周，市場(chǎng)如期進(jìn)入震蕩調(diào)整。隨著8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐，市場(chǎng)擔(dān)心經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大，前期漲幅靠前的周期股出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整。

筆者認(rèn)為，這種調(diào)整更多是博弈性質(zhì)的調(diào)整，是由經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動(dòng)帶來的預(yù)期波動(dòng)，而非基本面轉(zhuǎn)變導(dǎo)致的調(diào)整。經(jīng)濟(jì)的韌性猶在，不應(yīng)對(duì)周期過于悲觀。

通過梳理過去一周和過去三個(gè)月漲幅居前的行業(yè)，筆者發(fā)現(xiàn)兩者呈現(xiàn)明顯的差異化格局：本周漲幅居前的行業(yè)基本都是前期滯漲的行業(yè)，如房地產(chǎn)、電力設(shè)備等，前期上漲顯著的周期性行業(yè)，如有色、鋼鐵、煤炭等都出現(xiàn)較大幅度的回調(diào)。8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐，包括工業(yè)增加值增速、出口等多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期。這使得部分投資者認(rèn)為經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)較大，因此減少了對(duì)于周期股的配置。這些投資者的配置方向，明顯向前期滯漲的行業(yè)與品種轉(zhuǎn)移。

當(dāng)前周期股的波動(dòng)與調(diào)整，很大程度來源于市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)預(yù)期的波動(dòng)。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)造成預(yù)期波動(dòng)是常態(tài)，其帶來的市場(chǎng)波動(dòng)甚至大幅超過基本面波動(dòng)。研究歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，這種預(yù)期波動(dòng)會(huì)形成反向布局的有利時(shí)機(jī)。從國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）數(shù)據(jù)看，2014年三季度經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，但隨后四季度推出降準(zhǔn)，讓市場(chǎng)燃起了做多熱情。2017年二季度GDP數(shù)據(jù)超預(yù)期上行，又推動(dòng)了本輪有色、周期的大行情。從工業(yè)增加值增速來看，2016年初、2017年二季度，工業(yè)增加值都出現(xiàn)過多次超預(yù)期下行或上行的狀況。

從更深層次的原因來看，供給側(cè)改革增強(qiáng)了中國經(jīng)濟(jì)的韌性，使得企業(yè)特別是龍頭企業(yè)與上市公司的盈利能力有所恢復(fù)，這種恢復(fù)將不是一種暫時(shí)的變化，而會(huì)具有相當(dāng)?shù)目沙掷m(xù)性。未來，周期性行業(yè)的集中度將提高，龍頭企業(yè)獲利的持續(xù)性增強(qiáng)，周期性減弱，價(jià)值性增加。

總體而言，雖然當(dāng)前周期股仍然有調(diào)整空間，但由于經(jīng)濟(jì)韌性猶在，周期股未來的盈利持續(xù)性較高，因此不宜過度看空周期股。

（朱斌 作者系西南證券高級(jí)策略分析師）