和而泰因投資摩爾線程市值飆升，從三缺企業(yè)逆襲為500億龍頭。

“中國(guó)版英偉達(dá)”摩爾線程敲鐘在即，家電控制器龍頭和而泰為什么跟著“火出圈”？

11月20日晚，摩爾線程發(fā)行價(jià)敲定為114.28元/股，預(yù)計(jì)募集資金總額達(dá)80億元，創(chuàng)下今年科創(chuàng)板最大IPO紀(jì)錄，對(duì)應(yīng)發(fā)行市值約537.15億元。

摩爾線程是一家自帶“光環(huán)”的企業(yè)，創(chuàng)始人張建中曾在英偉達(dá)任高管15年，且和英偉達(dá)一樣聚焦全功能GPU研發(fā)，公司自誕生起就被貼上“中國(guó)版英偉達(dá)”的標(biāo)簽。

當(dāng)摩爾線程憑借“科創(chuàng)板最大IPO”與“中國(guó)版英偉達(dá)”的雙重身份成為資本市場(chǎng)“頂流”時(shí)，另一家企業(yè)和而泰熱度也隨之飆升。

究其原因，作為摩爾線程的天使輪投資人，和而泰預(yù)計(jì)收獲可觀的投資回報(bào)。除此之外，市場(chǎng)上流傳著公司與摩爾線程在業(yè)務(wù)、技術(shù)、供應(yīng)鏈多維度展開合作的消息，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)二者協(xié)同價(jià)值的想象。

這股熱度直接反映在股價(jià)上，11月21日收盤，和而泰總市值480.8億元，年內(nèi)漲幅187%。巧合的是，自6月30日摩爾線程IPO申請(qǐng)獲上交所受理以來，和而泰市值漲幅123%。

很難想象，和而泰這家如今市值近500億的行業(yè)龍頭，最初竟是由哈工大教授帶著幾名教師創(chuàng)辦的缺錢、缺人、缺管理的“三缺”企業(yè)。

從艱難起步到逆襲成為480億巨頭，和而泰的光環(huán)背后，藏著怎樣的突圍路？在第一個(gè)百億營(yíng)收目標(biāo)尚未實(shí)現(xiàn)的情況下，和而泰又制定了第二個(gè)百億規(guī)劃，公司的底氣是什么？

哈工大教授硬核創(chuàng)業(yè)：“三缺”企業(yè)靠“三高”破局

90年代，英特爾芯片帶動(dòng)了電腦行業(yè)的革新，也觸動(dòng)了哈爾濱工業(yè)大學(xué)航天學(xué)院自動(dòng)控制系教授劉建偉。

劉建偉在學(xué)術(shù)領(lǐng)域頗有建樹，但他不甘心只做學(xué)問，也希望親手打造一個(gè)可以帶動(dòng)行業(yè)向前發(fā)展的企業(yè)。智能控制器是電器、電子產(chǎn)品的“大腦”，是劉建偉一眼相中的攻關(guān)方向。

這一想法很快得到哈工大和清華大學(xué)的共同認(rèn)同。2000年1月，兩家頂尖高校聯(lián)合投資，和而泰正式成立，劉建偉出任總經(jīng)理。

創(chuàng)業(yè)初期的和而泰，是典型的“三缺”企業(yè)。劉建偉曾公開表示，“我們是一支‘三缺’隊(duì)伍，缺錢、缺人、缺管理，不缺的就是技術(shù)與信心?！?/p>

在經(jīng)營(yíng)上，劉建偉沒有選擇“小單起步、慢慢積累”的保守路線，而是錨定“硬核突圍”的思路，定下“高端技術(shù)、高端市場(chǎng)、高端客戶”的“三高”經(jīng)營(yíng)定位。

基于這樣的理念，劉建偉將第一個(gè)客戶目標(biāo)鎖定為國(guó)內(nèi)家電巨頭——海爾。恰逢海爾在北京做展覽，需要可以支撐網(wǎng)絡(luò)家電功能的核心控制器，這在當(dāng)時(shí)是行業(yè)內(nèi)的技術(shù)難點(diǎn)，不少供應(yīng)商知難而退，劉建偉卻意識(shí)到機(jī)會(huì)來了。

