對于將黃金視為避險(xiǎn)港灣、保值工具的投資者而言，近月來黃金最大買家之一竟是加密貨幣這個(gè)高度投機(jī)世界里的核心企業(yè)，這一幕或許值得他們停下來好好思量一番……

黃金今年經(jīng)歷了史詩級的飆升行情——2025年至今已累計(jì)暴漲56%。金價(jià)的連創(chuàng)新高，被許多市場人士歸因于人們對財(cái)政支出居高不下、高公共債務(wù)、寬松貨幣政策以及法幣價(jià)值蒸發(fā)的擔(dān)憂上。

注：黃金歷年表現(xiàn)

但同樣關(guān)鍵的一個(gè)問題是：究竟是誰在大量購入黃金？

人們此前的焦點(diǎn)都集中在了央行儲(chǔ)備管理者身上——其中部分貨幣當(dāng)局迄今仍對2022年俄烏沖突后，西方凍結(jié)俄羅斯外儲(chǔ)資產(chǎn)的舉措心有余悸，加之私人買家的大規(guī)模購入及黃金ETF基金的強(qiáng)勁資金流入，“避險(xiǎn)資金涌入黃金”的經(jīng)典敘事就此形成。

但與此同時(shí)，可能許多人幾乎未察覺的一個(gè)現(xiàn)象是，今年二三季度另一大黃金買家竟是Tether——這家發(fā)行與美元掛鉤的穩(wěn)定幣USDT的加密行業(yè)巨頭。

Tether購金力度比各國央媽還猛？

根據(jù)投行杰富瑞的統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至9月30日的兩個(gè)季度內(nèi)，這家全球最大數(shù)字資產(chǎn)公司的黃金購入量，已超過了任何一家央行給出的官方購金量。

截至9月底，Tether共計(jì)為客戶持有116噸黃金——按現(xiàn)行價(jià)格計(jì)算約合140億美元。這使其成為了除大型央行外最大的黃金單一持有者，其規(guī)模已可與韓國、匈牙利或希臘等國的官方黃金儲(chǔ)備相媲美……

從黃金的走勢看，今年金價(jià)的火箭式躥升呈現(xiàn)了兩波浪潮——第一波是全年頭四個(gè)月內(nèi)飆升了每盎司近1000美元，于4月特朗普“解放日”關(guān)稅沖擊期間達(dá)到峰值，期間美元同步下跌10%。

第二波漲勢發(fā)生在8月中旬至10月中旬，期間美元未再走弱，金價(jià)則再度躍升了1000美元。

在全年多數(shù)時(shí)間里，各國央行確實(shí)仍是市場中的“大象”——第二、三季度合計(jì)購金量約達(dá)220噸。但諸如Tether這樣邊際買家的影響力似乎也正超乎尋常。

正如杰富瑞團(tuán)隊(duì)所指出的，黃金年內(nèi)的第二輪漲勢恰逢Tether黃金購買量激增時(shí)期——該公司僅第三季度就購買了約26噸，約占當(dāng)季全球黃金總需求量的2%，約占當(dāng)季已知全球央行購買量的12%。第二季度，Tether的購金量也相當(dāng)于全球央行黃金購買量的14%。

杰富瑞總結(jié)稱，Tether的黃金需求，短期內(nèi)可能收緊了黃金市場的供應(yīng)并影響了市場情緒，進(jìn)而可能推動(dòng)了投機(jī)資金流入。該機(jī)構(gòu)還補(bǔ)充稱，預(yù)計(jì)此類需求將持續(xù)擴(kuò)大。

黃金被綁上“穩(wěn)定幣”戰(zhàn)車

杰富瑞報(bào)告詳細(xì)提到，Tether似乎是在為兩種代幣購入黃金儲(chǔ)備。

作為全球規(guī)模最大的與美元掛鉤的穩(wěn)定幣，USDT在第三季度末總流通量達(dá)1740億美元，截至11月17日進(jìn)一步增至了約1840億美元。杰富瑞認(rèn)為，過去六周內(nèi)，黃金在Tether儲(chǔ)備中的占比可能有所上升。

