例如，今年迄今，全球黃金ETF對(duì)黃金的增持量已超600噸，若疊加2024年的增持量，累計(jì)規(guī)模達(dá)780噸。這一規(guī)模不小，對(duì)市場(chǎng)已形成顯著的支撐，但相較于歷史上黃金牛市周期（曾單周期增持1200噸~2800噸）仍屬偏低。全球央行的購(gòu)金步伐仍未放緩，且分散風(fēng)險(xiǎn)的意愿不斷增強(qiáng)，這使得黃金購(gòu)買方對(duì)于價(jià)格的敏感性開(kāi)始降低。

世界黃金協(xié)會(huì)發(fā)布的二季度全球黃金需求報(bào)告顯示，全球央行在二季度凈購(gòu)金166噸，增儲(chǔ)量同比減少21%。盡管2025年全球央行的購(gòu)金量或無(wú)法達(dá)到2022~2024年的歷史峰值，但仍將維持在平均以上的高位，新興市場(chǎng)央行成為主要推動(dòng)力。巴西央行近期已宣布增持黃金，根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織數(shù)據(jù)顯示，2025年9月，巴西央行增持了近16噸黃金，使其黃金儲(chǔ)備總量達(dá)到145噸。中國(guó)人民銀行9月末黃金儲(chǔ)備報(bào)7406萬(wàn)盎司（約2303.523噸），環(huán)比增加4萬(wàn)盎司（約1.24噸），為連續(xù)第11個(gè)月增持黃金。

高盛的研究提及，近期股市牛市行情分流了部分黃金ETF資金，但安凱則認(rèn)為，從全球視角看，即使在股市反彈期間（如美國(guó)股市），黃金ETF仍能吸引資金流入，因?yàn)橥顿Y者既想把握股市收益，也需通過(guò)黃金對(duì)沖股市波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，形成“股金雙配”的平衡策略。

如果要說(shuō)黃金持續(xù)上漲的最根本原因，市場(chǎng)在尋找美元資產(chǎn)的替代品。早前的催化劑是俄烏沖突，導(dǎo)致各界希望增持黃金資產(chǎn)以避免美元資產(chǎn)被凍結(jié)，如今的催化劑則是美國(guó)的政策不確定性以及發(fā)達(dá)國(guó)家政府的高債務(wù)。盡管美元霸權(quán)難以瓦解，但在可預(yù)見(jiàn)的將來(lái)，美元大概率仍將維持頭部地位，但鑒于今年發(fā)生的一切令市場(chǎng)希望分散風(fēng)險(xiǎn)，而市場(chǎng)上缺乏這種標(biāo)的，黃金自然成了優(yōu)選。

近期，達(dá)利歐在格林威治經(jīng)濟(jì)論壇上提及，黃金應(yīng)該在投資組合中發(fā)揮更重要的作用，因?yàn)樗菢O佳的組合分散化工具。從戰(zhàn)略角度，他認(rèn)為黃金應(yīng)占投資組合的15%左右，以對(duì)沖信用資產(chǎn)（如債券）的風(fēng)險(xiǎn)。這一言論似乎也推動(dòng)黃金價(jià)格站上4000美元。安凱認(rèn)為，黃金在投資組合中具有不可替代的“戰(zhàn)略價(jià)值”，核心作用是分散風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定組合整體收益，但具體比例需根據(jù)投資者目標(biāo)與組合結(jié)構(gòu)調(diào)整。例如，對(duì)普通投資者，5%~10%是較為常見(jiàn)的配置區(qū)間；在特定風(fēng)險(xiǎn)場(chǎng)景下（如經(jīng)濟(jì)危機(jī)、匯率劇烈波動(dòng)），更高比例的配置（如15%）可能具備合理性；從機(jī)構(gòu)視角看，歐洲部分央行的黃金配置占比約30%，新興市場(chǎng)央行整體配置占比接近15%，均體現(xiàn)了黃金在“主權(quán)資產(chǎn)儲(chǔ)備”中的重要性。

隨著近年來(lái)金價(jià)攀升，黃金在投資組合中的關(guān)鍵作用越發(fā)受到矚目，“黃金+”策略漸成主流，這成為央行外的另一種力量。催化劑之一是保險(xiǎn)資金。以中國(guó)為例，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局在2月表示，為拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道，優(yōu)化保險(xiǎn)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，開(kāi)展保險(xiǎn)資金投資黃金業(yè)務(wù)試點(diǎn)。目前部分投資者因黃金價(jià)格已上漲，擔(dān)憂入場(chǎng)后遭遇回調(diào)，因此持觀望態(tài)度，但長(zhǎng)期來(lái)看，宏觀面的支撐因素仍未消失。