近日，全球最大資管公司貝萊德（BlackRock）發(fā)布2025年三季報(bào)，資管總規(guī)模（AUM）達(dá)到歷史新高的 13.46 萬億美元，同比增長(zhǎng)17%。以被動(dòng)管理產(chǎn)品為主的貝萊德，貝萊德旗下iShares ETF平臺(tái)資產(chǎn)規(guī)模已突破5萬億美元，繼續(xù)在ETF市場(chǎng)保持領(lǐng)先。

與貝萊德持續(xù)領(lǐng)先資管行業(yè)相比，貝萊德的加密資產(chǎn)領(lǐng)域的狂飆突進(jìn)，更值得關(guān)注。

貝萊德比特幣ETF（iShares Bitcoin Trust，IBIT）規(guī)模在10月14日突破了1000億美元，成為史上最快突破千億規(guī)模的ETF，也成為了貝萊德旗下最賺錢的產(chǎn)品。

比特幣ETF規(guī)模大漲，也使得貝萊德成為持有比特幣最多的法人機(jī)構(gòu)之一，持幣數(shù)量達(dá)到80萬枚左右。貝萊德不僅吃大餅也吃二餅——以太坊ETF規(guī)模也達(dá)到了170億美元。

如果你以為，貝萊德對(duì)加密資產(chǎn)的布局，就只是持有一些加密貨幣，那你就把貝萊德想得太簡(jiǎn)單了。

事實(shí)上，貝萊德想把旗下的金融資產(chǎn)都通過區(qū)塊鏈技術(shù)來代幣化。

目前，貝萊德已經(jīng)將一只貨幣基金代幣化，即BUIDL基金，規(guī)模達(dá)到28億美元。這只是開始，貝萊德想把金融產(chǎn)品甚至房地產(chǎn)等傳統(tǒng)資產(chǎn)代幣化。

就在今年11月4日，貝萊德創(chuàng)始人、CEO拉里芬克在香港金管局組織的金融峰會(huì)上表示，代幣化可能是全球金融體系演進(jìn)中的最重要因素，如果全部5.3萬億美元的ETF代幣化，被放入數(shù)字錢包，通過將ETF等金融資產(chǎn)數(shù)字化并存儲(chǔ)在區(qū)塊鏈上，

投資者可以在數(shù)字錢包中無需中間商、無縫免費(fèi)地在現(xiàn)金、股票和債券之間轉(zhuǎn)換，這將是金融業(yè)的未來

。

要知道，此前拉里芬克對(duì)于加密貨幣有多么的嗤之以鼻。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在2020年。這年幣圈牛市，比特幣價(jià)格一年里漲了300%以上，漲幅遠(yuǎn)高于標(biāo)普500、納指和黃金，比特幣市值也站上了5000億美元以上。

這一年年底，拉里·芬克，也首次改變了口徑，他表示，比特幣“可能演變成一個(gè)全球市場(chǎng)”。

此時(shí)的貝萊德，其核心的ETF業(yè)務(wù)被行業(yè)次席的先鋒領(lǐng)航靠低費(fèi)率戰(zhàn)術(shù)追趕得很緊，有點(diǎn)焦頭爛額。而先鋒領(lǐng)航一直對(duì)加密資產(chǎn)持強(qiáng)烈抵制態(tài)度。

出于對(duì)區(qū)塊鏈技術(shù)的潛力認(rèn)可，或者又是為了差異化競(jìng)爭(zhēng)，貝萊德逐漸開啟了加密資產(chǎn)業(yè)務(wù)，陸續(xù)推出了比特幣ETF、以太坊ETF、貨幣基金代幣BUIDL等。

#01華爾街對(duì)加密資產(chǎn)最狂熱的大鱷

從貝萊德的成長(zhǎng)經(jīng)歷看，這家公司不斷發(fā)展壯大，核心是對(duì)前沿趨勢(shì)的預(yù)判，做精準(zhǔn)的超前布局。特別是，貝萊德對(duì)于金融科技的嗅覺，領(lǐng)先于市場(chǎng)；“阿拉丁系統(tǒng)”更是全球金融行業(yè)的一個(gè)標(biāo)桿。

這種對(duì)技術(shù)的敏銳，也為貝萊德快速完成在加密貨幣/區(qū)塊鏈領(lǐng)域的布局，埋下了伏筆。

成立于1988年的貝萊德，脫胎于私募巨頭黑石集團(tuán)，早期是黑石旗下資管子公司“黑石財(cái)務(wù)”，主要做固收投資，其創(chuàng)始人拉里·芬克（Larry Fink）也是做固收出身。到1994年，公司管理規(guī)模從起初的12億美元增長(zhǎng)至530億美元。

