2800億泡泡瑪特業(yè)績“飛馳”，股價(jià)“拋錨”？ 業(yè)績猛增股價(jià)卻跌！泡泡瑪特正面臨高估值能否持續(xù)的市場拷問。自10月17日至10月24日，其股價(jià)連續(xù)6天下跌，市值縮水約604.62億港元（約合人民幣554.22億元）。盡管泡泡瑪特發(fā)布三季報(bào)顯示同比增長245%-250%，中國收益同比增長185%-190%，海外收益同比增長365%-370%，但股價(jià)依舊持續(xù)下跌。自今年9月以來，累計(jì)跌幅達(dá)30%。10月23日，盤中一度跌幅近10%，創(chuàng)半年來最大跌幅。截至10月24日，泡泡瑪特報(bào)收于230.4港元/股，跌幅0.86%，總市值3094億港元（約合人民幣2836.11億元）。

業(yè)績與股價(jià)顯著背離，反映出泡泡瑪特這家潮玩巨頭面臨的隱憂。此前，泡泡瑪特經(jīng)歷過股價(jià)暴漲，巨大的漲幅本身積累了獲利了結(jié)的壓力。市場擔(dān)憂泡泡瑪特的業(yè)績增長可能將在2025年達(dá)到峰值，2026年開始放緩。目前，LABUBU獨(dú)撐大局，新品尚未出現(xiàn)能趕超前者的跡象。資本市場通過股價(jià)下跌表達(dá)了對(duì)泡泡瑪特IP生命周期與業(yè)績持續(xù)性的擔(dān)憂。

10月21日，泡泡瑪特發(fā)布2025年第三季度最新業(yè)務(wù)狀況，報(bào)告僅有兩頁，但業(yè)績猛增的幅度引人注目。除前述提及的業(yè)績數(shù)據(jù)外，2025年第三季度中國各渠道收益（未經(jīng)審核），線下渠道同比增長130%-135%，線上渠道同比增長300%-305%。海外各區(qū)域收益（未經(jīng)審核），亞太同比增長170%-175%，美洲同比增長1265%-1270%，歐洲及其他地區(qū)同比增長735%-740%。

支撐泡泡瑪特三季報(bào)業(yè)績猛增的核心動(dòng)力在于精心設(shè)計(jì)的LABUBU營銷策略，刺激出巨大的潛在情緒化消費(fèi)需求。從IP價(jià)值釋放的產(chǎn)業(yè)邏輯看，頭部IP的持續(xù)破圈與衍生開發(fā)能力是關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。LABUBU等IP通過“毛絨+場景+情緒價(jià)值”的產(chǎn)品創(chuàng)新組合，成功跨越潮玩小眾圈層，切入大眾消費(fèi)心理需求，形成“收藏+陪伴+社交貨幣”的多重屬性。

從渠道協(xié)同效應(yīng)看，泡泡瑪特“線上+線下+海外”三輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略成效凸顯。第三季度線上增長超300%，得益于社交電商、直播帶貨與會(huì)員精準(zhǔn)營銷的深度融合；線下渠道同比增長135%，反映其直營門店網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化與場景化消費(fèi)體驗(yàn)升級(jí)的成功。對(duì)于海外市場走勢火熱，這表明中國原創(chuàng)IP正突破文化壁壘，風(fēng)靡全球。背后是本地化運(yùn)營、海外社交媒體種草、快閃店策略與全球分銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的共同作用，標(biāo)志著泡泡瑪特從“中國潮牌”向“全球IP平臺(tái)”的戰(zhàn)略躍遷。

最新的三季報(bào)業(yè)績呈增長態(tài)勢，事實(shí)上，今年9月25日，泡泡瑪特發(fā)布2025年中期報(bào)告同樣彰顯了高速增長的實(shí)力。財(cái)報(bào)顯示，其上半年收入約138.76億元，同比增速204.4%。通過滿足用戶多元化品類及IP需求、精細(xì)化提升運(yùn)營效率，拉動(dòng)了中國各渠道的銷售增長，收入達(dá)到82.83億元，同比增速135.2%；通過深度推進(jìn)本土化運(yùn)營，亞太收入達(dá)到28.51億元，同比增長257.8%；通過加大市場開拓力度、進(jìn)行差異化渠道定位，美洲收入達(dá)到22.65億元，同比增長1142.3%；憑借獨(dú)特的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，提升購物體驗(yàn)，歐洲及其他地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入4.78億元，同比增長729.2%。

