貴金屬近期表現(xiàn)強(qiáng)勁，現(xiàn)貨黃金和白銀均創(chuàng)下歷史新高，全年漲幅分別接近60%和80%，遠(yuǎn)超恒生指數(shù)、標(biāo)普500等其他主要資產(chǎn)。尤其引人注目的是，現(xiàn)貨黃金在8月突破3500美元大關(guān)后迅速在10月初站上了4000美元大關(guān)，且未見回調(diào)跡象。這種迅猛上漲背后有多重因素驅(qū)動(dòng)，包括全球經(jīng)濟(jì)不確定性增加、風(fēng)險(xiǎn)和不確定性上升、機(jī)會(huì)成本降低以及市場動(dòng)能增強(qiáng)。

世界黃金協(xié)會(huì)研究負(fù)責(zé)人安凱表示，盡管黃金今年已創(chuàng)下多次歷史新高，但期貨市場的投機(jī)性持倉尚未達(dá)到歷史峰值，表明市場尚未飽和。全球央行的購金趨勢仍在持續(xù)，可能仍有增量資金入場空間。從宏觀經(jīng)濟(jì)背景來看，當(dāng)前市場對(duì)黃金的增持仍處于起步階段，黃金的避險(xiǎn)和抗通脹屬性在經(jīng)濟(jì)不確定性上升的環(huán)境下仍具備吸引力，因此不宜單純以短期漲幅判斷市場是否過熱。

回顧歷史，黃金價(jià)格在2008年3月首次突破1000美元，2020年9月沖上2000美元，2025年5月攀升至3000美元，僅過了5個(gè)月，在2025年10月又突破了4000美元。安凱分析稱，四大因素驅(qū)動(dòng)金價(jià)：經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張水平、風(fēng)險(xiǎn)和不確定性、機(jī)會(huì)成本（利率）以及市場動(dòng)能。美國就業(yè)市場放緩、政策不確定性激增、地緣局勢復(fù)雜等因素推動(dòng)了黃金價(jià)格上漲。此外，降息預(yù)期也降低了持有黃金的機(jī)會(huì)成本，特別是在經(jīng)濟(jì)增長乏力而通脹依然存在的情況下，黃金的雙重屬性更加突出。

無論是央行還是機(jī)構(gòu)投資者，近期對(duì)黃金的態(tài)度更為積極。盡管黃金今年創(chuàng)下多次歷史新高，但期貨市場的投機(jī)性持倉尚未達(dá)到歷史峰值，表明市場仍有增長空間。全球黃金ETF對(duì)黃金的增持量已超過600噸，累計(jì)規(guī)模達(dá)780噸，雖然規(guī)模不小，但仍低于歷史上黃金牛市周期的增持量。全球央行的購金步伐仍未放緩，新興市場央行成為主要推動(dòng)力。例如，巴西央行近期宣布增持黃金，中國人民銀行連續(xù)第11個(gè)月增持黃金儲(chǔ)備。

黃金持續(xù)上漲的根本原因在于市場尋求美元資產(chǎn)的替代品。俄烏沖突導(dǎo)致各方希望增持黃金以避免美元資產(chǎn)被凍結(jié)，如今美國政策不確定性及發(fā)達(dá)國家政府高債務(wù)也成為催化劑。盡管美元霸權(quán)難以瓦解，但市場希望分散風(fēng)險(xiǎn)，黃金成為優(yōu)選。達(dá)利歐認(rèn)為黃金應(yīng)占投資組合的15%左右，以對(duì)沖信用資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。安凱則認(rèn)為具體比例需根據(jù)投資者目標(biāo)與組合結(jié)構(gòu)調(diào)整，普通投資者通常配置5%~10%的黃金，特定風(fēng)險(xiǎn)場景下可能需要更高比例。

隨著近年來金價(jià)攀升，黃金在投資組合中的關(guān)鍵作用越發(fā)受到矚目，“黃金+”策略漸成主流。保險(xiǎn)資金也開始參與黃金投資，如中國國家金融監(jiān)督管理總局開展保險(xiǎn)資金投資黃金業(yè)務(wù)試點(diǎn)。整體而言，盡管部分投資者因擔(dān)憂回調(diào)而持觀望態(tài)度，但從長期來看，宏觀面的支撐因素仍未消失。