也是在此時(shí)，芬克與黑石集團(tuán)創(chuàng)始人蘇世民在投資理念與股權(quán)結(jié)構(gòu)上產(chǎn)生分歧，貝萊德從黑石集團(tuán)獨(dú)立出來。黑石將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給全美第六大銀行集團(tuán)PNC金融集團(tuán)，貝萊德由此開始擴(kuò)品類，合并PNC集團(tuán)旗下的權(quán)益、現(xiàn)金管理及共同基金業(yè)務(wù)，再度實(shí)現(xiàn)規(guī)模躍遷，到1999年上市時(shí)，資管規(guī)模達(dá)1645億美元。

貝萊德此后又抓住技術(shù)與產(chǎn)品革命、資產(chǎn)類別創(chuàng)新等關(guān)鍵機(jī)遇，并輔以超前的戰(zhàn)略布局，逐漸成長(zhǎng)為管理規(guī)模超10萬億美元的"資管一哥"。

技術(shù)層面，2000年互聯(lián)網(wǎng)興起，金融科技開始重塑資管行業(yè)，傳統(tǒng)風(fēng)控已無法應(yīng)對(duì)復(fù)雜市場(chǎng)。貝萊德2000年上線"阿拉丁"系統(tǒng)，是華爾街最早的全資產(chǎn)類別風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)之一。系統(tǒng)可實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)上千個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因子，每周執(zhí)行數(shù)千次次壓力測(cè)試，模擬"黑天鵝"事件的市場(chǎng)沖擊。

2008年金融危機(jī)之前，貝萊德持有大量的風(fēng)險(xiǎn)證券，阿拉丁系統(tǒng)及時(shí)預(yù)測(cè)到了風(fēng)險(xiǎn)。貝萊德依靠該系統(tǒng)在2007年減持大量抵押貸款支持證券（MBS）持倉，避免了后續(xù)這類資產(chǎn)價(jià)值暴跌帶來的巨額損失。這和雷曼兄弟等因未把控好MBS相關(guān)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)而破產(chǎn)的機(jī)構(gòu)形成了鮮明對(duì)比。

時(shí)任美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)保爾森多次尋求貝萊德幫助，貝萊德主動(dòng)提供阿拉丁系統(tǒng)協(xié)助政府度量抵押貸款支持證券市場(chǎng)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)甚至未經(jīng)過外部招標(biāo)，就將處理AIG有毒資產(chǎn)等業(yè)務(wù)交給貝萊德，足見對(duì)該系統(tǒng)能力的認(rèn)可。

由此，貝萊德向全球機(jī)構(gòu)輸出風(fēng)控解決方案，將技術(shù)轉(zhuǎn)化為獨(dú)立收入來源，同時(shí)獲取全市場(chǎng)數(shù)據(jù)反哺投資決策。阿拉丁系統(tǒng)成為貝萊德的核心壁壘，支撐其穿越多次危機(jī)。

產(chǎn)品革命層面，2008年金融危機(jī)后，市場(chǎng)對(duì)低成本、高透明度的被動(dòng)投資需求暴增，ETF成為資管行業(yè)增長(zhǎng)最快的賽道。

2009年，貝萊德逆勢(shì)收購巴克萊旗下iShares業(yè)務(wù)，以135億美元拿下全球領(lǐng)先的ETF平臺(tái)，管理規(guī)模瞬間增加到超1萬億美元。通過iShares的品牌和渠道優(yōu)勢(shì)，貝萊德成為ETF最大發(fā)行商。iShares系列至今是貝萊德的"現(xiàn)金牛"，ETF規(guī)模占其總AUM的1/3，至今在費(fèi)率戰(zhàn)下仍保持凈流入。

如今在加密資產(chǎn)領(lǐng)域，貝萊德又是態(tài)度最積極、布局最超前的大型金融機(jī)構(gòu)。

早期貝萊德也是對(duì)加密資產(chǎn)持消極態(tài)度，2017年，CEO拉里·芬克公開稱比特幣為"洗錢的指數(shù)"，對(duì)加密貨幣持明確否定態(tài)度，認(rèn)為其與非法活動(dòng)關(guān)聯(lián)密切。此后逐漸松動(dòng)，進(jìn)而轉(zhuǎn)向接納。

貝萊德CEO芬克對(duì)于加密資產(chǎn)的態(tài)度轉(zhuǎn)變過程

2021年，貝萊德開始將比特幣期貨納入部分基金產(chǎn)品，標(biāo)志著從"觀望"轉(zhuǎn)向"接受"，開始響應(yīng)機(jī)構(gòu)客戶對(duì)加密敞口的需求。