LABUBU的火速出圈直接將玩家對(duì)泡泡瑪特的擁護(hù)推向頂峰。這個(gè)眼神古怪且透出可愛頑皮形象的LABUBU，以令人琢磨不透的豐富表情，借著丘比特之箭直接射中市場靶心。泡泡瑪特在2025年中期報(bào)告中強(qiáng)調(diào)，THE MONSTERS家族中的LABUBU憑借其獨(dú)特的風(fēng)格魅力，躋身世界級(jí)IP行列，成為2025年上半年全球最熱門的IP之一。上半年，泡泡瑪特共有13個(gè)藝術(shù)家IP收入過億，其中，THE MONSTERS收入高達(dá)48.14億元，遠(yuǎn)超MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY和DIMOO。

泡泡瑪特指出，IP運(yùn)營與創(chuàng)意設(shè)計(jì)是推動(dòng)公司持續(xù)健康發(fā)展的關(guān)鍵因素。公司不斷加大產(chǎn)品設(shè)計(jì)創(chuàng)新力度，持續(xù)豐富產(chǎn)品種類，以滿足不同粉絲群體的多樣化需求。然而，業(yè)績猛增未能帶動(dòng)股價(jià)企穩(wěn)回升，令市場大跌眼鏡，甚至還出現(xiàn)了看空看漲兩陣營。據(jù)沈萌分析，泡泡瑪特業(yè)績上漲的報(bào)告期是在下跌出現(xiàn)前，所以不是走勢背離，而下跌是由于Labubu熱度開始出現(xiàn)消退。在他看來，泡泡瑪特需要形成穩(wěn)定且成熟的IP經(jīng)營機(jī)制。

針對(duì)業(yè)績上漲，股價(jià)下跌的現(xiàn)象，機(jī)構(gòu)對(duì)泡泡瑪特的前景作出不同預(yù)判。晨星分析師Jeff Zhang認(rèn)為，投資者擔(dān)憂泡泡瑪特收入增速或于今年見頂，明年起增長動(dòng)能可能放緩。但野村、高盛、花旗、匯豐等卻“集體上調(diào)目標(biāo)價(jià)”，維持“買入”評(píng)級(jí)，并認(rèn)為，泡泡瑪特的IP矩陣多元化、全球渠道擴(kuò)張及產(chǎn)能提升，足以支撐其未來數(shù)年的增長。

任何火爆的產(chǎn)品勢必會(huì)經(jīng)歷拋物線，當(dāng)消費(fèi)者興趣見頂，產(chǎn)品越過最高頂峰后，擺在企業(yè)面前最大的挑戰(zhàn)是如何讓下垂趨勢繼續(xù)維持熱度，并加緊開發(fā)新IP。精準(zhǔn)踩中潮流趨勢商業(yè)模式的泡泡瑪特，同樣面臨如何持續(xù)打造出廣受歡迎新IP的壓力。一方面是針對(duì)已有的成熟IP進(jìn)行持續(xù)優(yōu)化，保持熱度；另一方面則是推出全新IP，繼續(xù)賭中市場需求。以THE MONSTERS為例，今年已經(jīng)是該IP誕生的第10年，泡泡瑪特表示，將繼續(xù)用心運(yùn)營，持續(xù)推出設(shè)計(jì)更為精良的產(chǎn)品，深入挖掘IP價(jià)值，使LABUBU成為具有長生命周期的世界頂級(jí)IP。

泡泡瑪特在2025中報(bào)中指出，持續(xù)探索并拓展與授權(quán)IP的合作范疇，此外還通過與動(dòng)漫、游戲、電影等眾多版權(quán)方開展合作。華源證券研報(bào)援引財(cái)聯(lián)社消息稱，泡泡瑪特IPLABUBU相關(guān)產(chǎn)品二手市場價(jià)格受公司補(bǔ)貨影響出現(xiàn)波動(dòng)，其中，“迷你版LABUBU”自2025年8月28日開售以來，在二手市場的熱度逐步下降，這款產(chǎn)品單個(gè)發(fā)售價(jià)為79元，隱藏款在二手市場上曾溢價(jià)超千元，近期該系列的二手交易均價(jià)降至80-650元。此外，LABUBU“前方高能”系列二手價(jià)格亦出現(xiàn)回調(diào)趨勢，隱藏款“本我”二手市場價(jià)格普遍回落至700-800元（截至2025年9月10日）。

針對(duì)二手市場價(jià)格回落的信號(hào)，沈萌認(rèn)為，意味著被刺激情緒化消費(fèi)熱情逐漸消退。但華源證券認(rèn)為， LABUBU部分產(chǎn)品二手價(jià)格波動(dòng)系市場供給調(diào)整的正常結(jié)果，溢價(jià)率或?qū)㈦S產(chǎn)能提升逐步回歸健康區(qū)間。并分析泡泡瑪特的目的可能出于維護(hù)核心消費(fèi)者/會(huì)員權(quán)益以及打擊黃牛以維護(hù)產(chǎn)品價(jià)盤、反饋真實(shí)市場需求。

