美元退潮：近30年來全球央行黃金持有量首次超過美債 黃金成新寵！在觀察黃金市場變化時，注意到一個現(xiàn)象：美元在各國央行儲備中的占比出現(xiàn)下滑趨勢，而黃金則被越來越多國家重新配置。根據(jù)最新統(tǒng)計，自1996年以來，黃金首次在各國央行儲備中的占比超過了美債。這表明美元資產(chǎn)似乎不再是各國央行的穩(wěn)健配置。

從價格角度看，金價整體呈上漲趨勢。年初至今，金價從每克614元上漲到900元以上，漲幅近50%。如果把時間軸再拉長，如今的金價已相較十年前上漲約300%。

為什么在這個時點，黃金又被各國央行看重？為何每當(dāng)談起黃金，總會自然與美元關(guān)聯(lián)？

今年黃金價格大幅上漲是多種因素推動的結(jié)果，包括各種風(fēng)險事件疊加、避險情緒上升以及美聯(lián)儲降息等。但還有一個原因——黃金的需求結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化。黃金的總供給通常波動不大，在供給穩(wěn)定的前提下，價格波動的原因之一在于央行的儲備需求。

黃金價格開始出現(xiàn)明顯變化是在2022年末。那一年，全球地緣政治風(fēng)險指數(shù)飆升至近20年來最高點。美國利用其美元優(yōu)勢，不斷升級金融制裁，被制裁的國家和企業(yè)數(shù)量創(chuàng)下1990年來新高。也正是在那時，各國央行開始集中增持黃金。2022年第四季度，全球央行購金量達417噸，創(chuàng)下2011年來新高。此后，央行依然保持購金勢頭。

以2022年為分界點，此前三年間黃金價格的漲幅大約只是18%，此后三年間，金價高出一倍多。央行大規(guī)模集中購金，金價水漲船高。如今，金價基本處于歷史最高水平。盡管如此，在接受世界黃金協(xié)會調(diào)查的央行中，仍有高達95%的央行認為，未來一年全球央行的黃金儲備將會增加。這個比例為近六年之最。

東方金誠研究發(fā)展部的瞿瑞表示，關(guān)鍵在于全球儲備安全的共識被打破了。2022年烏克蘭危機升級，美國聯(lián)合部分國家對其他國家實施全方位、高強度的金融與經(jīng)濟制裁。這場行動讓全球央行意識到，美元儲備也可能被“武器化”，徹底打破了美元作為國際儲備資產(chǎn)“安全性”的默認共識。黃金作為非主權(quán)、無對手方風(fēng)險的實物資產(chǎn)，成為降低美元儲備風(fēng)險的必然選擇。

外匯儲備結(jié)構(gòu)太過依賴美元，會進一步影響本國經(jīng)濟政策的選擇。當(dāng)一國的政策選擇被另一國政策高度牽制時，是非常不利的。哪怕用高成本換黃金，也要在當(dāng)下調(diào)整外匯儲備結(jié)構(gòu)。這也讓黃金價格不斷上升。

新興經(jīng)濟體的央行已經(jīng)成為購金的主要力量。自從2008年金融危機后，新興經(jīng)濟體購金意愿顯著提升。中國社科院世經(jīng)政所的楊子榮表示，儲備資產(chǎn)選擇的分化，反映出背后的政治邏輯。大西洋理事會給出判斷，與美國政治距離越遠的國家，購金意愿往往越強。與美國關(guān)系緊張的國家，對美元主導(dǎo)的金融體系信任度較低，尤其在美國頻繁動用金融制裁手段后，美元資產(chǎn)所承載的“地緣政治風(fēng)險”在上升。在這種背景下，出于地緣政治考慮，黃金成了更可依賴的儲備選項。

從增量來看，按各國與美國政治距離程度進行分組，除個別國家外，其他國家自2008年以來都增加了黃金儲備。2025年第二季度，全球央行黃金儲備總值首次超過其持有的美債規(guī)模。黃金正在替代美債，成為各國眼中的優(yōu)勢避險資產(chǎn)。這帶來的好處不僅是避免金融風(fēng)險那么簡單。當(dāng)美元比重下降，非美元貨幣比重上升，各國在國際金融體系中的參與度、影響力也會隨之上升。增持黃金是各國尋找政治自主性、拓展戰(zhàn)略回旋空間的一種現(xiàn)實路徑。

今年以來，黃金成了主要資產(chǎn)中漲幅最大的資產(chǎn)類別，甚至超過美股。美元資產(chǎn)吸引力下降，避險偏好的資金開始向黃金轉(zhuǎn)移。這基本是今年全球資本的流向邏輯。2月，美國政府開始對全球濫施關(guān)稅，全球避險情緒升溫。資金開始尋找新的避風(fēng)港。除此之外，美國的債務(wù)水平也不斷突破歷史高點。美國橋水基金創(chuàng)始人達利歐判斷，美國已進入長期債務(wù)周期的“尾聲”。美國債務(wù)增速遠快于經(jīng)濟增長，政府只能依靠貨幣擴張維持運轉(zhuǎn)。在這種情況下，通脹上升，美元資產(chǎn)價值被不斷稀釋。多層原因疊加，避險資金開始不再流向美元。

歸根結(jié)底，這種流向其實是資金對美元信任的轉(zhuǎn)移。過去，避險是買美元，現(xiàn)在，避險是買其他資產(chǎn)。配置黃金，其實是在重新配置信心。

黃金價格與黃金地位并不能混為一談。由于各種因素的交織，黃金的價格難免跌宕起伏，投資者會因為情緒波動進行選擇，各國央行也會繼續(xù)優(yōu)化自己的資產(chǎn)配置。但這種短期價格波動背后也有一個長期趨勢，只要源自美國的不確定性還在加劇，很多國家從安全和增長的角度出發(fā)，調(diào)整儲備貨幣的趨勢還會繼續(xù)。

可以說，以美元為中心的國際貨幣體系正在進入一個調(diào)整期。而在下一個主導(dǎo)貨幣還未出現(xiàn)之前，黃金或許將繼續(xù)被更多國家選作儲備。