茅臺還在苦撐片仔癀價格先崩了神話謝幕(2)

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2025-10-27 20:42:11 金角財經(jīng)

片仔癀的問題不僅是市場冷卻，而是故事已經(jīng)講不下去。與茅臺類似，片仔癀是“老登經(jīng)濟(jì)”的圖騰。品牌、渠道、營銷精準(zhǔn)綁定中老年男性的健康焦慮。高價背后，是那群愿意為“安心”買單的大叔大爺們。但年輕人不吃這一套。他們追的是泡泡瑪特這種新符號。當(dāng)情緒退潮、無人接盤，財報的數(shù)字變得冷冰冰。

2025前三季度，片仔癀營收74.42億元，同比下降11.93%；凈利潤21.29億元，同比下降20.74%；扣非凈利潤18.91億元，更是暴跌30.38%，創(chuàng)下上市以來最差三季報。目前片仔癀在天貓阿里健康大藥房的售價為每粒760元，美團(tuán)買藥上的折后價為每粒685.62元，京東京喜自營官方店的售價相對更低，降至每粒599元。二級市場上，2024年版片仔癀錠劑，回收價為450元-500元之間。過期或者臨期藥品的回收價格則更低，臨期片仔癀錠劑回收價回落至400元。

雪上加霜的是高管異動。在三季報披露前夕，片仔癀發(fā)公告稱，總會計師楊海鵬辭職；兩個月前，審計委員會委員賴文寧離任。業(yè)績下行疊加人事異動，對資本市場來說，是最容易引發(fā)警覺的信號。

在價值投資圈，流傳著一句話：“巴菲特喜歡ROE在20%以上的公司?！辈徽撜婕伲@個20%的標(biāo)準(zhǔn)確實(shí)是許多價值投資者分析上市公司時的錨點(diǎn)。片仔癀曾完美踩中這條黃金線。公開數(shù)據(jù)顯示，2022-2024年，片仔癀的ROE都在20%以上，分別為21.82%、20.91%、20.86%。但今年2025年，這條線斷了。上半年，片仔癀的ROE只有9.86%，按年化算已經(jīng)在20%以下，前三季度也僅14.71%，較去年同期下降超4個百分點(diǎn)。

從杜邦分析法拆解，片仔癀ROE下滑問題出在兩頭：銷售凈利率下滑、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率放緩。用大白話來說，就是“賣得不好、賺得少”。核心產(chǎn)品肝病用藥片仔癀系列，前三季度營收38.8億元，同比下滑9.41%，毛利率驟降近10個百分點(diǎn)。整體毛利率首次跌破40%，創(chuàng)下10年來新低。這背后反映出巨大的成本壓力。片仔癀的配方?jīng)Q定了它的成本從來不可能低。麝香、牛黃、蛇膽、三七等藥材個個名貴，其中天然牛黃被稱為“藥中黃金”，價格從2019年的約35萬元/公斤飆升到2025年上半年的170萬元/公斤。而天然麝香年產(chǎn)量僅500公斤，配額嚴(yán)格受限，價格近幾年漲幅超過200%。

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