4月關(guān)稅沖擊后，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)，中美等國(guó)股市進(jìn)入牛市，市場(chǎng)對(duì)關(guān)稅沖擊逐漸脫敏。然而，周五美國(guó)突然宣布對(duì)中國(guó)再度加征高額關(guān)稅，市場(chǎng)定價(jià)邏輯重新回到關(guān)稅線(xiàn)索，市場(chǎng)對(duì)中美首腦會(huì)晤的樂(lè)觀預(yù)期也被打破。

美國(guó)政府停擺和日歐政局波動(dòng)助推金價(jià)瘋漲，金價(jià)突破4000美元的歷史高位。黃金和全球股票的表現(xiàn)顯示近期資產(chǎn)定價(jià)重回風(fēng)險(xiǎn)偏好收縮邏輯。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)已修復(fù)至高位，關(guān)稅博弈再度激起漣漪，后續(xù)需密切關(guān)注中美關(guān)稅博弈進(jìn)展，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能呈現(xiàn)高波動(dòng)狀態(tài)，避險(xiǎn)資產(chǎn)尤其是黃金短期內(nèi)表現(xiàn)占優(yōu)?？紤]到此前關(guān)稅交易經(jīng)驗(yàn)和TACO交易慣性，本輪風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)調(diào)整幅度或有限。

下周關(guān)注中國(guó)9月進(jìn)出口數(shù)據(jù)、社融數(shù)據(jù)及中美貿(mào)易摩擦進(jìn)展。此前市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)關(guān)稅博弈鈍化，但周五美國(guó)宣布對(duì)華再度加征高額關(guān)稅，導(dǎo)致貿(mào)易摩擦升溫，全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯收縮。本周AH股均迎來(lái)調(diào)整，美股周五大跌，日元走弱而美元偏強(qiáng)，原油與避險(xiǎn)邏輯下黃金和美債上漲。

A股本周僅2個(gè)交易日，3900點(diǎn)得而復(fù)失，前期強(qiáng)勢(shì)板塊集體重挫。有色金屬、煤炭和鋼鐵板塊領(lǐng)漲，傳媒、消費(fèi)者服務(wù)和電子板塊領(lǐng)跌。港股大幅調(diào)整，受中美關(guān)系利空影響，市場(chǎng)再度開(kāi)啟避險(xiǎn)模式，風(fēng)偏回落，港股明顯調(diào)整。細(xì)分行業(yè)中，出口比例較大的非必需性消費(fèi)行業(yè)和醫(yī)療保健業(yè)領(lǐng)跌，紅利本周表現(xiàn)相對(duì)較強(qiáng)。

短期特朗普新關(guān)稅言論將影響市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，或階段性沖擊市場(chǎng)表現(xiàn)。但此次關(guān)稅仍存在較大變數(shù)，不排除APEC會(huì)議期間中美再度會(huì)晤的可能性，接下來(lái)需密切關(guān)注事態(tài)最新進(jìn)展。中長(zhǎng)期維度看，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息概率提升，市場(chǎng)貨幣環(huán)境仍寬松，今年港股流動(dòng)性充裕，南向資金持續(xù)流入，港股市場(chǎng)仍具向上動(dòng)能，具有強(qiáng)產(chǎn)業(yè)邏輯板塊值得持續(xù)關(guān)注。

本周債市利率先下后上?？缂竞筚Y金面轉(zhuǎn)松，債市情緒有所修復(fù)，之后在止盈壓力以及超長(zhǎng)債續(xù)發(fā)利率比二級(jí)市場(chǎng)高的影響下，利率小幅回調(diào)。目前債市情緒較弱，對(duì)利空敏感，對(duì)利多鈍化。政策預(yù)期擾動(dòng)下，投資者情緒偏謹(jǐn)慎，近期宜多觀望，等待情緒穩(wěn)定后的機(jī)會(huì)。

本周大部分時(shí)間美股高位震蕩，周五出現(xiàn)關(guān)鍵變化，美國(guó)再次威脅對(duì)中國(guó)加征高額關(guān)稅。市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)中美之間貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)，避險(xiǎn)情緒升溫，美股等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)遭遇拋售，增持黃金和美債。關(guān)注中美關(guān)稅博弈，繼續(xù)警惕關(guān)稅或有沖擊帶來(lái)的波動(dòng)。在中美關(guān)稅協(xié)議落定之前，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)仍可能因?yàn)殛P(guān)稅呈現(xiàn)高波動(dòng)的機(jī)遇。