2022年，美元穩(wěn)定幣USDC發(fā)行方Circle將其儲(chǔ)備金轉(zhuǎn)移至貝萊德設(shè)立的 "Circle Reserve Fund" ，貝萊德悄然完成穩(wěn)定幣生態(tài)的卡位。

2023年6月，貝萊德又邁出關(guān)鍵一步，提交比特幣現(xiàn)貨ETF申請(qǐng)（IBIT），這一動(dòng)作成為整個(gè)加密市場(chǎng)的催化劑。

消息公布后，比特幣價(jià)格迅速突破30,000美元，市場(chǎng)意識(shí)到，隨著貝萊德入場(chǎng)，監(jiān)管通過只是時(shí)間問題。貝萊德IBIT申請(qǐng)之后引發(fā)連鎖反應(yīng)，嘉信理財(cái)、富達(dá)、Citadel等機(jī)構(gòu)紛紛跟進(jìn)，

貝萊德實(shí)質(zhì)上引領(lǐng)了華爾街的"加密合規(guī)化"浪潮。

2024年1月，SEC正式批準(zhǔn)IBIT等11只比特幣現(xiàn)貨ETF，貝萊德將比特幣引入主流金融正統(tǒng)舞臺(tái)。3月，又推出代幣化貨幣市場(chǎng)基金B(yǎng)UIDL，成為首個(gè)完全鏈上運(yùn)行的傳統(tǒng)資產(chǎn)基金，布局RWA賽道。

經(jīng)過一系列布局，目前貝萊德已經(jīng)在加密貨幣領(lǐng)域占據(jù)著舉足輕重的地位，已成為該領(lǐng)域的主導(dǎo)力量之一。首先體現(xiàn)在管理資產(chǎn)規(guī)模龐大，貝萊德通過旗下比特幣 ETF（IBIT）已持有超過 80萬枚比特幣，持倉市值1000 億美元左右，這使貝萊德成為全球第二大比特幣持有實(shí)體。2025年5月，BUIDL的總鎖倉價(jià)值突破28億美元，穩(wěn)居全球RWA賽道首位，超過WisdomTree、Franklin Templeton等競(jìng)品。

貝萊德產(chǎn)品布局也廣泛，除了比特幣ETF，還有以太坊ETF、BUIDL國(guó)債代幣基金等，且具創(chuàng)新性，如其推出的BUIDL基金與Securitize合作，以鏈上代幣形式代表美元流動(dòng)性基金的份額。

貝萊德的入局，加速了加密貨幣市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)化進(jìn)程，其通過現(xiàn)貨ETF等產(chǎn)品，使比特幣等加密資產(chǎn)更易于被傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)投資者接受，提升了市場(chǎng)的流動(dòng)性和透明度，為加密貨幣市場(chǎng)帶來了更成熟的投資理念和風(fēng)險(xiǎn)管理框架。而比特幣也為貝萊德帶來了大量全新客戶。

#02加密貨幣布局，為何貝萊德最激進(jìn)？

目前貝萊德已經(jīng)是華爾街對(duì)加密資產(chǎn)最為積極、開放的巨型機(jī)構(gòu)。

其他機(jī)構(gòu)則分為兩類，一種是仍然排斥加密資產(chǎn)投資，以貝萊德的老對(duì)手先鋒集團(tuán)為代表；另一種是“不主動(dòng)、不拒絕、不負(fù)責(zé)”，滿足客戶對(duì)加密資產(chǎn)的需求，但強(qiáng)調(diào)其風(fēng)險(xiǎn)，以摩根大通為代表。

作為頂級(jí)金融家，摩根大通CEO杰米?戴蒙對(duì)加密資產(chǎn)的態(tài)度，從2017-2024年的強(qiáng)烈反對(duì)，終于轉(zhuǎn)變?yōu)?025年的務(wù)實(shí)妥協(xié)。

杰米?戴蒙對(duì)加密資產(chǎn)的態(tài)度

2025年以后，特朗普政府上臺(tái)，美國(guó)加密資產(chǎn)監(jiān)管政策出現(xiàn)180度大轉(zhuǎn)彎，戴蒙的態(tài)度轉(zhuǎn)向務(wù)實(shí)，允許客戶購買比特幣，開放交易通道，雖強(qiáng)調(diào)“不托管，但會(huì)列在賬戶報(bào)表中”。7月，美國(guó)《穩(wěn)定幣法案》簽署后，戴蒙明確支持穩(wěn)定幣，稱“客戶想要，我們就提供”。