于是，劉建偉帶著員工用21個(gè)日夜做出了令海爾滿意的方案。很快，和而泰又拿下海爾電冰箱控制器的訂單。

然而，新的難題出現(xiàn)了，和而泰并沒有自己的工廠，必須找代工廠進(jìn)行生產(chǎn)。為了保質(zhì)保量并按時(shí)交貨，劉建偉帶著員工吃住都在工廠里，“那一年我們的下班時(shí)間是凌晨四點(diǎn)”。

為了滿足“三高”的底氣，劉建偉將研發(fā)作為立身之本，他曾在采訪中透露一個(gè)細(xì)節(jié)，“當(dāng)公司還只有100人左右的時(shí)候，我親自數(shù)了一下，研發(fā)人員竟超過60人?！?/p>

高比例的研發(fā)投入，讓和而泰的技術(shù)優(yōu)勢(shì)持續(xù)放大。除了海爾，和而泰還成為伊萊克斯、惠而浦、西門子、GE、松下、寶馬、三星等著名跨國(guó)企業(yè)在國(guó)內(nèi)最核心的合作伙伴。

不過，和而泰的發(fā)展，并非一帆風(fēng)順，還險(xiǎn)些關(guān)門。2010年，一篇知名商業(yè)媒體對(duì)達(dá)晨總裁肖冰的專訪報(bào)道中，肖冰回顧了投資和而泰的驚險(xiǎn)歷程。

時(shí)間拉回2003年，肖冰發(fā)掘到和而泰，隨即達(dá)晨投資600萬，但和而泰還有600萬元的缺口，還因?yàn)橐馔庀萑肭筚J無門的境地。彼時(shí)，和而泰資金鏈已經(jīng)處于斷裂的邊緣，經(jīng)常發(fā)不出工資，創(chuàng)始人不得不考慮把公司清盤或者是出售公司。

為了幫和而泰走出生死關(guān)，肖冰到處籌措，甚至每天跑去和而泰，鼓勵(lì)他們?cè)賵?jiān)持一下。直到2005年，和而泰獲得一家銀行貸款，由此走出了資金困境。

2010年，和而泰成功上市，從業(yè)務(wù)看，公司已經(jīng)形成多元布局，產(chǎn)品涵蓋家用電器、健康與護(hù)理產(chǎn)品、電動(dòng)工具、智能建筑與家居、汽車電子智能控制器等領(lǐng)域。

其中，家用電器智能控制器收入2.96億元，占總營(yíng)收4.31億元的比例是68%左右，汽車電子智能控制器387.08萬元，營(yíng)收占比僅0.90%，卻已埋下新的增長(zhǎng)曲線的種子。

彼時(shí)的和而泰，與拓邦股份并列為國(guó)內(nèi)智能控制器行業(yè)的“雙龍頭”，從“三缺”企業(yè)到上市公司的逆襲，就此寫下關(guān)鍵一筆。

盈利面臨壓力，沖刺第二個(gè)百億營(yíng)收，和而泰還有什么牌？

上市之后，和而泰業(yè)績(jī)整體呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2024年，公司營(yíng)收96.59億元，距離百億一步之遙。

正是在這一關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，2024年12月，和而泰執(zhí)行總裁秦宏武透露，公司已經(jīng)制定了第二個(gè)百億營(yíng)收的目標(biāo)規(guī)劃，希望幾年時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。

那么，和而泰的底氣是什么？業(yè)務(wù)上，其核心支撐在于“家電基本盤穩(wěn)固，多元業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花”的格局。

2024年，和而泰98%的收入源于智能控制器行業(yè)，該行業(yè)四大板塊中，家電控制器貢獻(xiàn)了63.08%的收入，電動(dòng)工具、智能化產(chǎn)品智能控制器兩大板塊緊隨其后，均實(shí)現(xiàn)超10億元營(yíng)收，占比雙雙突破10%。