最新數(shù)據(jù)顯示，Tether報(bào)告持有104噸黃金作為USDT的儲(chǔ)備，另有12噸黃金支持XAUt——這是Tether發(fā)行的與黃金直接掛鉤的穩(wěn)定幣。

值得一提的是，Tether將黃金作為儲(chǔ)備資產(chǎn)的做法，其實(shí)與美國今夏新晉推出的加密法規(guī)存在矛盾之處。例如，美國國會(huì)7月通過的具有里程碑意義的《GENIUS法案》為不斷擴(kuò)大的穩(wěn)定幣領(lǐng)域建立了新的監(jiān)管框架，明確禁止合規(guī)發(fā)行人使用黃金作為儲(chǔ)備資產(chǎn)。

對此，Tether確實(shí)已表態(tài)計(jì)劃推出一種符合《GENIUS法案》的穩(wěn)定幣，名為USAT，該代幣將完全與黃金切割。但令人費(fèi)解的是，在《GENIUS法案》通過后Tether為何反而還在增加USDT的黃金儲(chǔ)備。

尤其值得注意的是，自10月中旬創(chuàng)下4379美元?dú)v史高點(diǎn)后，現(xiàn)貨黃金價(jià)格近幾周已持續(xù)承壓，目前較峰值下跌了逾6%。

與幣圈的“糾纏”對黃金未必是好事？

在某種程度上，黃金與加密貨幣生態(tài)系統(tǒng)的深度交織，確實(shí)具有理念上的合理性。

主要貨幣供應(yīng)過剩與貶值的主題，似乎同時(shí)推動(dòng)著人們對兩者的需求，許多多頭也聲稱它們正因其有限供應(yīng)而非固定收益而囤積黃金和加密貨幣作為“價(jià)值儲(chǔ)藏手段”。

但從本質(zhì)而言，兩者的實(shí)際內(nèi)在邏輯和行情波動(dòng)仍截然不同。比特幣等加密貨幣代幣雖在過去十年間人氣暴漲，但其價(jià)格波動(dòng)劇烈且本質(zhì)上仍屬投機(jī)性資產(chǎn)——近期價(jià)格波動(dòng)印證了這一點(diǎn)。即便今年秋季市場對主要貨幣的持續(xù)擔(dān)憂轉(zhuǎn)向日元貶值，但比特幣卻緊跟科技股的經(jīng)典“避險(xiǎn)拋售”行情，六周內(nèi)市值蒸發(fā)約三分之一。

對此，有業(yè)內(nèi)人士指出，盡管穩(wěn)定幣的運(yùn)作邏輯確實(shí)與普通加密貨幣有所不同——其價(jià)值主張?jiān)谟诔蔀橥耆匈Y產(chǎn)支撐、可即時(shí)兌換的數(shù)字美元，但加密貨幣領(lǐng)域周期性出現(xiàn)的嚴(yán)重壓力仍是常態(tài)。若因任何原因?qū)е路€(wěn)定幣需求急劇逆轉(zhuǎn)，壓力必然會(huì)傳導(dǎo)至支撐其錨定的資產(chǎn)——例如，如今這些資產(chǎn)中包含有的大量黃金儲(chǔ)備。

目前，杰富瑞預(yù)計(jì)穩(wěn)定幣領(lǐng)域?qū)⑦M(jìn)一步推升黃金需求。但許多人可能會(huì)得出一個(gè)更黯淡的結(jié)論：

加密貨幣的波動(dòng)性或許已使“避險(xiǎn)資產(chǎn)”黃金也染上了投機(jī)性漲跌的色彩。

對于那些為規(guī)避債務(wù)、科技或其他領(lǐng)域泡沫而購入黃金的人而言，他們或許需要自問：黃金本身是否已在這一過程中變得泡沫化？