而在資管領(lǐng)域與貝萊德一爭(zhēng)高下的先鋒領(lǐng)航（Vanguard）集團(tuán)，長(zhǎng)期以來對(duì)比特幣等加密資產(chǎn)持負(fù)面和謹(jǐn)慎態(tài)度。

2017 年，其創(chuàng)始人 John Bogle 建議人們 “像躲避瘟疫一樣避開比特幣”。2021 年，Vanguard 明確指出加密貨幣缺乏內(nèi)在價(jià)值，波動(dòng)性令人望而卻步。2024 年美國(guó)首批現(xiàn)貨比特幣 ETF 問世時(shí)，Vanguard 并未參與，還禁止客戶在其平臺(tái)交易加密 ETF，稱加密 ETF“不符合我們專注于股票、債券和現(xiàn)金等資產(chǎn)類別的產(chǎn)品定位”。

不過據(jù)報(bào)道，Vanguard 正準(zhǔn)備為其經(jīng)紀(jì)客戶提供第三方加密貨幣交易所交易基金（ETF）的訪問權(quán)限，意味著其對(duì)數(shù)字資產(chǎn)的懷疑態(tài)度可能變化。Vanguard 集團(tuán)于去年底上任的CEO Salim Ramji，此前在貝萊德?lián)胃吖?，可能是變化的原因所在?/p>

整體來說，在加密資產(chǎn)的布局上，與其他華爾街大型金融機(jī)構(gòu)相比，貝萊德的轉(zhuǎn)變是最快的，布局力度是最大的，成效也最明顯。

一個(gè)更值得探究的問題是，為什么貝萊德對(duì)加密資產(chǎn)的態(tài)度是在2020年出現(xiàn)了重大轉(zhuǎn)折？

首先，2020年，全球貨幣體系實(shí)質(zhì)上遭遇了一場(chǎng)信任危機(jī)。

由于疫情，全球經(jīng)濟(jì)遭遇重創(chuàng)，各國(guó)央行都玩起了量化寬松，美聯(lián)儲(chǔ)更是迅速擴(kuò)表3萬億美元以向市場(chǎng)注入流動(dòng)性。如此大規(guī)模的貨幣投放引發(fā)了全球?qū)γ涝€(wěn)定性和購買力的擔(dān)憂，市場(chǎng)對(duì)美元的信心開始動(dòng)搖。全球投資者開始重新審視美元的長(zhǎng)期價(jià)值和避險(xiǎn)屬性。

在這樣的背景下，比特幣作為“宏觀對(duì)沖”和“數(shù)字黃金”的價(jià)值，被更廣泛的認(rèn)可。

于是，就在這一年，高凈值客群對(duì)比特幣需求激增，加大配置。

一些新貴玩家大局買入比特幣，就讓貝萊德有點(diǎn)“坐不住”了。

比如，成立于1989年的一卡商業(yè)智能軟件公司（BI）MicroStrategy （現(xiàn)更名為 Strategy）把比特幣作為“國(guó)庫資產(chǎn)”。要知道，這家為企業(yè)提供數(shù)據(jù)分析和報(bào)表平臺(tái)，常年市值低迷，但 2020 年 8 月起，在聯(lián)合創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng) Michael Saylor 主導(dǎo)下，把“囤比特幣”正式寫進(jìn)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，從此變成一家“披著軟件外衣的比特幣囤幣工具。截至 2025 年 4 月底，MicroStrategy累計(jì)持有 553,555 枚 BTC，總成本約 379 億美元，平均單價(jià) 68,459 美元，為全球持倉最多的上市公司，占比特幣總供給近 2.8%

再比如，特斯拉也在這年買入了15億美元的比特幣。

高盛曾于2021年發(fā)布一份家族辦公室研究報(bào)告“Widening the Aperture: Family Office Investment Insights”，該報(bào)告調(diào)研了150多個(gè)家族辦公室，22%的受訪家族辦公室每家管理規(guī)模超過50億美元資產(chǎn)，而資產(chǎn)管理規(guī)模在10億至49億美元之間的在受訪者中占45%。

高盛在報(bào)告中稱：“在經(jīng)歷了史無前例的全球貨幣和財(cái)政刺激之后，一些家族辦公室正在考慮將加密貨幣作為應(yīng)對(duì)更高通脹、長(zhǎng)期低利率和其他宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一種方式。在積極考慮通脹上升的大約三分之二的家族辦公室中，數(shù)字資產(chǎn)成為一種投資組合解決方案。大約40%的全球受訪者還關(guān)注貨幣貶值問題，其中超過40%的受訪者表示他們會(huì)考慮投資數(shù)字資產(chǎn)?！?/p>

