周五，現(xiàn)貨黃金價(jià)格創(chuàng)下歷史新高，一度逼近4380美元。截至發(fā)稿時(shí)，漲幅為1.18%，報(bào)4377美元。黃金熱潮促使貴金屬在2025年不斷創(chuàng)下價(jià)格紀(jì)錄，延續(xù)了去年強(qiáng)勁的漲勢(shì)，并超過(guò)了股票市場(chǎng)的回報(bào)。10月中旬，隨著美國(guó)政府關(guān)門持續(xù)、中美緊張局勢(shì)升級(jí)以及投資者押注美聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)一步降息，金價(jià)突破了每金衡盎司4300美元。

幾個(gè)世紀(jì)以來(lái)，黃金一直是政治和經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩時(shí)期的避險(xiǎn)資產(chǎn)。作為一種可靠的高價(jià)值商品，黃金易于運(yùn)輸且可在任何地方出售，在全球局勢(shì)不穩(wěn)時(shí)，是投資者的首選。

各大央行仍在增加黃金儲(chǔ)備，投資者也越來(lái)越多地尋求黃金避險(xiǎn)。美國(guó)總統(tǒng)特朗普發(fā)起的貿(mào)易戰(zhàn)愈演愈烈，美國(guó)債務(wù)水平創(chuàng)下紀(jì)錄，引發(fā)了人們對(duì)美國(guó)財(cái)政健康狀況的擔(dān)憂，美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性也日益受到侵蝕。數(shù)據(jù)顯示，隨著投資者涌入黃金支持的交易所交易基金(ETF)，其總持倉(cāng)量已達(dá)到三年多來(lái)的最高點(diǎn)。

周五，美國(guó)兩家地區(qū)銀行Zions和Western Alliance的不良貸款問(wèn)題引發(fā)市場(chǎng)對(duì)整體經(jīng)濟(jì)信貸質(zhì)量可能惡化的擔(dān)憂。資金迅速涌入避險(xiǎn)資產(chǎn)，進(jìn)一步助推了金價(jià)的飆漲。

對(duì)于現(xiàn)代投資者來(lái)說(shuō)，黃金的魅力主要在于其穩(wěn)定性和流動(dòng)性。黃金價(jià)格在市場(chǎng)承壓時(shí)期有上漲記錄。全球金融危機(jī)爆發(fā)后，金價(jià)突破了每盎司1000美元；新冠疫情期間，金價(jià)突破了2000美元；特朗普政府的關(guān)稅計(jì)劃席卷全球市場(chǎng)后，金價(jià)又突破了3000美元。最近，美國(guó)政府關(guān)門更是推動(dòng)金價(jià)突破4000美元。

當(dāng)貨幣購(gòu)買力下降時(shí)，黃金也被視為對(duì)沖通脹的工具。由于特朗普對(duì)美國(guó)進(jìn)口商品征收的關(guān)稅可能導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)價(jià)格上漲，通脹擔(dān)憂目前是許多人最關(guān)心的問(wèn)題。特朗普不斷向美聯(lián)儲(chǔ)施壓，迫使其降息，美國(guó)通脹問(wèn)題尤其備受關(guān)注。黃金不支付利息，在低利率環(huán)境下通常更具吸引力，因?yàn)槌钟悬S金相對(duì)于其他生息資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本會(huì)降低。

隨著特朗普的貿(mào)易議程和失控的預(yù)算赤字動(dòng)搖了人們對(duì)其他傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)的信任，黃金的避險(xiǎn)地位也得到了提升。投資者不僅蜂擁購(gòu)買黃金，還涌向白銀、其他貴金屬，甚至比特幣，參與所謂的“貨幣貶值交易”。

歷史上，黃金與美元呈負(fù)相關(guān)。由于黃金以美元計(jì)價(jià)，當(dāng)美元走弱時(shí)，黃金對(duì)持有其他貨幣的人來(lái)說(shuō)更便宜，刺激需求，推動(dòng)價(jià)格上漲。9月中旬，美元兌其他主要貨幣的匯率跌至三年多來(lái)的最低水平。

除了市場(chǎng)波動(dòng)外，持有黃金的習(xí)俗深植于印度和中國(guó)的文化中——這兩個(gè)國(guó)家是世界上最大的黃金市場(chǎng)之一。珠寶、金條和其他形式的金塊被世代傳承，成為繁榮和安全的象征。印度家庭擁有約2.5萬(wàn)公噸黃金，是美國(guó)諾克斯堡金庫(kù)黃金儲(chǔ)量的五倍多。實(shí)物買家對(duì)價(jià)格具有高敏感度，當(dāng)黃金對(duì)金融市場(chǎng)投資者的吸引力開(kāi)始減弱時(shí)，珠寶和金條的買家往往會(huì)趁機(jī)逢低買入，從而為價(jià)格提供支撐。