對(duì)于泡泡瑪特這樣炙手可熱的明星企業(yè)，一向是資本市場重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象。業(yè)績火爆與股價(jià)下跌形成冰火兩重天，對(duì)泡泡瑪特的前景預(yù)期也形成了不同的走勢。10月25日，“數(shù)據(jù)寶”指出，泡泡瑪特本周下跌16.34%，最新市值不足3100億港元（約合人民幣2856.65億元），南向資金逢低布局，凈買入15.25億港元（約合人民幣14.05億元）。業(yè)績持續(xù)增長情況下股價(jià)連續(xù)大跌，港股10月23日下跌9.36%，美股10月22日、10月24日分別下跌7.79%、8.87%。

“新華財(cái)經(jīng)”援引晨星分析師張杰夫的話稱，泡泡瑪特第三季度收入增長超過了市場預(yù)期，投資者擔(dān)憂泡泡瑪特收入增速或于今年見頂，后續(xù)能否復(fù)制2025年上半年的爆炸式增長存疑。不過，還是有不少機(jī)構(gòu)對(duì)泡泡瑪特的前景給出積極預(yù)判。10月25日，太平洋、天風(fēng)證券、華源證券、國金證券等均對(duì)泡泡瑪特給出“買入”評(píng)級(jí)。

針對(duì)泡泡瑪特“兩極分化”的預(yù)判及操作，早有顯現(xiàn)。今年5月，泡泡瑪特早期股東蜂巧資本通過三次大宗交易清倉1191萬股，套現(xiàn)22.64億港元（約合人民幣20.86億元），公告稱系“基金到期正常退出”。自2024年4月起，泡泡瑪特的公司股東、高管就開始密集減持套現(xiàn)。去年4月，董事何愚減持套現(xiàn)6749萬港元（約合人民幣6186.46萬元）。去年5月起，董事屠錚也開始減持套現(xiàn)。到了10月，創(chuàng)始人王寧也開始減持公司股票，持股比例從50.34%降至48.73%，套現(xiàn)約15.62億港元（約合人民幣14.33億元）。同月，泡泡瑪特CEO司德、負(fù)責(zé)海外業(yè)務(wù)的文德一分別減持套現(xiàn)1.51億港元（約合人民幣1.38億元）和899.75萬港元（約合人民幣824.71萬元）。此外，泡泡瑪特其他核心高管也通過員工股權(quán)激勵(lì)平臺(tái)Pop Mart Hehuo進(jìn)行了減持。

值得注意的是，減持的非執(zhí)行董事屠錚也是重要股東私募蜂巧資本的實(shí)控人，此前他還擔(dān)任啟賦資本合伙人，在達(dá)晨財(cái)創(chuàng)投任職8年，在創(chuàng)投圈有著極深的資歷和人脈。屠錚個(gè)人加私募合計(jì)套現(xiàn)31.5億港元（約合人民幣28.87億元），而其當(dāng)初是以5.5億港元（約合人民幣5.04億元）投入泡泡瑪特，這一次清倉式減持，創(chuàng)造了凈賺26億港元（約合人民幣23.83億元），5年投資回報(bào)率372%的個(gè)人紀(jì)錄。

飆漲的股價(jià)還讓泡泡瑪特創(chuàng)始人王寧身家水漲船高。6月8日，據(jù)福布斯實(shí)時(shí)富豪榜，王寧以203億美元（約合人民幣1445.66億元）身家，超過“養(yǎng)豬第一股”牧原股份創(chuàng)始人秦英林（身家163億美元），成為新任“河南首富”。在股東、高管通過減持套現(xiàn)賺得盆滿缽滿之際，投資者開始用腳投票，泡泡瑪特結(jié)束了股市長紅，開始調(diào)頭向下，6月20日之前的一周時(shí)間，市值蒸發(fā)超過500億港元（約合人民幣460.75億元）。短短6天蒸發(fā)超600億港元（約合人民幣549.99億元）市值，這對(duì)泡泡瑪特而言無疑是一次提醒。大消費(fèi)行業(yè)分析師楊懷玉表示，潮玩市場的特點(diǎn)是快速變化，消費(fèi)者喜好的轉(zhuǎn)移可能會(huì)導(dǎo)致某個(gè)IP的熱度迅速下降，由此帶來風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。