2020年前后，比特幣市場(chǎng)也終于達(dá)到了“機(jī)構(gòu)可投資”的標(biāo)準(zhǔn)。

其標(biāo)志為Coinbase等機(jī)構(gòu)級(jí)交易與托管基礎(chǔ)設(shè)施成熟；交易深度和流動(dòng)性顯著提高；衍生品市場(chǎng)與做市商結(jié)構(gòu)完善。

同時(shí)，對(duì)于加密貨幣的監(jiān)管也逐步明晰。要知道，貝萊德對(duì)于監(jiān)管的敏感度全球第一，只做監(jiān)管最明確的業(yè)務(wù)。

2020年到2021年，美國(guó)對(duì)于加密貨幣的監(jiān)管有了關(guān)鍵進(jìn)展。這其中包括：OCC 批準(zhǔn)銀行提供加密托管；PayPal 獲準(zhǔn)提供加密交易；比特幣被確認(rèn)為“商品”（受 CFTC 監(jiān)管）；SEC 允許期貨類比特幣 ETF（BITO 2021）。

這些都構(gòu)成了貝萊德能合法、合規(guī)、低風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)入這一資產(chǎn)類別的基礎(chǔ)。

另一方面，面對(duì)資管行業(yè)越來越猛烈的競(jìng)爭(zhēng)，彼時(shí)的貝萊德也急需一個(gè)新的突破口。

雖然一直是美國(guó)資管龍頭，但近年來貝萊德受到先鋒領(lǐng)航的份額沖擊非常明顯。

ETF是兩者競(jìng)爭(zhēng)的核心戰(zhàn)場(chǎng)，因?yàn)椋合蠕h領(lǐng)航采用獨(dú)特的客戶所有制，公司是被旗下管理的基金共同持有的，基金持有人是先鋒領(lǐng)航公司實(shí)質(zhì)上的股東。因此先鋒沒有股東層面的利潤(rùn)增長(zhǎng)壓力，可以把指數(shù)產(chǎn)品費(fèi)用壓到極限（如0.03%、0.02%），長(zhǎng)期用極低的價(jià)格來卷市場(chǎng)。結(jié)果來看，Vanguard是全球最大的指數(shù)基金提供商，在ETF上尚落后于貝萊德，貝萊德是全球最大的ETF提供商。

但趨勢(shì)上，Vanguard近年向貝萊德逼近非常明顯，在美國(guó)市場(chǎng)，Vanguard在長(zhǎng)期資金流入上長(zhǎng)期壓制貝萊德。

2024年數(shù)據(jù)顯示，在ETF產(chǎn)品線，截至12月2日，先鋒獲得2587億美元凈流入，貝萊德吸引了2101億美元流入；先鋒集團(tuán)吸引的資金量占全行業(yè)資金凈流入量的四分之一以上。2025年以來，先鋒領(lǐng)航旗下跟蹤標(biāo)普500指數(shù)的ETF VOO，更是超越了超越道富環(huán)球旗下的ETF SPY，貝萊德旗下的ETF IVV，以6800億美元左右的規(guī)模成為全球最大的ETF單品。

在這種競(jìng)爭(zhēng)壓力下，比特幣現(xiàn)貨ETF以及潛力更大的加密資產(chǎn)，是一個(gè)新的、未被先鋒直接競(jìng)爭(zhēng)的賽道。

如前文所述，先鋒領(lǐng)航長(zhǎng)期明確拒絕加密資產(chǎn)，認(rèn)為加密是“投機(jī)性太強(qiáng)、不適合作為長(zhǎng)期資產(chǎn)配置”。不愿意參與加密ETF，甚至禁止客戶在Vanguard平臺(tái)買比特幣ETF。這給了貝萊德一個(gè)戰(zhàn)略空檔。

如今貝萊德的比特幣ETF規(guī)模已經(jīng)達(dá)到千億左右，由于沒有先鋒的競(jìng)爭(zhēng)，該產(chǎn)品可以維持0.25%的管理費(fèi)率，比標(biāo)普500ETF產(chǎn)品IVV 0.03%的管理費(fèi)率高出數(shù)倍，成為貝萊德最掙錢的產(chǎn)品。這驗(yàn)證了芬克轉(zhuǎn)向加密資產(chǎn)的正確性。

#03貝萊德將未來寄托于代幣化

不過，貝萊德以及芬克的野心不止于此。

在同行還在猶豫時(shí)，貝萊德正在謀劃著更大的加密資產(chǎn)布局，即資產(chǎn)的代幣化。

拉里?芬克將資產(chǎn)代幣化視為金融市場(chǎng)的下一場(chǎng)革命，把其當(dāng)作貝萊德未來幾十年的核心機(jī)遇，同時(shí)圍繞這一方向推進(jìn)了從產(chǎn)品落地、技術(shù)研發(fā)到生態(tài)合作的一系列布局。

