在一周前的內(nèi)部會議上，英偉達首席執(zhí)行官黃仁勛表示，盡管公司交出了令人難以置信的成績單，但市場對英偉達的預期已經(jīng)高到令公司陷入某種無贏局面。他直言，如果公司交出糟糕的季報，哪怕只是差一點點，整個世界就會崩潰。

這一預言正在成為現(xiàn)實。盡管英偉達交出了超出市場預期的財報，但在谷歌發(fā)布Gemini 3后，市場的風向開始轉變。谷歌的這一模型采用的是自研TPU，而不是英偉達GPU，業(yè)內(nèi)認為其已經(jīng)超越了OpenAI的GPT模型。11月25日美股盤中，英偉達股價一度重挫逾7%，市值瞬間蒸發(fā)近3500億美元，最終收跌2.59%，收盤價為177.82美元，創(chuàng)兩個多月收盤新低。英偉達曾在10月29日觸及212美元/股的歷史高點，當時總市值達到5.15萬億美元，但目前其股價較該歷史高點已跌去約16%，市值蒸發(fā)超8000億美元。

當天，英偉達官方罕見對外發(fā)文，稱該公司技術依然領先行業(yè)一代，是唯一能夠運行所有人工智能（AI）模型并應用于所有計算場景的平臺。分析認為，英偉達此舉是為了回應華爾街對公司在AI基礎設施領域主導地位可能受到谷歌芯片威脅的擔憂。英偉達在社交平臺X上發(fā)文稱，他們對谷歌的成功感到高興，并將繼續(xù)向谷歌供貨。英偉達補充道，與專為特定AI框架或功能設計的ASIC芯片相比，英偉達提供更高的性能、更強的通用性以及更好的可替代性。

然而，市場風向已經(jīng)開始轉變。距離英偉達創(chuàng)造市值僅過去27天后，投資者對AI算力真實需求和AI投入能否轉化為足夠的收益產(chǎn)生了懷疑。橋水第三季度大幅減持英偉達，彼得·蒂爾第三季度清倉了英偉達，邁克爾·伯里近日也在社交平臺上針對科技公司圍繞英偉達的循環(huán)交易等提出批評。他在社交平臺上發(fā)布了一張圖，描繪了美國科技公司投資和采購關系，質疑這些公司的收入確認方式。他認為真正的最終需求量極其微小，幾乎所有的客戶都是由其經(jīng)銷商提供資金支持的。

這張圖中出現(xiàn)了英偉達、英特爾、OpenAI、甲骨文、AMD、xAI、微軟等廠商的名字，英偉達被放在中央。這些公司之間的復雜關系包括，甲骨文花費數(shù)百億美元采購英偉達芯片、OpenAI與甲骨文之間有3000億美元云相關的交易、英偉達計劃至多投資OpenAI 1000億美元等。邁克爾·伯里還質疑英偉達的芯片能帶來利潤的時間，認為3到4年前生產(chǎn)的芯片已被全部售出，因此折舊年限被設定得更長，但這些產(chǎn)品被使用并不意味著能夠盈利。

盡管英偉達近期駁斥了市場上關于科技公司循環(huán)交易、AI存在泡沫的觀點，但從股價表現(xiàn)看，英偉達釋放的對AI行業(yè)的信心并未充分打動投資者。英偉達CEO黃仁勛在上周的電話會議上駁斥了AI泡沫論，稱英偉達看到了不一樣的東西，且現(xiàn)在已進入AI良性循環(huán)。英偉達CFO科萊特·克雷斯也駁斥了英偉達芯片使用壽命不長的說法，稱6年前的芯片仍在滿負荷工作。

有消息稱，英偉達還在近期發(fā)給華爾街分析師的一份備忘錄中回應稱，英偉達的戰(zhàn)略投資在營收中所占比例較小，戰(zhàn)略投資組合中的公司主要是從第三方客戶而非從英偉達獲取收入，并強調(diào)了公司財務的穩(wěn)健狀況。英偉達表示，公司與以往的會計欺詐案中的公司截然不同，因為英偉達的基礎業(yè)務在經(jīng)濟上是穩(wěn)健的，公司的報告內(nèi)容完整且透明，非常重視自身誠信聲譽。

AI格局變化也讓與OpenAI關系密切的英偉達未來獲得訂單的前景蒙上了一層不確定性。目前英偉達通過投資與OpenAI、xAI形成一定的綁定。黃仁勛在上周的電話會議上表示，他相信對OpenAI的投資將轉化為巨大的回報。然而，上周谷歌發(fā)布Gemini 3，該模型在幾乎所有主流基準測試中實現(xiàn)全面領先，谷歌開始對OpenAI的優(yōu)勢地位形成威脅。有消息稱，OpenAI CEO奧爾特曼在內(nèi)部備忘錄中承認，谷歌近期在人工智能領域的進展可能給OpenAI帶來暫時的經(jīng)濟壓力。

如果大模型競爭格局改變，算力結構就可能發(fā)生改變。谷歌在芯片自研方面走得較快，今年4月發(fā)布的第四代TPU單芯片峰值算力可達4614TFLOPs，谷歌對英偉達GPU的依賴相對較低。雖然谷歌TPU仍用于公司內(nèi)部工作負載，不對外出售芯片，但若谷歌自身模型被更廣泛使用，后續(xù)存在更多AI負載跑在谷歌芯片上的可能。英偉達還持續(xù)受到其他自研AI芯片廠商的競爭壓力。相比英偉達GPU的通用性，以谷歌TPU為代表的ASIC芯片另有一些優(yōu)勢，例如理論能耗表現(xiàn)和性能可更高。OpenAI競爭對手Anthropic計劃使用谷歌的算力，部署多達100萬個谷歌的TPU芯片以訓練旗下AI大模型Claude，這批TPU芯片將專門用于加速機器學習工作負載，計劃于2026年部署。

盡管AI的前景受到一些質疑，仍有一些數(shù)據(jù)說明當下需求仍較強勁。英偉達上周拿出了一份超市場預期的2026財年第三季度財報，顯示該季度營收同比增長62%至570億美元、凈利潤同比增長65%至319億美元。11月25日晚間，財報發(fā)布后的電話會上，阿里巴巴CEO吳泳銘則表示，至少三年內(nèi)，AI泡沫是不太存在的，阿里云AI服務器等上架節(jié)奏嚴重跟不上客戶需求。后續(xù)要向市場證明AI需求將持續(xù)強勁，英偉達或需拿出更多有力的證據(jù)，而要說服投資者AI泡沫不會破裂，各科技大廠和大模型獨角獸則需要證明AI投入可以轉化為足夠的收入。