昨日，集運指數(shù)（歐線）期貨表現(xiàn)偏強(qiáng)，主力2602合約收盤大漲6.73%。東證期貨航運研究員蘭淅表示，交割日調(diào)整重構(gòu)了期貨盤面的估值邏輯。在原交割日安排下，2602合約交割結(jié)算價主要參考2月9日、2月16日、2月23日的指數(shù)，定價邏輯偏向明年春節(jié)后的淡季估值。而交割日提前后，交割價將取1月26日、2月2日及2月9日的平均值，定價邏輯轉(zhuǎn)為明年春節(jié)前的旺季估值。近期航運市場表現(xiàn)偏弱，馬士基第48周開艙價下調(diào)至2000美元/FEU，其余船公司11月下旬報價也出現(xiàn)不同幅度的下調(diào)。11月下旬歐洲航線大柜平均成交價約2150美元/FEU。隨著12月航運市場逐步進(jìn)入旺季，船公司預(yù)計會宣漲運價至3000~3200美元/FEU。不過，受明年春節(jié)前發(fā)貨窗口較長、貨主出貨緊迫性不強(qiáng)等因素影響，當(dāng)前12月周均運力為30.33萬TEU，運力過剩壓力仍存，船公司宣漲的最終落地情況存在不確定性?？紤]到明年1月運價繼續(xù)上漲的概率較高，若按旺季邏輯定價，2602合約當(dāng)前估值明顯偏低。

海通期貨研究所航運組負(fù)責(zé)人雷悅表示，當(dāng)前現(xiàn)貨市場正逐步進(jìn)入年末旺季階段。從運價表現(xiàn)來看，11月末船公司挺價節(jié)奏基本和2024年同期一致，多家公司主動空班收緊運力，推動運價反彈。但是，隨著利潤空間逐步打開，11月下旬船公司挺價意愿出現(xiàn)分化，后續(xù)需觀察其12月的挺價動作。目前部分船公司初步宣漲運價至3200美金/FEU，12月華東至歐基的周均運力初步統(tǒng)計為30.2萬TEU，環(huán)比增加13%，同比增加14%，因此宣漲落地情況取決于貨量。OCEAN聯(lián)盟部分船公司攬貨壓力不大，現(xiàn)貨敞口相對偏高的馬士基、PA聯(lián)盟和MSC可能會嘗試用更理性的報價去測試市場對不同運價的態(tài)度。

展望后市，蘭淅認(rèn)為，截至周一收盤，2512和2602合約的價差已收斂至65.7點，基本計價了交割日調(diào)整的影響，后市交易邏輯將回歸基本面。由于11月船公司宣漲落地不及預(yù)期，市場情緒相對低迷，12月宣漲仍存在較大不確定性，疊加明年1月周均運力小幅過剩，2602合約缺乏短期繼續(xù)上漲的動力。中長期來看，今年年末進(jìn)入長協(xié)簽約季，船公司間挺價默契有望增強(qiáng)，12月中下旬以及明年1月繼續(xù)宣漲仍是大概率事件，不宜過分低估2602合約。短期需持續(xù)關(guān)注現(xiàn)貨報價，若馬士基本周二開艙的W49報價低于2500美元/FEU，期貨盤面會有回調(diào)風(fēng)險；若報價超預(yù)期，盤面或進(jìn)一步向上突破。

雷悅表示，11月船公司宣漲落空限制了12月運價的上漲高度，2512合約可博弈的空間有限，資金離場動作明顯。相比之下，2602合約存在更多博弈空間，市場對現(xiàn)貨價格見頂?shù)臅r間和高度依然存在較大分歧。從歷史數(shù)據(jù)來看，1月亞洲對歐洲出口的集裝箱貿(mào)易量通常環(huán)比增加3%左右，但是1月運價并非永遠(yuǎn)環(huán)比正增長——2025年1月周均運力大幅增長，導(dǎo)致1月末運價環(huán)比回落了35%。因此，需要關(guān)注2026年1月的需求情況。