本周2年期、10年期、30年期美債收益率分別下行6bp、9bp和9bp至3.51%、4.04%和4.62%，收益率曲線(xiàn)小幅走平。本周美債收益率先上后下，美國(guó)政府關(guān)門(mén)延續(xù)，主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)延遲發(fā)布，10月降息預(yù)期維持穩(wěn)定，美債收益率窄幅波動(dòng)，直到周五美國(guó)總統(tǒng)特朗普再次發(fā)出關(guān)稅威脅。受避險(xiǎn)情緒推動(dòng)，不同期限美債收益率大幅下行，回落至接近前期低點(diǎn)。

美元指數(shù)本周延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，一度突破99關(guān)口，創(chuàng)兩個(gè)月新高，周五收于98.84。美元兌日元本周顯著升值，周五一度突破153關(guān)口，創(chuàng)下八個(gè)月新高，因高市早苗首相前途遇阻而有所回落，收于151.19，美元兌日元本周上漲2.53%。

短期重點(diǎn)關(guān)注中美關(guān)稅升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)和美國(guó)政府關(guān)門(mén)進(jìn)展。預(yù)計(jì)此次美國(guó)政府關(guān)門(mén)將持續(xù)整個(gè)10月，目前尚未出現(xiàn)足以改變?nèi)魏我环搅?chǎng)的壓力事件，且雙方都認(rèn)為自己在當(dāng)前的政治博弈中占據(jù)上風(fēng)，僵持不下增加了關(guān)門(mén)時(shí)間超出預(yù)期的可能性。此外，特朗普若繼續(xù)在政府關(guān)門(mén)期間推進(jìn)裁員計(jì)劃，將增加短期就業(yè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)稅沖突和海外政治風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)酵可能對(duì)短期內(nèi)美債收益率的下行帶來(lái)新的推動(dòng)力。

中長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)越來(lái)越關(guān)注不久的將來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可能性。市場(chǎng)對(duì)10月降息預(yù)期的定價(jià)仍在90%左右，美債利率從當(dāng)前幅度進(jìn)一步打開(kāi)下行空間，需要看到勞動(dòng)力市場(chǎng)的進(jìn)一步大幅走弱，從而推動(dòng)政策利率降低到“適度寬松的區(qū)間”。因而中長(zhǎng)期來(lái)看，美債利率從目前水平大幅下行的空間有限。

本周市場(chǎng)避險(xiǎn)需求上升，黃金突破4000美元，銅油承壓。美國(guó)政府關(guān)門(mén)、日法政局混亂以及中美貿(mào)易摩擦升級(jí)增加市場(chǎng)對(duì)美國(guó)財(cái)政政策及經(jīng)濟(jì)前景的不確定性，避險(xiǎn)資金流入黃金市場(chǎng)。中東局勢(shì)緩和降低了市場(chǎng)對(duì)原油供應(yīng)中斷的擔(dān)憂(yōu)，導(dǎo)致原油市場(chǎng)地緣政治溢價(jià)回落。特朗普再次威脅對(duì)中國(guó)商品加征關(guān)稅，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)全球貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂(yōu)，銅價(jià)出現(xiàn)大幅回落。

在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)未步入上行周期前，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期、全球財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)以及貿(mào)易環(huán)境不確定性在四季度將繼續(xù)利多黃金。銅在前期供應(yīng)緊張推動(dòng)快速上漲后，若貿(mào)易摩擦和宏觀環(huán)境的不確定性放大，需關(guān)注銅階段性回調(diào)的壓力。短期內(nèi)，市場(chǎng)對(duì)全球原油需求的擔(dān)憂(yōu)仍將持續(xù)，疊加OPEC+增產(chǎn)和美國(guó)高產(chǎn)的供應(yīng)壓力，預(yù)計(jì)國(guó)際油價(jià)仍將維持偏弱震蕩。

國(guó)家發(fā)改委、市場(chǎng)監(jiān)管總局發(fā)布關(guān)于治理價(jià)格無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)的公告，提出多項(xiàng)措施維護(hù)公平競(jìng)爭(zhēng)。商務(wù)部、海關(guān)總署、市場(chǎng)監(jiān)管總局發(fā)布出口管制公告，對(duì)部分稀土、鋰電池和人造石墨負(fù)極材料實(shí)施出口管制。依法對(duì)高通公司開(kāi)展立案調(diào)查。

目前政策未釋放增量加碼信號(hào)，一方面完成全年5%左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)壓力較小，另一方面5000億新型政策性金融工具剛剛開(kāi)始落地，政策效應(yīng)還未充分釋放。但考慮到近日特朗普在社交媒體發(fā)文稱(chēng)，美國(guó)將于11月1日起對(duì)中國(guó)進(jìn)口商品加征100%的新關(guān)稅，中美經(jīng)貿(mào)摩擦可能再度升溫，如美國(guó)加稅措施落地，中國(guó)有望加速儲(chǔ)備政策的出臺(tái)。