2025年10月28日晚，陽(yáng)光電源公布了2025年三季報(bào)。報(bào)告顯示，三季度總收入為229億，環(huán)比下滑6.7%，低于市場(chǎng)預(yù)期的248億。收入下滑的主要原因是電站投資開(kāi)發(fā)收入大幅減少。

盡管儲(chǔ)能業(yè)務(wù)整體收入略有下降，但考慮到二季度因關(guān)稅問(wèn)題引發(fā)的海外搶裝潮，三季度效應(yīng)減弱，公司能基本維持二季度的體量已屬不易。前三季度儲(chǔ)能發(fā)貨量達(dá)到29GWh，同比增長(zhǎng)70%，與全球儲(chǔ)能裝機(jī)增速保持一致。公司在全球儲(chǔ)能市場(chǎng)的市占率穩(wěn)步提升，主要得益于技術(shù)、渠道和品牌優(yōu)勢(shì)。

陽(yáng)光電源的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)增長(zhǎng)主要由海外出貨帶動(dòng)，而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，單Wh盈利較低。前三季度海外儲(chǔ)能出貨24GWh，國(guó)內(nèi)僅5GWh，海外占比從去年同期的63%提升至83%，平均銷售單價(jià)同比提升21%至0.99元/Wh。

光伏逆變器業(yè)務(wù)方面，前三季度收入234億，同比增長(zhǎng)12%。然而，由于136號(hào)文發(fā)布后取消保障性收購(gòu)電價(jià)及電價(jià)市場(chǎng)化，國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)需求受到壓制，導(dǎo)致三季度光伏逆變器出貨量環(huán)比下滑。

新能源電站開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)收入也有所下滑，前三季度實(shí)現(xiàn)收入113億，同比下滑13%。由于136號(hào)文的影響，新增開(kāi)發(fā)規(guī)模環(huán)比下降明顯，導(dǎo)致收入環(huán)比下滑較大。

三季度毛利率繼續(xù)提升，達(dá)到33.8%，高于市場(chǎng)預(yù)期的31.6%。毛利率提升的主要原因是海外業(yè)務(wù)收入占比提高。海外光伏逆變器和儲(chǔ)能業(yè)務(wù)相比國(guó)內(nèi)市場(chǎng)具有更高的單價(jià)和毛利率。三季度海外業(yè)務(wù)收入154億，占比從上半年的57%提升至三季度的67%。

凈利潤(rùn)方面，三季度歸母凈利為41.5億元，同比增長(zhǎng)57%，略高于市場(chǎng)預(yù)期的39億。歸母凈利率達(dá)到18.1%，環(huán)比上升2.1個(gè)百分點(diǎn)，主要得益于海外業(yè)務(wù)占比提升帶來(lái)的毛利率超預(yù)期以及三費(fèi)投入的減少。

陽(yáng)光電源交出了一份符合預(yù)期的成績(jī)單。雖然總收入不及預(yù)期，但毛利率和凈利潤(rùn)表現(xiàn)良好。市場(chǎng)關(guān)注的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)繼續(xù)保持高增趨勢(shì)，已成為公司的核心增長(zhǎng)引擎。預(yù)計(jì)2025年全年儲(chǔ)能出貨量將達(dá)到42GWh，同比增長(zhǎng)近50%。

展望2026年，全球儲(chǔ)能市場(chǎng)預(yù)計(jì)將保持40%-50%的高增速。驅(qū)動(dòng)因素包括新能源發(fā)電滲透率提升、儲(chǔ)能系統(tǒng)成本下降、商業(yè)模式優(yōu)化以及數(shù)據(jù)中心等新型需求增加。陽(yáng)光電源作為全球儲(chǔ)能系統(tǒng)集成龍頭，將受益于這一輪儲(chǔ)能需求的爆發(fā)。預(yù)計(jì)2026年儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨量將達(dá)到61GWh，繼續(xù)保持47%的高增速?；谖磥?lái)利潤(rùn)增速，預(yù)計(jì)2026年凈利潤(rùn)為193億，合理估值在3860-4246億之間。