所謂金融資產(chǎn)的代幣化，是借助區(qū)塊鏈技術(shù)將股票、債券、私募股權(quán)等傳統(tǒng)金融資產(chǎn)的所有權(quán)或相關(guān)權(quán)益，轉(zhuǎn)化為鏈上可編程數(shù)字代幣的過程。這些代幣本質(zhì)是資產(chǎn)的數(shù)字所有權(quán)憑證，可在區(qū)塊鏈上高效交易，且能通過智能合約實(shí)現(xiàn)規(guī)則自動(dòng)執(zhí)行。

從芬克近一年來的頻繁表態(tài)看，芬克視代幣化為金融變革與降本關(guān)鍵。芬克堅(jiān)信全球金融的下一次重大變革會(huì)源于股票、債券、房地產(chǎn)等傳統(tǒng)資產(chǎn)的代幣化。

他認(rèn)為代幣化能解決傳統(tǒng)金融的諸多痛點(diǎn)，比如打破流動(dòng)性枷鎖，傳統(tǒng)基金贖回往往需要數(shù)日結(jié)算，而代幣化基金可通過智能合約實(shí)現(xiàn)秒級(jí)贖回；還能大幅降低交易和結(jié)算成本，華爾街投行借助代幣化股票的T+0清算，每年能節(jié)省超200億美元結(jié)算成本。

在降本的同時(shí)，芬克將代幣化作為市場(chǎng)擴(kuò)容的重要抓手。芬克注意到全球數(shù)字錢包中持有的資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)約4.1萬億美元，這些資金大多無法獲得長(zhǎng)期投資產(chǎn)品。他認(rèn)為代幣化能搭建起傳統(tǒng)資本市場(chǎng)與新一代加密投資者的橋梁，把習(xí)慣使用代幣化資產(chǎn)的年輕投資者引入傳統(tǒng)資產(chǎn)領(lǐng)域，同時(shí)為其提供長(zhǎng)期退休儲(chǔ)蓄機(jī)會(huì)，進(jìn)而激活這一龐大的潛在資金池。

為此，貝萊德推出代幣化產(chǎn)品并驗(yàn)證可行性。貝萊德2024年推出的代幣化貨幣市場(chǎng)基金B(yǎng)UIDL，規(guī)模已超28億美元，成為全球最大RWA賽道產(chǎn)品，還支持24小時(shí)即時(shí)贖回與DeFi應(yīng)用整合。2025年11月，貝萊德更是宣布加速推進(jìn)傳統(tǒng)ETF及RWA的鏈上遷移計(jì)劃，目標(biāo)將旗下萬億美元規(guī)模的資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)代幣化。

除了產(chǎn)品層面的布局，芬克透露貝萊德正研發(fā)用于資產(chǎn)代幣化與數(shù)字化的自有技術(shù)，目的是掌握代幣化生態(tài)的核心基礎(chǔ)設(shè)施，以此保障業(yè)務(wù)推進(jìn)中的合規(guī)性、安全性和可擴(kuò)展性。

其實(shí)不只是旗下金融資產(chǎn)的代幣化，貝萊德甚至可能會(huì)推進(jìn)實(shí)物資產(chǎn)的RWA。眾所周知的是，今年貝萊德與李嘉誠(chéng)旗下長(zhǎng)實(shí)集團(tuán)上百億美金的港口交易，讓李嘉誠(chéng)與貝萊德均處于風(fēng)口浪尖。對(duì)于收購港口資產(chǎn)，芬克的對(duì)外口徑是，投資100%是為了投資者的利潤(rùn)機(jī)會(huì)。當(dāng)時(shí)沒有任何地緣政治考慮的決策因素。不過在開始與賣方進(jìn)行獨(dú)家對(duì)話并鎖定交易，芬克確實(shí)聯(lián)系了美國(guó)兩黨的成員，確實(shí)與政府進(jìn)行了交談，也與港口所在的國(guó)家進(jìn)行了交談。

是否有政治考量不得而知，不過可以確定的是，如果完成了交易，貝萊德確實(shí)有辦法讓這筆交易賺錢。

其路徑就是將港口資產(chǎn)進(jìn)行RWA，將資產(chǎn)拆分成多份，在加密世界進(jìn)行交易，提升資產(chǎn)的估值。

#04如果全面代幣化，金融格局將被改寫

貝萊德在戰(zhàn)略上一直有前瞻性，靠這樣的超前布局坐穩(wěn)全球資管一哥位置，如今貝萊德又在金融行業(yè)里以最大熱情押注加密資產(chǎn)特別是代幣化，也不僅讓人思考，代幣化會(huì)是未來金融尤其是資管行業(yè)的大方向嗎？