值得關(guān)注的是，汽車電子智能控制器雖以8.16億元營(yíng)收、8.45%的占比暫列控制器產(chǎn)品末位，卻憑借47.97%的增速，成為增長(zhǎng)黑馬，也被管理層視為一張“好牌”。

秦宏武明確表示，公司第二個(gè)百億目標(biāo)規(guī)劃沿著“橫向做寬、縱向做深”的路線執(zhí)行，一方面將控制器的能力橫向轉(zhuǎn)移，由家電向電動(dòng)工具、汽車領(lǐng)域延伸；同時(shí)深度挖掘產(chǎn)業(yè)空間，“汽車行業(yè)是重點(diǎn)”。

不過，汽車電子智能控制器這張“好牌”的增長(zhǎng)節(jié)奏在2025年上半年出現(xiàn)了調(diào)整。

上半年，和而泰汽車電子智能控制器產(chǎn)品增長(zhǎng)5.20%，增速為智能控制器四大板塊中的最低水平，營(yíng)收占比從上年同期的8.64%降至7.63%。這一業(yè)務(wù)后續(xù)能否重回高增長(zhǎng)軌道，有待觀察。

除了上述領(lǐng)域，和而泰還在不斷嘗試跨領(lǐng)域布局，比如2018年收購(gòu)鋮昌科技，布局T/R芯片領(lǐng)域。2022年，公司拓展儲(chǔ)能業(yè)務(wù)領(lǐng)域，并在2023年財(cái)報(bào)中單列數(shù)智能源業(yè)務(wù)板塊，彰顯對(duì)該領(lǐng)域的重視。

然而，2024年報(bào)中，和而泰刪除了數(shù)智能源業(yè)務(wù)板塊。在互動(dòng)平臺(tái)上，有投資者問為什么儲(chǔ)能業(yè)務(wù)領(lǐng)域鮮有消息。和而泰近日回復(fù)稱，公司在儲(chǔ)能控制器方面布局相對(duì)較少。

而近期最受資本市場(chǎng)關(guān)注的，莫過于和而泰與“中國(guó)版英偉達(dá)”摩爾線程的關(guān)聯(lián)。有聲音稱二者已在GPU代工、技術(shù)聯(lián)合開發(fā)、供應(yīng)鏈協(xié)同等多維度落地合作，這也為和而泰的業(yè)務(wù)拓展增添了更多想象空間。

但在2024年報(bào)以及2025年半年報(bào)中，和而泰并沒有披露與摩爾線程合作具體內(nèi)容。

近日，在互動(dòng)平臺(tái)上，和而泰表示，公司沒有GPU代工業(yè)務(wù)，摩爾線程是公司上游企業(yè)，雙方有一定的業(yè)務(wù)協(xié)同，相關(guān)業(yè)務(wù)合作公司正與其對(duì)接當(dāng)中，具體合作尚未落地。和而泰的回復(fù)，顯然與市場(chǎng)傳聞?dòng)休^大差距。

需要注意的是，在營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)的背后，和而泰的盈利能力正面臨不小壓力。公司的凈利潤(rùn)波動(dòng)比較大，毛利率整體下滑。比如，2020年至2024年，公司毛利率從22.93%一路下滑至18.27%，凈利率從9.01%波動(dòng)下降至3.46%。

對(duì)于毛利率下滑的原因，和而泰在2023年、2024年年報(bào)中均提及“產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化”，但未詳細(xì)解釋產(chǎn)品結(jié)構(gòu)如何調(diào)整。

2025年前三季度，和而泰毛利率同比提升1.91個(gè)百分點(diǎn)，凈利率7.77%，也出現(xiàn)提升。至于原因，公司稱主要由于控制器業(yè)務(wù)客戶結(jié)構(gòu)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化等。

從哈工大教授帶團(tuán)隊(duì)創(chuàng)辦的“三缺”小廠，到市值近500億的行業(yè)龍頭，和而泰以“三高”策略破局，憑多元布局站穩(wěn)腳跟。近期，借助摩爾線程流量東風(fēng)，和而泰再次站在聚光燈下，未來，公司能否實(shí)現(xiàn)第二個(gè)百億規(guī)劃，續(xù)寫逆襲故事，我們將保持關(guān)注。