對(duì)于恒瑞醫(yī)藥而言，集采帶來(lái)的沖擊改變了其依賴二十余年的仿制藥生意模式。恒瑞曾憑借首仿藥和快速跟進(jìn)的“仿創(chuàng)結(jié)合”策略坐上A股“醫(yī)藥一哥”的寶座，但風(fēng)暴來(lái)臨后，昔日的護(hù)城河變成了軟肋。在2018年首批集采試點(diǎn)中，恒瑞的一款主力麻醉注射液鹽酸右美托咪定因未及時(shí)完成一致性評(píng)價(jià)而丟標(biāo)，導(dǎo)致其營(yíng)收大幅下滑。隨后幾批集采不斷擴(kuò)圍，到2021年，恒瑞進(jìn)入集采的仿制藥已達(dá)28個(gè)品種，中選18個(gè)，但平均降價(jià)幅度超70%，利潤(rùn)被大幅擠壓。直接后果是業(yè)績(jī)顯著下滑，2021年恒瑞出現(xiàn)了上市以來(lái)的首次營(yíng)收下滑，同比下降6.59%；凈利潤(rùn)同比下滑近29%。

這場(chǎng)危機(jī)迫使已卸任的創(chuàng)始人孫飄揚(yáng)于2021年7月緊急復(fù)出，重掌帥印。他砍掉大量同質(zhì)化嚴(yán)重的“me-too”仿制藥項(xiàng)目，并大幅精簡(jiǎn)人員，將更多資源投入到創(chuàng)新藥的學(xué)術(shù)推廣和專業(yè)化學(xué)術(shù)平臺(tái)建設(shè)上。今年5月，孫飄揚(yáng)帶領(lǐng)恒瑞醫(yī)藥在香港敲鐘上市，募集約99億港元，進(jìn)一步推動(dòng)國(guó)際化野心。

盡管恒瑞醫(yī)藥在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)推進(jìn)創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型，但其國(guó)際化短板依然醒目。數(shù)據(jù)顯示，2017至2024年間，恒瑞的國(guó)外營(yíng)收始終未能突破8億元大關(guān)，占營(yíng)收比重最高也未超過5%。相比之下，百濟(jì)神州的國(guó)際化收入高達(dá)約171億元，海外收入占比超過60%。恒瑞在美國(guó)這一全球最大的醫(yī)藥市場(chǎng)，至今尚無(wú)一款創(chuàng)新藥獲批上市。

孫飄揚(yáng)重新掌舵后，開始大幅調(diào)整國(guó)際化策略，通過創(chuàng)新藥對(duì)外授權(quán)（BD）補(bǔ)短板。2023年，恒瑞醫(yī)藥全年達(dá)成5筆海外授權(quán)，交易額超40億美元；進(jìn)入2025年，僅前7個(gè)月就宣布了3筆重要交易，斬獲7億美元外加1500萬(wàn)歐元的首付款，相關(guān)里程碑款金額高達(dá)137.7億美元。其中，今年7月與英國(guó)醫(yī)藥巨頭葛蘭素史克（GSK）達(dá)成的協(xié)議尤為引人注目，恒瑞將HRS-9821項(xiàng)目的全球獨(dú)家權(quán)利和至多11個(gè)項(xiàng)目的全球獨(dú)家許可的獨(dú)家選擇權(quán)有償許可給GSK，獲得5億美元首付款，里程碑付款潛在總金額高達(dá)約120億美元。

這些密集的BD動(dòng)作帶來(lái)大量資金，但三季報(bào)或許還未完全反映海外授權(quán)的首付款收入。從合同負(fù)債項(xiàng)看，從年初的1.60億元激增至三季度末的39.71億元，可能正是源于“海外授權(quán)首付款收到的現(xiàn)金增加”。不過，近兩年的季度報(bào)告中，恒瑞醫(yī)藥鮮少披露國(guó)外營(yíng)收數(shù)據(jù)，其自主創(chuàng)新藥的海外銷售如何支撐國(guó)際化野心，仍存懸念。