自2024年初以來(lái)，黃金價(jià)格的強(qiáng)勁上漲部分得益于各大央行的大規(guī)模購(gòu)買，尤其是在新興市場(chǎng)，它們正試圖減少對(duì)美元的依賴。過(guò)去15年來(lái)，各大央行一直是黃金的凈買家，但在俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)之后，其購(gòu)買速度翻了一番。隨著美國(guó)及其盟友凍結(jié)俄羅斯央行的資金，凸顯了外幣資產(chǎn)容易受到制裁的風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2024年，各大央行連續(xù)第三年購(gòu)買了超過(guò)1000噸的黃金，持有的黃金約占全球已開(kāi)采黃金總量的五分之一。中國(guó)央行一直在持續(xù)增持黃金，9月份已連續(xù)第11個(gè)月增持。據(jù)報(bào)道，中國(guó)央行還計(jì)劃成為外國(guó)主權(quán)黃金儲(chǔ)備的托管機(jī)構(gòu)，以鞏固其在全球黃金市場(chǎng)的地位。

今年的黃金牛市進(jìn)入了前所未有的境地。今年9月，黃金價(jià)格已突破1980年經(jīng)通脹調(diào)整后的峰值。與大多數(shù)常用的衡量指標(biāo)相比，貴金屬的估值顯得過(guò)高。例如，金銅比價(jià)通常被視為全球經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵晴雨表，其水平上升表明對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂加劇。根據(jù)可追溯至20世紀(jì)70年代金本位正式取消時(shí)的數(shù)據(jù)，10月初，該比率徘徊在99.7%的水平。

黃金價(jià)格看似沒(méi)有被高估的一個(gè)領(lǐng)域是相對(duì)于美國(guó)股市。10月初，黃金與標(biāo)普500指數(shù)的比率約為0.6，略低于20年平均水平。美元上漲、特朗普大幅降低關(guān)稅或俄烏達(dá)成和平協(xié)議，都可能拖累金價(jià)下跌。即使如此，黃金ETF的總持倉(cāng)量仍遠(yuǎn)低于2020年的峰值。

各大央行一直是支撐黃金看漲勢(shì)頭的重要支柱，這意味著如果它們削減儲(chǔ)備，可能會(huì)導(dǎo)致金價(jià)大幅下跌。但目前沒(méi)有跡象表明任何大型持有者正在考慮這樣做。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的央行近幾十年的黃金拋售量非常小，與20世紀(jì)90年代相比，當(dāng)時(shí)持續(xù)的拋售導(dǎo)致金價(jià)在十年間下跌了四分之一以上。由于擔(dān)心這些不協(xié)調(diào)的拋售行為會(huì)破壞市場(chǎng)穩(wěn)定，1999年簽署了首份《央行黃金協(xié)議》，簽署國(guó)同意限制其集體出售金條的數(shù)量。

擁有黃金通常具有成本。由于黃金是實(shí)物，持有者必須支付存儲(chǔ)、安全和保險(xiǎn)費(fèi)用。購(gòu)買金條和金幣的投資者通常會(huì)支付高于現(xiàn)貨價(jià)格的溢價(jià)。地域差異也可能存在價(jià)格差異，交易者會(huì)利用這些套利機(jī)會(huì)。今年早些時(shí)候，由于市場(chǎng)擔(dān)心特朗普可能對(duì)黃金進(jìn)口征收關(guān)稅，紐約商品交易所(Comex)的黃金期貨價(jià)格大幅高于倫敦現(xiàn)貨價(jià)格。全球范圍內(nèi)，持有黃金的投資者紛紛將黃金轉(zhuǎn)移到美國(guó)，以獲取巨額溢價(jià)和潛在的數(shù)億美元利潤(rùn)。

今年4月，特朗普政府表示將免征黃金進(jìn)口關(guān)稅，套利交易戛然而止。此前，美國(guó)海關(guān)和邊境保護(hù)局8月表示，部分金條將受特朗普“對(duì)等關(guān)稅”的影響，市場(chǎng)一度擔(dān)心情況不會(huì)如此。然而，特朗普本人隨后表示，黃金不會(huì)征收進(jìn)口稅。黃金通常相對(duì)容易轉(zhuǎn)移，但由于全球黃金市場(chǎng)存在尺寸要求不同，轉(zhuǎn)移起來(lái)并不像從希思羅機(jī)場(chǎng)到肯尼迪機(jī)場(chǎng)那么簡(jiǎn)單。運(yùn)往紐約商品交易所倉(cāng)庫(kù)的金條必須先送往瑞士的精煉廠熔化并重新鑄造成正確的尺寸，然后才能運(yùn)往美國(guó)。當(dāng)急于重新調(diào)整金條庫(kù)存位置時(shí)，這就會(huì)造成瓶頸。