統(tǒng)計(jì)截止日期：2017年2月7日

以長(zhǎng)城系為例。2014年初，趙銳勇旗下核心資產(chǎn)長(zhǎng)城影視借殼江蘇宏寶上市，獲得第一個(gè)上市公司平臺(tái)，隨后收購(gòu)東方龍輝、諸暨長(zhǎng)城影視、微距廣告、玖明廣告和浙江中影控等公司股權(quán)；2014年7月，長(zhǎng)城集團(tuán)通過(guò)收購(gòu)四川圣達(dá)原控股股東所持股份，并將其更名為長(zhǎng)城動(dòng)漫，獲得第二個(gè)上市公司平臺(tái)，以現(xiàn)金形式購(gòu)買(mǎi)杭州長(zhǎng)城、宏夢(mèng)卡通、東方國(guó)龍、新娛兄弟、滁州創(chuàng)意園等七家公司股權(quán)，同時(shí)募集配套資金不超過(guò)21.34億元；2015年，長(zhǎng)城集團(tuán)收購(gòu)天目藥業(yè)控股權(quán)，獲得第三個(gè)上市公司平臺(tái)。

再以銀億系為例。2012年，熊續(xù)強(qiáng)將房地產(chǎn)業(yè)務(wù)置入ST蘭光，完成借殼上市，并將其更名為銀億股份，并于2014年至2016年間完成14筆收購(gòu)，獲得寧波昊圣、恒瑞置業(yè)、濟(jì)州悅海堂、南京潤(rùn)昇咨詢、富田置業(yè)、慈溪恒康投、紹興盛創(chuàng)投資、添泰置業(yè)等公司控股權(quán)；2014年3月，熊續(xù)強(qiáng)旗下的銀億控股通過(guò)收購(gòu)控制了康強(qiáng)電子19.72%股權(quán)，并通過(guò)持續(xù)增持，獲得康強(qiáng)電子控制權(quán)；2016年4月，銀億系又出資8.5億元獲得河池化工控制權(quán)。

廈門(mén)當(dāng)代系也是通過(guò)買(mǎi)殼快速構(gòu)建而成。2010年，廈門(mén)當(dāng)代集團(tuán)以6474.5萬(wàn)元收購(gòu)*ST大水29.99%股權(quán)，成為控股股東，并將其更名為當(dāng)代東方；2014年，當(dāng)代集團(tuán)以2.9億元代價(jià)成為國(guó)旅聯(lián)合第一大股東。2016年3月，王春芳獲得通過(guò)受讓國(guó)有股份獲得廈華電子控制權(quán)。

華夏系的資本擴(kuò)張路徑也與上述三例相似。2009年，王文學(xué)從臺(tái)商陳和貴手中買(mǎi)下了*ST國(guó)祥；2011年，華夏幸福在A股借殼上市；2015年11月，王文學(xué)通過(guò)“受讓股權(quán)+受托行使股份表決權(quán)”方式成為黑牛食品實(shí)際控制人；2016年7月，王文學(xué)又以“受讓股份+受托行使股份表決權(quán)”方式獲得玉龍股份的控制權(quán)。

除了控股上市公司平臺(tái)，中植系、復(fù)星系、明天系、寶能系等資本系族還通過(guò)股份受讓成為多家A股上市公司的二股東，循序向上市公司引入資金及產(chǎn)業(yè)，甚至主導(dǎo)其產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。以肖建華的明天系為例，其已構(gòu)建涵蓋證券、銀行、保險(xiǎn)、信托、期貨、PE、基金等牌照的完整的金融產(chǎn)業(yè)鏈，可以進(jìn)行多種形式的資本運(yùn)作。再以中植系為例，中融信托及恒天財(cái)富、新湖財(cái)富等多家第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)是其核心金融平臺(tái)，借助這些通道獲得巨量資金后，中植系不斷收購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn)，隨后參與上市公司資本運(yùn)作獲得股權(quán)或現(xiàn)金，再通過(guò)中融信托等渠道籌措資金繼續(xù)并購(gòu)資產(chǎn)。

杉杉、復(fù)星等民營(yíng)系族已經(jīng)培育起包括銀行、保險(xiǎn)、PE在內(nèi)的金融圖譜，以金融的力量整合發(fā)展實(shí)業(yè)，完成產(chǎn)融結(jié)合。2014年2月，杉杉控股成立上海坤為地投資控股公司，建立投行團(tuán)隊(duì)，開(kāi)展戰(zhàn)略投資、收購(gòu)兼并，以及整合上市公司、注入優(yōu)質(zhì)資源等業(yè)務(wù)。

平臺(tái)成立后，先后參與多家上市公司產(chǎn)業(yè)整合。其中，艾迪西置入作價(jià)169億元的申通快遞，完成借殼上市后，杉杉系實(shí)現(xiàn)賣(mài)殼退出；*ST江泉擬作價(jià)22億元收購(gòu)鋰電池供應(yīng)商瑞福鋰業(yè)100%股權(quán)，重組完成后，杉杉系仍保留控股地位。2015年，杉杉系將中科英華（現(xiàn)名諾德股份）控制權(quán)讓與邦民創(chuàng)業(yè)及其一致行動(dòng)人。

