本刊記者 杜鵬／文

海正藥業(yè)（600267.SH）主營業(yè)務包括原料藥、制劑研發(fā)、醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務，原料藥主要包括抗腫瘤藥、抗寄生蟲藥及獸藥等，制劑業(yè)務主要是抗腫瘤、抗感染、抗結核等制劑產品的生產銷售。

2017年上半年，公司實現收入55.05億元，同比增長16.4%；凈利潤1350萬元，同比下降33.61%；扣非凈利潤-73萬元，同比增長98.28%。對于一家凈資產67.21億元、總市值120億元的上市公司而言，這點利潤著實少得可憐，而且，如果考慮到開發(fā)支出大幅增加的因素，那么上市公司的真實業(yè)績恐怕更加不樂觀。

比業(yè)績更加令投資人擔憂的是，公司債務規(guī)模繼續(xù)攀升，截至2017年6月30日，有息負債合計達到106.67億元，而賬面上的貨幣資金只有24.11億元，債務壓力可見一斑。

造成債務高企的主要原因是，公司自身盈利能力欠佳，同時又有大量的在建項目需要資金。

《證券市場周刊》記者注意到，至少有6個重要在建項目均已經嚴重超支，賬面價值合計達到24.75億元，而部分項目已經全部完工，但是上市公司卻不將這些項目轉入固定資產，存在延遲轉固粉飾利潤之嫌。

而且，從公司目前不佳的經營狀況來看，這些在建項目對應的大量新產能能夠順利消化掉嗎？

有息負債達百億元

截至2017年6月30日，海正藥業(yè)資產負債率為61.97%，這在藥企上市公司中屬于偏高的。其中，短期借款、一年內到期的非流動負債、長期借款、應付債券分別為51.46億元、6.56億元、28.78億元、19.87億元，有息負債合計106.67億元。

而公司賬面上的貨幣資金只有24.11億元，其他流動資產中有1.1億元的銀行理財產品，公司所掌握的類現金資產根本不能夠覆蓋短期有息負債，所面臨的債務壓力可想而知。

從業(yè)績上來看，海正藥業(yè)盈利狀況欠佳，自身造血能力不足。2015年、2016年、2017年上半年，公司凈利潤分別為1357萬元、-9943萬元、1350萬元，經營現金流凈額分別為7.36億元、7.76億元、1.80億元。

除去每年要支付2億多元的財務費用外，經營性現金流根本不能滿足公司的資本支出需求，公司2014-2016年投資性現金流分別為-24.07億元、-24.58億元、-12.42億元，2017年上半年為-7.16億元。因此，海正藥業(yè)只能通過債務融資方式來滿足資本支出，致使債務規(guī)模越滾越大。據本刊統(tǒng)計，2014年、2015年、2016年，公司有息負債規(guī)模分別為65.99億元、85.17億元、101.38億元，而2017年上半年末繼續(xù)攀升至106.67億元。