由于全球供應(yīng)緊縮以及套利交易需求，白銀價格本周稍早首次突破60美元/盎司。2025年接近尾聲時，白銀和銅成為投資者押注最大的兩個貴金屬。

自年初以來，白銀價格已經(jīng)翻了一番多。多年來的供應(yīng)不足加上工業(yè)用戶和投資者的強勁需求，導(dǎo)致10月白銀供應(yīng)短缺加劇。倫敦金屬交易所（LME）基準(zhǔn)白銀期貨市場出現(xiàn)歷史性供應(yīng)短缺，而印度與白銀掛鉤的ETF需求激增。加之對美聯(lián)儲降息的預(yù)期，白銀價格一度達(dá)到60.4美元/盎司，創(chuàng)下歷史新高。

渣打銀行分析師庫珀表示，短期內(nèi)市場焦點仍集中在美聯(lián)儲降息預(yù)期上，但白銀走勢的根本原因是過去五年中一直存在供應(yīng)不足的情況，且目前仍然存在區(qū)域庫存不平衡和錯位的問題。

白銀不僅用于珠寶和硬幣，近年來在電子產(chǎn)品和太陽能電池板等工業(yè)用途上的需求也激增。然而，白銀主要是作為其他礦物的副產(chǎn)品生產(chǎn)的，礦商無法輕易應(yīng)對不斷增長的需求。近幾個月來，美國因擔(dān)心可能征收關(guān)稅而囤積大量白銀庫存，加劇了其他地區(qū)的白銀短缺。盡管庫存開始略有減少，紐約商品交易所的白銀庫存仍約為4.56億盎司，為歷史平均水平的三倍。

庫珀預(yù)計美國將在未來幾周公布對關(guān)鍵礦產(chǎn)的232條款審查，其中可能概述新的商品關(guān)稅，包括可能對白銀征收關(guān)稅。今年稍早，美國已將白銀列入其關(guān)鍵礦產(chǎn)清單。

蒙特利爾銀行的大宗商品分析師阿莫斯表示，預(yù)計大部分地區(qū)的白銀供應(yīng)緊張將持續(xù)下去。散戶投資者眼下也在追捧白銀走高，特別是在北美地區(qū)，白銀通常被稱為“窮人的黃金”。

隨著2026年的臨近，白銀和銅已取代黃金成為熱門金屬交易品種，機構(gòu)與散戶交易者正為創(chuàng)紀(jì)錄的上漲行情布局。白銀價格年內(nèi)大部分漲幅集中在過去兩個月。Marex Group的分析師埃德·梅爾表示，銀價反彈期間波動性加劇，此次反彈的拋物線形態(tài)比以往更為陡峭，買盤更加集中，持續(xù)時間大幅縮短。

在供應(yīng)需求關(guān)系變化下，近期白銀的表現(xiàn)甚至超越了黃金。自10月20日創(chuàng)下歷史新高以來，黃金價格基本呈橫向盤整態(tài)勢，而白銀同期上漲超過11%，再創(chuàng)歷史新高，銅價也攀升近9%。

追蹤白銀的iShares白銀信托隱含期權(quán)波動率上周攀升至2021年初以來的最高水平，過去一周約有10億美元資金流入該ETF，超過了最大黃金ETF的流入量。Global X ETFs的高級投資分析師特雷弗·耶茨表示，西方投資者的貴金屬配置比例長期嚴(yán)重不足，近幾個月紛紛涌向白銀ETF。即使配置比例已經(jīng)趨于正?；?，仍有大量資金繼續(xù)流入的空間。

芝加哥商品交易所的數(shù)據(jù)顯示，微型白銀期貨合約的五日平均成交量已達(dá)到10月中旬以來最高水平。市場上還存在一種類似彩票式的瘋狂期權(quán)：上周三和周四，有超過5000手Comex 2月80美元/85美元的白銀看漲期權(quán)價差策略合約易手，涉及金額相當(dāng)于2500萬盎司白銀的價值。這一頭寸主要押注白銀會在明年繼續(xù)狂飆。

彭博資訊的高級大宗商品策略師麥克格蘭表示，白銀價格較五年平均價格已存在82%的溢價，正接近1979年以來該溢價最極端的年末水平。梅爾表示，白銀本輪漲勢的終點很難確定，可能是85美元，也可能是60美元。

與白銀類似，由于美國囤積，銅價近期也加速上漲。雖然銅的金融屬性不如黃金、白銀顯著，但隨著人工智能數(shù)據(jù)中心和清潔能源項目的電氣化需求不斷增長，許多業(yè)內(nèi)人士預(yù)計銅未來幾年也將持續(xù)處于供應(yīng)短缺狀態(tài)。紐約金屬交易所（COMEX）期銅和LME期銅的溢價持續(xù)存在，盡管三季度、四季度溢價較二季度大幅回落，但溢價均值仍維持在330美元/噸附近。

美國總統(tǒng)特朗普2月宣布計劃對銅征收關(guān)稅以增加美國供應(yīng)以來，銅的傳統(tǒng)定價和貿(mào)易流動模式已經(jīng)被顛覆。許多大宗商品公司參與了紐約銅和倫銅的套利交易。過去一周，隨著倫銅價格升至每噸11600美元以上的歷史高點，COMEX 3月到期的期銅合約數(shù)量上漲超過4%，且其中最大的未平倉合約集中在高于當(dāng)前市場水平的看漲期權(quán)上。

StoneX Financial的交易員朱曉宇表示，除了看漲期權(quán)繼續(xù)受到追捧外，銅價下跌的空間也將受到限制，因為銅的基本面結(jié)構(gòu)樂觀。特朗普稍早再度提出將重新審視明年對初級銅征收關(guān)稅的計劃，導(dǎo)致最近幾周大宗商品貿(mào)易公司重新開啟新一輪運銅潮。PIMCO的投資組合經(jīng)理沙爾諾表示，主要由于實際或潛在的關(guān)稅，銅繼續(xù)流入美國，全球平衡再度大幅收緊。無論是白銀還是銅，全球供應(yīng)緊張以及最新一波超過黃金的漲勢，部分原因就是美國關(guān)稅引發(fā)的套利交易。雖然很難判斷本輪漲勢還能維持多久，但傾向于認(rèn)為兩種貴金屬短期都有可能出現(xiàn)10%~15%的價格回撤，但不會影響它們的長期前景。

花旗集團表示，COMEX和LME套利交易導(dǎo)致銅流向美國，預(yù)計將進(jìn)一步加劇LME銅供應(yīng)吃緊。隨著投資者押注美國經(jīng)濟軟著陸，宏觀基金買盤將繼續(xù)支撐價格，同時供應(yīng)缺口不斷擴大，預(yù)計銅價將持續(xù)攀升至明年初，第二季度均價約為13000美元/噸，高于此前10月預(yù)測的12000美元/噸，其樂觀情境預(yù)測從14000美元/噸上調(diào)至15000美元/噸。