民營(yíng)資本系族上市公司定增發(fā)生率及融資均值高于A股市場(chǎng)整體水平。從圖7中可以看到，近三年來(lái)，民營(yíng)資本系族上市公司進(jìn)行定增增發(fā)的概率以及每筆定增的融資額均值均高于A股上市公司整體情況。

三、監(jiān)管思考

在我國(guó)資本市場(chǎng)上，民營(yíng)資本系族往往與過(guò)度融資、惡意圈錢(qián)、市場(chǎng)操縱、損害中小投資者利益等問(wèn)題緊密聯(lián)系。由于經(jīng)營(yíng)和治理問(wèn)題而使資本系族集團(tuán)成員企業(yè)陷入困境甚至破產(chǎn)的案例時(shí)有發(fā)生，部分資本系族企業(yè)1的連鎖式潰敗對(duì)資本市場(chǎng)造成了嚴(yán)重的負(fù)面效果。在2016年下發(fā)的問(wèn)詢函中，交易所已經(jīng)開(kāi)始針對(duì)相關(guān)公司與其幕后資本系的關(guān)聯(lián)性進(jìn)行直接發(fā)問(wèn)，取得了初步成效。

大型資本系族在微觀層面的失敗，不但會(huì)給相關(guān)投資者帶來(lái)巨大損失，也會(huì)給宏觀經(jīng)濟(jì)社會(huì)帶來(lái)嚴(yán)重后果。

鑒于此，本報(bào)告認(rèn)為，針對(duì)民營(yíng)資本系族上市公司，應(yīng)當(dāng)探索建立更有針對(duì)性的綜合監(jiān)管體系。一是設(shè)計(jì)監(jiān)管指標(biāo)，監(jiān)控資本系族上市公司風(fēng)險(xiǎn)；二是強(qiáng)化對(duì)資本系族上市公司的信息披露監(jiān)管；三是探索對(duì)資本系族上市公司的其他監(jiān)管措施；四是與其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)建立合作監(jiān)管機(jī)制；五是發(fā)揮外部監(jiān)管力量對(duì)資本系族上市公司的監(jiān)督作用。

設(shè)計(jì)監(jiān)管指標(biāo)，監(jiān)控資本系族上市公司風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)資本系族上市公司的監(jiān)管，重在監(jiān)控。因此，在劃分監(jiān)管責(zé)任的基礎(chǔ)上，應(yīng)設(shè)計(jì)系列監(jiān)管指標(biāo)，實(shí)施動(dòng)態(tài)監(jiān)管。通過(guò)對(duì)部分典型案例的深入分析發(fā)現(xiàn)，民營(yíng)資本系族的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要來(lái)自三個(gè)方面：一是實(shí)際控制人利用非公平關(guān)聯(lián)交易掏空上市公司；二是操縱股價(jià)；三是資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)。其中，資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)最為嚴(yán)重，有可能引起連鎖反應(yīng)。監(jiān)管指標(biāo)應(yīng)充分防范這三方面風(fēng)險(xiǎn)。

強(qiáng)化對(duì)資本系族上市公司的信息披露監(jiān)管。《證券法》與《上市公司收購(gòu)管理辦法》中，均強(qiáng)化了對(duì)上市公司股東與實(shí)際控制人的信息披露義務(wù)和責(zé)任。對(duì)資本系族上市公司而言，強(qiáng)化信息披露，應(yīng)該成為對(duì)其的主要監(jiān)管手段之一。實(shí)踐中交易所需要特別關(guān)注民營(yíng)資本系族上市公司最終控制人的披露情況。

探索對(duì)資本系族上市公司的其他監(jiān)管措施。從系族企業(yè)的監(jiān)管對(duì)象來(lái)說(shuō)，應(yīng)將對(duì)民營(yíng)資本系族上市公司列為重點(diǎn)監(jiān)管對(duì)象。在一定的范圍內(nèi)，探索對(duì)民營(yíng)資本系族上市公司實(shí)行有一定差別的配套監(jiān)管措施。

與其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)建立合作監(jiān)管機(jī)制。資本系族上市公司的潛在問(wèn)題之一，就是最終控制人或者控股股東利用上市公司進(jìn)行違規(guī)融資，包括違規(guī)擔(dān)保等方式。針對(duì)民營(yíng)系族上市公司的違規(guī)融資，可探索與銀監(jiān)會(huì)建立協(xié)作監(jiān)管機(jī)制；對(duì)旗下?lián)碛写罅拷鹑跈C(jī)構(gòu)的資本系族，即“類金融控股集團(tuán)”，更加需要與銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合監(jiān)管。

發(fā)揮外部監(jiān)管力量對(duì)資本系族上市公司的監(jiān)督作用。一是充分發(fā)揮財(cái)經(jīng)媒體對(duì)資本系族上市公司的監(jiān)督作用。由于財(cái)經(jīng)媒體可披露大量的非法定披露信息，因此對(duì)于提高系族企業(yè)的透明度、發(fā)揮輿論監(jiān)督作用非常重要。二是發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)督作用，包括會(huì)計(jì)師、律師、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和證券分析師等的作用，會(huì)計(jì)師、律師、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在監(jiān)督資本系族上市公司履行信息披露義務(wù)與責(zé)任中發(fā)揮著重要作用。(本文系上交所資本市場(chǎng)研究所研究員 邢立全發(fā)布的研究報(bào)告《A股資本系族：現(xiàn)狀與思考》)