從代幣化的作用來推演，資產(chǎn)代幣化借助區(qū)塊鏈技術(shù)，將傳統(tǒng)資產(chǎn)數(shù)字化，確實(shí)有望給投資者、融資方和金融市場(chǎng)帶來了提升效率、降低門檻等諸多影響。

代幣化能把大額資產(chǎn)拆分成多份小額代幣，比如一棟價(jià)值億元的寫字樓可拆成單價(jià)極低的代幣。這讓普通投資者能通過購買小額代幣參與資產(chǎn)投資，從而降低投資門檻，激活大眾投資活力，估算也將獲得流動(dòng)性溢價(jià)。

如果是ETF等金融資產(chǎn)，代幣化影響還不是很顯著，因?yàn)镋TF已經(jīng)足夠普惠了。像房地產(chǎn)、基建、私募股權(quán)、高端藝術(shù)品等資產(chǎn)，投資門檻高，普通投資者難以參與。而且交易周期長(zhǎng)，變現(xiàn)難度大，代幣化后，可在區(qū)塊鏈上快速交易流轉(zhuǎn)。例如房企可將寫字樓代幣化，通過出售部分代幣快速回籠資金；供應(yīng)鏈中的中小企業(yè)還能把對(duì)大企業(yè)的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)化為代幣，在相關(guān)平臺(tái)快速融資，擺脫對(duì)銀行貸款的依賴。

這些交易又間接產(chǎn)生很多影響，對(duì)于投資者來說，有了更多的投資品可選擇。資產(chǎn)代幣化依托智能合約可自動(dòng)完成合規(guī)檢查、股息支付等操作，減少人工干預(yù)與錯(cuò)誤，同時(shí)實(shí)現(xiàn)近乎實(shí)時(shí)的結(jié)算。這不僅縮短了交易周期，尤其能解決跨境交易因時(shí)區(qū)、跨行清算等導(dǎo)致的延遲問題，還大幅降低了交易、結(jié)算及運(yùn)營(yíng)成本。

對(duì)于資產(chǎn)持有者來說，可以給大額資產(chǎn)提升流動(dòng)性，拓寬融資路徑，并且因?yàn)榱鲃?dòng)性的提升，可以帶來更多的估值溢價(jià)。另外傳統(tǒng)金融交易涉及多方中介，結(jié)算流程繁瑣且耗時(shí)久，常需數(shù)日才能完成，還會(huì)產(chǎn)生高額中介和結(jié)算費(fèi)用。代幣化可以降低交易成本。

由此來看，代幣化具有重塑金融體系的潛力，通過提升效率、降低門檻、增強(qiáng)透明度、可編程性等，為金融行業(yè)帶來創(chuàng)新機(jī)遇。

貝萊德作為在這一領(lǐng)域走的最遠(yuǎn)的巨頭，有望在這一進(jìn)程中獲得更多的客戶，既為傳統(tǒng)客戶提供新興的加密資產(chǎn)交易，又把很多幣圈的客戶導(dǎo)入傳統(tǒng)金融領(lǐng)域，提升金融資產(chǎn)保有量與交易量，這將讓貝萊德“資管一哥”的地位更加穩(wěn)固。

貝萊德是資管行業(yè)，在代幣化過程中收益最顯著。因?yàn)榇鷰呕菍⒑芏噘Y產(chǎn)都以代幣方式證券化了，提供了新產(chǎn)品，解鎖了流動(dòng)性，擴(kuò)大了潛在客戶基數(shù)，帶來規(guī)模增長(zhǎng)與管理費(fèi)收入，還伴隨著成本下降與運(yùn)營(yíng)效率提升。

而金融其他領(lǐng)域可能會(huì)受到代幣化沖擊，傳統(tǒng)金融格局可能面臨巨變。

試想如果越來越多人將銀行存款轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定幣、代幣，銀行原本穩(wěn)定且低成本的零售存款會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃?dòng)性高、成本高的同業(yè)存款。這會(huì)迫使銀行收縮長(zhǎng)期貸款業(yè)務(wù)，利潤(rùn)空間被大幅壓縮。中間業(yè)務(wù)上，托管、清算、過戶、結(jié)算等傳統(tǒng)費(fèi)用會(huì)顯著下降或被替代，導(dǎo)致這些收入來源被壓縮。未來企業(yè)資金或能脫離SWIFT等傳統(tǒng)清算渠道，銀行在跨境結(jié)算等領(lǐng)域的核心地位會(huì)受沖擊。

