12月份對(duì)應(yīng)半年度的第二次集中調(diào)倉，以中證指數(shù)為代表的一系列指數(shù)將在12月15日完成H2定期調(diào)整。由于2025年A股市場的大幅回暖，被動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品的規(guī)模呈現(xiàn)明顯擴(kuò)增。截至11月底，跟蹤規(guī)模超過100億元的指數(shù)共計(jì)72只；其中，有63只跟蹤產(chǎn)品規(guī)模超過百億的A股市場指數(shù)將在12月實(shí)行定期調(diào)整?；谙鄳?yīng)的被動(dòng)產(chǎn)品規(guī)模以及個(gè)股流動(dòng)性，對(duì)調(diào)整指數(shù)涉及個(gè)股的資金流以及影響程度進(jìn)行測算，以評(píng)估調(diào)整帶來的市場影響。

預(yù)計(jì)6只股票凈流入金額超50億元。針對(duì)被動(dòng)產(chǎn)品跟蹤總規(guī)模在100億元以上且發(fā)生成分變動(dòng)的A股指數(shù)，分別對(duì)每只指數(shù)的調(diào)整樣本估算流入流出的金額。流出金額用掛鉤產(chǎn)品總規(guī)模乘以11月底該股票在指數(shù)中的真實(shí)權(quán)重；流入金額采用總規(guī)模乘以未來調(diào)倉時(shí)的估算權(quán)重。從相關(guān)資金流的情況來看，6只股票預(yù)計(jì)凈流入金額超過50億元；7只股票預(yù)計(jì)凈流出金額超過20億元。

預(yù)計(jì)5只股票流入沖擊系數(shù)超過10倍。除了資金流向凈額的差異外，個(gè)股的流動(dòng)性不同也會(huì)導(dǎo)致個(gè)股受到的影響出現(xiàn)差異。基于沖擊系數(shù)來衡量流動(dòng)性沖擊對(duì)個(gè)股的影響程度，個(gè)股的沖擊系數(shù)算法為沖擊資金流總量除以該股票近期的日均成交額。將個(gè)股在每只指數(shù)中的凈資金流進(jìn)行加總，隨后除以截至11月底近一個(gè)月的日均成交額，作為該股票的估算沖擊系數(shù)。從沖擊系數(shù)來看，5只股票流入沖擊系數(shù)預(yù)計(jì)超過10倍，或受到積極影響；12只股票的流出沖擊系數(shù)絕對(duì)值預(yù)計(jì)超過10倍，預(yù)計(jì)受到一定的負(fù)面影響。

目前，國內(nèi)大部分指數(shù)以半年頻調(diào)倉為主，對(duì)應(yīng)的跟蹤產(chǎn)品將相應(yīng)調(diào)倉以控制跟蹤誤差；被調(diào)入成分股獲得相應(yīng)的增量資金流入，而被調(diào)出成分股則面臨相應(yīng)的資金流出壓力?；诋?dāng)前已公布的12月份指數(shù)調(diào)整清單，對(duì)此次被動(dòng)產(chǎn)品集中調(diào)倉帶來的影響進(jìn)行估算。選取跟蹤產(chǎn)品規(guī)模在100億元以上、具有較強(qiáng)代表性的A股核心指數(shù)。由于2025年A股市場的大幅回暖，被動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品的規(guī)模呈現(xiàn)大幅擴(kuò)增。截至11月底，跟蹤規(guī)模超過100億元的指數(shù)共計(jì)72只；其中，剔除非A股市場指數(shù)以及未發(fā)生成分變動(dòng)的指數(shù)后，共計(jì)有63只跟蹤產(chǎn)品規(guī)模超過百億的A股市場指數(shù)將在12月實(shí)行定期調(diào)整。

相比于主動(dòng)基金較為頻繁且不透明的調(diào)倉，被動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品基于固定的規(guī)則進(jìn)行定期調(diào)倉與再平衡，成分的進(jìn)出相對(duì)透明且高度同步。因此，對(duì)于部分跟蹤產(chǎn)品規(guī)模較大的指數(shù)而言，產(chǎn)品調(diào)整會(huì)對(duì)被調(diào)動(dòng)成分帶來可預(yù)見的影響；隨著被動(dòng)產(chǎn)品市場的持續(xù)擴(kuò)容，該影響可能有所提升?；谏鲜鲋笖?shù)中，被動(dòng)產(chǎn)品跟蹤總規(guī)模在100億元以上的指數(shù)，分別對(duì)每只指數(shù)的調(diào)整樣本估算流入流出的金額。實(shí)際調(diào)整時(shí)使用的市值與當(dāng)前存在差異，且指數(shù)公司的數(shù)據(jù)口徑與計(jì)算細(xì)節(jié)可能與本報(bào)告存在差異，其中自由流通市值的影響尤為明顯；這里僅進(jìn)行估算以供參考。

沖擊效應(yīng)為特定事件產(chǎn)生的資金流，在短期內(nèi)對(duì)個(gè)股流動(dòng)性造成的沖擊。除了資金流向凈額的差異外，個(gè)股的流動(dòng)性不同也會(huì)導(dǎo)致個(gè)股受到的影響出現(xiàn)差異。基于沖擊系數(shù)來衡量流動(dòng)性沖擊對(duì)個(gè)股的影響程度，個(gè)股的沖擊系數(shù)算法為沖擊資金流總量除以該股票近期的日均成交額。將個(gè)股在每只指數(shù)中的凈資金流進(jìn)行加總，隨后除以截至11月底近一個(gè)月的日均成交額，作為該股票的估算沖擊系數(shù)。無論是月底指數(shù)公布權(quán)重還是基于個(gè)股收盤價(jià)估算的預(yù)測權(quán)重，都與實(shí)際調(diào)倉日的真實(shí)指數(shù)成分股權(quán)重有所差異；掛鉤產(chǎn)品的規(guī)模也會(huì)因期間的申贖和市場波動(dòng)而變化。因此目前預(yù)測的沖擊效應(yīng)與實(shí)際結(jié)果必然存在差異，僅作為沖擊程度的參考。

被動(dòng)指數(shù)的調(diào)整有望帶來一定的資金流沖擊，但上述估算結(jié)果中存在部分不可控的客觀因素，導(dǎo)致測算結(jié)果與實(shí)際之間存在一定誤差。主要包含以下因素：數(shù)據(jù)口徑偏差、數(shù)據(jù)時(shí)效性問題、數(shù)據(jù)采樣偏差以及規(guī)則不透明性。本報(bào)告僅針對(duì)指數(shù)調(diào)樣帶來的單一事件性沖擊效應(yīng)進(jìn)行估算，不涉及任何的個(gè)股觀點(diǎn)，不構(gòu)成對(duì)任何股票的投資建議；測算包含較多的前提假設(shè)，且存在不可避免的誤差因素，測算結(jié)果僅供參考，請(qǐng)投資者謹(jǐn)慎看待。