非銀機(jī)構(gòu)方面，傳統(tǒng)交易所、券商等也會(huì)承壓。若企業(yè)可直接在數(shù)字世界發(fā)行代幣化證券融資，就沒必要選擇成本高的傳統(tǒng)交易所與券商，傳統(tǒng)資本市場(chǎng)將面臨巨大挑戰(zhàn)，傳統(tǒng)金融體系可能遭遇集體性脫媒。

這決定了金融行業(yè)對(duì)于代幣化態(tài)度必然是嘗試布局、審慎應(yīng)對(duì)。

如以銀行業(yè)務(wù)為主的摩根大通在11月12日推出了一種“存款代幣” JPMD，面向機(jī)構(gòu)客戶，代表銀行賬面中的存款。 通過這個(gè)代幣，機(jī)構(gòu)客戶可以實(shí)現(xiàn)全天候（24×7）鏈上轉(zhuǎn)賬，降低傳統(tǒng)銀行支付結(jié)算的時(shí)間和摩擦。10月，摩根大通還完成了首筆私募股權(quán)基金（PE fund）代幣化交易，投資者名冊(cè)和交易數(shù)據(jù)被上鏈，使用智能合約來自動(dòng)處理資本認(rèn)購和分配，減少傳統(tǒng)手工對(duì)賬、提高效率。 相關(guān)各方（基金經(jīng)理、分銷商、受托人等）可以在鏈上共享 投資狀態(tài)與資金活動(dòng)。

美國(guó)大型交易所（如NYSE/Nasdaq）不敢大規(guī)?！按鷰呕l(fā)行股票”，但正在積極搭建鏈上結(jié)算清算基礎(chǔ)設(shè)施，提高效率，對(duì)沖存托、結(jié)算被替代風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)也在建設(shè)受監(jiān)管的鏈上交易基礎(chǔ)設(shè)施，希望未來合規(guī)發(fā)行代幣化債券、基金、私募股權(quán)能在交易所二級(jí)市場(chǎng)交易。

交易所清楚，股票不會(huì)率先代幣化，但私募、債券、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品、另類資產(chǎn)非?？赡芟葎?dòng)。

券商方面，嘉信理財(cái)建設(shè)內(nèi)部數(shù)字資產(chǎn)托管能力，并投資了加密資產(chǎn)交易所EDX。Robinhood更激進(jìn)，自建加密交易業(yè)務(wù)，準(zhǔn)備擴(kuò)展為多資產(chǎn)錢包，未來可能成為零售端的RWA/代幣化資產(chǎn)分銷平臺(tái)。

如果不積極布局，將來可能會(huì)被代幣化沖擊。當(dāng)然，代幣化這場(chǎng)革命更多是漸進(jìn)式滲透，而非顛覆式替代。

監(jiān)管層面對(duì)于全面代幣化必然是審慎的，傳統(tǒng)金融格局可能受到?jīng)_擊，需要謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)，而且代幣化面臨合規(guī)困境，目前資產(chǎn)代幣化的法律框架尚不明確。

技術(shù)層面，區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)與傳統(tǒng)金融基礎(chǔ)設(shè)施的互操作性有限，不同區(qū)塊鏈平臺(tái)間的代幣流通存在障礙，加上部分資產(chǎn)代幣化后的二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性不足，這些問題都嚴(yán)重制約了資產(chǎn)代幣化的規(guī)?；茝V。

代幣化本身也暗藏風(fēng)險(xiǎn)。一方面存在底層資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，部分現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)可能被虛假包裝后上鏈，導(dǎo)致代幣對(duì)應(yīng)的底層資產(chǎn)質(zhì)量劣質(zhì)，投資者權(quán)益受損；另一方面，代幣化過程中若允許過高杠桿率和復(fù)雜交易結(jié)構(gòu)，可能引發(fā)市場(chǎng)泡沫與波動(dòng)。

從客戶角度來說，即使是杰米?戴蒙這樣的全球頂尖金融從業(yè)者，對(duì)于加密資產(chǎn)也保持謹(jǐn)慎，大量的普通金融客戶，對(duì)于代幣化的接受度同樣會(huì)是緩慢提升的過程。

因此代幣化可能會(huì)和自動(dòng)駕駛等顛覆式創(chuàng)新一樣，直覺來看可能會(huì)是未來的發(fā)展方向，但全面落地過程會(huì)比較漫長(zhǎng)。